老布什政府的執(zhí)政時(shí)期就是一部對抗危機(jī)的苦難史。

　　本報(bào)告中我們用盈利周期與債務(wù)周期嵌套模型回溯了1989-1992年的美國,在此期間美國經(jīng)歷了大滯脹之后的首次衰退。從某種程度上講,老布什政府的執(zhí)政時(shí)期就是一部對抗危機(jī)的苦難史。難能可貴的是,老布什政府基本上堅(jiān)持了對于財(cái)政的約束,美聯(lián)儲則在格林斯潘的領(lǐng)導(dǎo)下逐步確立了以聯(lián)邦基金目標(biāo)利率為目標(biāo)的微調(diào)模式。在此之后,美國正式進(jìn)入驚艷年代。

　　大眾創(chuàng)業(yè)與財(cái)政約束。

　　老布什擔(dān)任總統(tǒng)之時(shí),承接的是一個(gè)困難重重的的經(jīng)濟(jì)和政治形式,其中部分困難來自于其前任里根。老布什并不是嚴(yán)格意義上的反政府的里根分子。1988年競選期間,他談到想要幫助塑造一個(gè)“更友善、更溫和”的社會。他對一些激進(jìn)的右翼思想也表現(xiàn)出極大的熱情,在稅收方面最為明顯,在1988年共和黨大會上他挑戰(zhàn)國會,一句“理解我說的話——沒有新稅收!”限制了在他執(zhí)政期間許多政策實(shí)驗(yàn)。此外,“千個(gè)閃光點(diǎn)”也是老布什的標(biāo)志性言論。

　　總量目標(biāo)的淡出與微調(diào)模式的開啟。

　　1987年8月11日,由美國總統(tǒng)里根任命的艾倫〃格林斯潘接替保羅〃沃爾克,開始執(zhí)掌美國聯(lián)邦儲備委員會。2006年1月31日,格林斯潘卸任美聯(lián)儲主席。在任期間,格林斯潘逐步確立了短期利率作為美聯(lián)儲的政策中介目標(biāo),并逐步淡化了沃爾克的貨幣總量目標(biāo)。聯(lián)邦基金目標(biāo)利率展現(xiàn)出明顯的周期性,恰到好處的微調(diào)模式為格林斯潘贏得了盛贊,也使得后繼者難以復(fù)制。當(dāng)然,對于“格林斯潘看跌期權(quán)”也有諸多批評與質(zhì)疑。我們傾向于認(rèn)為,2001年四季度至2004年“寬財(cái)政+寬貨幣”的組合,引發(fā)了全球的信用膨脹,很難單獨(dú)歸咎于美聯(lián)儲一家.

　　海灣戰(zhàn)爭與90/91危機(jī)。

　　雖然有海灣戰(zhàn)爭的沖擊,但我們傾向于認(rèn)為,90/91危機(jī)是一次比較標(biāo)準(zhǔn)的債務(wù)泡沫破裂引發(fā)的危機(jī),并開啟了此后歷次美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及政府救市的范式。

　　對中國的四點(diǎn)啟示。

　　第一,危機(jī)后貨幣政策的寬松可以持續(xù)更長一段時(shí)間;第二,大眾創(chuàng)業(yè)對融資需求的帶動(dòng)有限;第三,無征兆的長債收益率下行是危險(xiǎn)的;第四,盈利惡化需要貨幣政策放松。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:有重要因素為列入分析框架。