市場展望

　　從2015年年報披露的數(shù)據(jù)來看,上游煤炭、有色金屬,中游鋼鐵、建筑材料等行業(yè)在2015年經(jīng)歷了艱難的去庫過程,行業(yè)整體虧損加劇,償債壓力較大?？紤]到“供給側(cè)”改革推動的產(chǎn)能出清是一個漫長的過程,傳統(tǒng)周期性行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境短期內(nèi)難以出現(xiàn)明顯改善。繼中鋼股份、東北特鋼、華昱能源爆出債務(wù)違約以來,信用風(fēng)險事件持續(xù)發(fā)酵。我們認(rèn)為,未來信用風(fēng)險事件發(fā)生的頻率和規(guī)模還會進(jìn)一步升級,違約逐步常態(tài)化,仍然建議規(guī)避評級較低、產(chǎn)能過剩行業(yè)的品種,風(fēng)險偏好較高的投資者可以審慎選擇區(qū)域龍頭企業(yè)的高評級短久期標(biāo)的持有。同時,鋼鐵行業(yè)和煤炭行業(yè)雖都處于去產(chǎn)能的風(fēng)口,但相較于煤炭行業(yè),鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革路徑不夠清晰,沒有落實到具體的退出標(biāo)的,因而整體的性價比低于煤炭行業(yè)。

　　下游消費品方面,我們?nèi)钥春梅康禺a(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流的改善以及資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。具體操作上,可以在低評級中篩選優(yōu)質(zhì)的發(fā)行人,建議關(guān)注:1、發(fā)行人的城市布局;2、發(fā)行人開發(fā)周期以及去化率。

　　市場回顧

　　1)一級市場觀察:上周,一級市場發(fā)行規(guī)模共計1395億。發(fā)行規(guī)模小幅回升,發(fā)行利率有所上行。

　　2)二級市場觀察:上周,短融收益率普遍上行,信用利差主動走擴(kuò)。上周中票收益率普遍上行,信用利差主動走擴(kuò)。城投債收益率普遍上行。

　　3)利差觀察:當(dāng)前票據(jù)和城投的期限利差處于歷史二分之一分位。AAA和AA5年中票與短融的期限利差分別是61bp和96bp,所處分位數(shù)分別為52%和42%。AAA和AA5年城投與1年城投期限利差分別是58bp和89bp,所處分位數(shù)分別為46%和38%;3年期中票評級利差普遍上行,3年城投評級利差普遍上行。3年期中票AAA與AA+、AAA與AA、AAA與AA-的評級利差所處分位數(shù)分別為4%、18%、86%。3年城投AAA與AA+、AAA與AA、AAA與AA-的評級利差所處分位數(shù)分別為3%、1%、1%;跨品種(城投-中票)利差整體仍處于歷史極低水平。AAA、AA+、AA、AA-的跨品種利差所處分位數(shù)分別為0%、6%、3%、0%。

　　4)交易所高收益?zhèn)^察:上周,交易所高收益?zhèn)鶅魞r多數(shù)下行。如12新查礦下行11.87%,13瑞水泥下行0.64%,11山鋼01下行0.37%,11柳化債下行0.38%,11云維債下行0.23%。少數(shù)高收益?zhèn)鶅魞r上行,12寶泰隆下行0.03%,11山鋼02上行0.01%,11凌鋼債上行0.19%。

　　評級調(diào)整回顧

　　上周共有7個發(fā)債主體評級發(fā)生調(diào)整。上調(diào)主體5例。下調(diào)主體2例。