五月份的核心交易特征是多空平衡、區(qū)間震蕩。四月以來,債券市場的違約數(shù)量和金額開始增加,引發(fā)了債券收益率的上行,由此對股票市場形成估值的壓制。我們預(yù)計5月該風(fēng)險仍將對市場形成一定的壓力;另一方面,經(jīng)濟短期企穩(wěn),企業(yè)利潤有所反彈,預(yù)計該勢頭短期仍能保持。所以,在美聯(lián)儲暫時沒有加息的空窗期,市場總體面臨的是多空因素交雜,微妙平衡的局面。因此我們預(yù)計5月上證指數(shù)核心波動區(qū)間為2900-3100點。

　　關(guān)注國內(nèi)債券市場。近期債券市場違約頻發(fā),3月以來多家公司取消債券發(fā)行計劃,市場對違約風(fēng)險擔(dān)憂加重。由違約導(dǎo)致的發(fā)行困難和再融資受限,也對資金面造成了沖擊。以中鐵物資為代表的一系列地方國企和央企的違約事件不斷暴露,打破了市場對剛兌模式的信仰。違約事件的外溢效應(yīng),體現(xiàn)在違約導(dǎo)致的發(fā)行困難和再融資受限。我們認(rèn)為的確是即期利空,也是供給側(cè)改革的代價;但長期來看,結(jié)構(gòu)性的改革措施將是市場出清,解決金融體系內(nèi)在結(jié)構(gòu)失衡問題的關(guān)鍵所在,最終將改善金融系統(tǒng)和經(jīng)濟體系的流動性,因此也是遠期利好。

　　關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇進程。在連續(xù)多次降息降準(zhǔn)的累積效應(yīng)下,特別是房地產(chǎn)行業(yè)的帶動下,近兩個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。最新公布的工業(yè)企業(yè)銷售和利潤增長來看,企業(yè)效益出現(xiàn)了大幅反彈,上市公司一季報也同樣出現(xiàn)反彈?？傮w來看,一季度經(jīng)濟階段見底,二季度展開反彈的概率正在增加。從投資時鐘角度看,當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境是有利于股票投資的。但是,由于去年以來的牛市泡沫尚未完全消化,加之債券市場的波動,場外長線資金仍然缺乏入市積極性。因此,兩者相較,市場呈現(xiàn)出多空平衡,箱體震蕩的格局。提防約束條件的產(chǎn)生,特別是通脹的變化趨勢。在過去的幾輪經(jīng)濟周期中,經(jīng)濟復(fù)蘇后最大的問題就是出現(xiàn)過熱或者滯漲。

　　無論哪種結(jié)果都會迎來貨幣政策的緊縮,最后打壓股票估值。目前來看,通脹的回升速度是快于經(jīng)濟反彈的,而且房價特別是一、二線城市的房價上漲的幅度更快。目前,已經(jīng)有針對房價過快上漲的政策出臺,結(jié)構(gòu)性的需求緊縮已經(jīng)出現(xiàn)了,當(dāng)然房地產(chǎn)去庫存仍是主流政策導(dǎo)向。因此,對于通脹趨勢的觀察非常關(guān)鍵,這是反彈行情能否延續(xù)的重要制約。

　　技術(shù)上看,3月以來的反彈仍屬于3684點下跌以來的超跌反彈。盡管經(jīng)濟回暖,貨幣繼續(xù)放松,海外市場大幅反彈,但是國內(nèi)投資者仍較為謹(jǐn)慎,風(fēng)險偏好不高。究其原因,我們判斷可能是上一波牛市以來的泡沫仍未完全消除,難以吸引場外中長期資金。因此,市場在基本面反彈和過高估值之間來回拉鋸徘徊,短期難以有趨勢性機會。空方尚未找到立刻做空的催化劑,而多方雖有基本面做多邏輯,但上方阻力重重,難以有效攻擊。具體到5月份的交易區(qū)間來看,我們認(rèn)為下方2900點是3月箱體向上突破的點位,具備一定的支撐力度,4月幾次下探均受到支撐。上方3100是4月反彈的高點附近,5月仍有壓力。