11蒙奈倫債違約點(diǎn)評(píng):躲過了初一躲不過十五。

　　事件:5月4日晚間,內(nèi)蒙古奈倫集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告:由于公司經(jīng)營(yíng)困難,無法按時(shí)、足額籌集資金用于償付11蒙奈倫債的應(yīng)付利息及回售款項(xiàng),構(gòu)成對(duì)本期債券的實(shí)質(zhì)違約。

　　1、經(jīng)濟(jì)下行周期中,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步惡化的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于好轉(zhuǎn)。

　　奈倫集團(tuán)信用風(fēng)險(xiǎn)最早暴露于2015年2月9日鵬元披露的評(píng)級(jí)報(bào)告,當(dāng)時(shí)公司存量債券有兩期(08蒙奈倫債和11蒙奈倫債),而08蒙奈倫債于當(dāng)年5月20日到期,全額償付(相比11蒙奈倫,08蒙奈倫有土地?fù)?dān)保)。時(shí)隔一年,奈倫集團(tuán)經(jīng)營(yíng)狀況相比于當(dāng)時(shí)進(jìn)一步惡化,相關(guān)資產(chǎn)被查封凍結(jié),短期償債能力更弱。

　　與此類似的是南京雨潤(rùn),2015年10月12雨潤(rùn)MTN1在兌付前曾發(fā)布過兌付存在不確定性的公告,后兌付前兩天資金到賬。而今年3月的15雨潤(rùn)C(jī)P001則延期才兌付。同時(shí),南京雨潤(rùn)的虧損進(jìn)一步加大,2015年虧損金額占企業(yè)凈資產(chǎn)10%以上。

　　在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于下行周期,銀行等金融機(jī)構(gòu)又是順周期經(jīng)營(yíng)時(shí),一旦企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難,繼續(xù)生存的難度明顯大于經(jīng)濟(jì)向好時(shí)。以奈倫集團(tuán)的案例來看,高風(fēng)險(xiǎn)債券更適合博弈存續(xù)期短的品種。

　　2、相比上市公司,非上市公司信息披露明顯滯后,企業(yè)業(yè)績(jī)跟蹤難度很大,而且沒有“殼價(jià)值”,城投以外的風(fēng)險(xiǎn)債券投機(jī)難度大。

　　通常負(fù)面事件暴露后,交易所債券價(jià)格模式是:大跌——成交放量——縮量小步伐反彈,爾后如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有明顯好轉(zhuǎn),則價(jià)格穩(wěn)步上漲,否則有可能價(jià)格會(huì)再度跌破前期低點(diǎn)。

　　總結(jié)13年以來高收益?zhèn)陌咐?上市公司債券投機(jī)成功的概率明顯高于非上市公司。