報告摘要一:1月天量信貸、大宗商品價格持續(xù)反彈、經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行使得市場對滯脹的擔心上升。那么中國發(fā)生滯脹的風險大嗎?A 股接下來的投資配置怎么進行?

　　報告摘要二:滯脹往往發(fā)生于經(jīng)濟長期擴張后的轉(zhuǎn)型期,大都是由于經(jīng)濟缺乏新的增長點而產(chǎn)生。根據(jù)中美日的經(jīng)驗,市場在滯脹期基本是震蕩調(diào)整,行業(yè)表現(xiàn)出現(xiàn)分化,跟政府治理滯脹的方式緊密相關(guān)。若治理滯脹伴隨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,則新興行業(yè)和消費行業(yè)占優(yōu)。其中根據(jù)中美日三國的經(jīng)驗,有色金屬表現(xiàn)相對突出,黃金尤其亮眼。對內(nèi)看,A股在2010/04-2011/07滯脹期間市場整體下跌,但跟通脹上行最為相關(guān)的有色金屬、食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、家用電器、紡織服裝的行業(yè)表現(xiàn)較為突出。把七十年代的滯脹期考慮在內(nèi),黃金的表現(xiàn)尤為突出。向外看,以70年代發(fā)生在美日的滯脹期作為參考。美國十年的滯脹期股市橫盤調(diào)整,表現(xiàn)較好的是住宅建設(shè),鋼鐵,半導(dǎo)體,航天,石油設(shè)備和服務(wù),煤炭,煙草、鋁等行業(yè);表現(xiàn)較差的為公用事業(yè)、非耐用品消費、汽車零部件以及計算機軟件等產(chǎn)業(yè)。這主要因為美國作為超級大國,期間為應(yīng)對全球政治局勢緊張和能源問題的挑戰(zhàn),繼續(xù)推進國防、航天、鋼鐵等行業(yè)的發(fā)展,其真正的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整始于80年代,發(fā)力信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)。日本在1973年石油危機后也陷入了滯脹,日本央行實行了緊縮貨幣政策并相機配合緊縮或者擴張的財政政策,期間采取的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型措施相對有力。期間股市指數(shù)也是盤整的狀態(tài),行業(yè)表現(xiàn)突出的是信息通訊,精密儀器,電機、石油煤炭、有色金屬;表現(xiàn)較差的為公用事業(yè)、鋼鐵、房地產(chǎn)、采掘業(yè)等。

　　報告摘要三:國內(nèi)通脹在食品價格及大宗商品價格反彈和寬貨幣等因素的推動下未來一段時間或?qū)睾蜕闲?中短期的判斷),但經(jīng)濟短期仍弱勢,目前穩(wěn)增長更多是托底的一個狀態(tài),因此,發(fā)生真正意義上的滯脹概率不大,但接下來一段時間類滯脹的概率有所上升。我們定義的類滯脹-通脹溫和上行,經(jīng)濟弱勢,與滯脹有所同但更有所不同。同在于通脹、經(jīng)濟變動的方向,不同在于通脹和經(jīng)濟水平的絕對值都較低,且變動的幅度較溫和,發(fā)生類似2010-2011那樣滯脹的概率較小。

　　報告摘要四:借鑒歷史滯脹期股市和行業(yè)的表現(xiàn),結(jié)構(gòu)為上。結(jié)合A股各行業(yè)的估值景氣,重點關(guān)注有色金屬、食品飲料、農(nóng)林牧漁等行業(yè),其他可適當關(guān)注醫(yī)藥、家電、紡織服裝等行業(yè)低估值龍頭。考慮到與滯脹期的不同,目前經(jīng)濟弱勢背景下,穩(wěn)增長相關(guān)行業(yè)也要適當關(guān)注,包括房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)及基建中涉及PPP、海綿城市、城市地下管廊等細分行業(yè)的投資機會。拉長時間看,居于我國人口紅利消失、傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩亟需轉(zhuǎn)型的背景,戰(zhàn)略關(guān)注智能制造、智能汽車、虛擬現(xiàn)實等新興產(chǎn)業(yè)及傳媒、體育、養(yǎng)老、旅游等大消費行業(yè)。

　　風險提示:經(jīng)濟超預(yù)期下滑、人民幣大幅貶值等風險