本期投資提示:

　　2月底以來美國加息預(yù)期延后,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖,超發(fā)的流動(dòng)性重新開始在全球“填坑”,全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)經(jīng)歷的年初以來難得的“蜜月期”,特別是大宗商品和新興市場反彈中力度較強(qiáng),市場整體的波動(dòng)率也出現(xiàn)了明顯的回落與大類資產(chǎn)之間”脫錨”的現(xiàn)象。但全球市場“風(fēng)和日麗”的日子并非“穩(wěn)態(tài)”,5-6月份仍需關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素,市場整體波動(dòng)性或?qū)⒒厣?/p>

　　商業(yè)周期:全球弱復(fù)蘇出現(xiàn)擾動(dòng),階段性影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。商業(yè)周期來看,春季以來全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期改善,支撐了1月“危機(jī)模式”之后全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。而4月份全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始出現(xiàn)走弱跡象,商業(yè)周期弱復(fù)蘇出現(xiàn)一定擾動(dòng)。4月PMI,除了歐元區(qū)還在整體延續(xù)弱復(fù)蘇之外,美國、日本以及大部分新興市場國家均出現(xiàn)回調(diào)。此外,4月中旬以來美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)開始下行,中國與新興市場的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)也出現(xiàn)向下走的跡象,近期中國4月份低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響了全球市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　貨幣周期:關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)鴿派被充分預(yù)期之后存在的預(yù)期差風(fēng)險(xiǎn)。3-4月份全球風(fēng)險(xiǎn)資“風(fēng)和日麗”的背后是美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期的鴿派表述與歐日央行難以進(jìn)一步寬松的貨幣政策導(dǎo)致的美元大幅走弱。盡管我們總體認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)幾年實(shí)際加息的進(jìn)程總體仍將緩慢(1-2次),但6月份美聯(lián)儲(chǔ)大概率不加息的預(yù)期已經(jīng)很大程度上被市場所反映,后續(xù)美國階段性數(shù)據(jù)改善與鷹派表述獲獎(jiǎng)帶來美元階段性企穩(wěn)的預(yù)期差風(fēng)險(xiǎn)。前期美國松、歐日緊背景下美元持續(xù)走弱,關(guān)注后續(xù)央行政策轉(zhuǎn)向的可能性。相比歐洲,商業(yè)周期復(fù)蘇相對(duì)較弱的日本的寬松壓力更大。

　　信用與政治周期:微觀基礎(chǔ)不穩(wěn),杠桿仍是長期約束,關(guān)注英國退歐風(fēng)險(xiǎn)。中長期來看,全球宏觀杠桿率仍處于高位,全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂遠(yuǎn)沒有消除。即使是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走在全球前列的美國,GDP 增速與債務(wù)增速之間的差距也在收窄。而企業(yè)微觀角度看加杠桿的過程也在持續(xù),除了日本之外,美國、歐洲、中國等國的凈債務(wù)除以稅前利率的比例在11年之后持續(xù)走高。政治風(fēng)險(xiǎn)方面關(guān)注英國退歐的風(fēng)險(xiǎn),一旦真的退出將對(duì)英國本都以及歐洲造成較大沖擊。

　　風(fēng)和日麗并非穩(wěn)態(tài),警惕海外“Sell in May”,全球市場5-6月全球市場波動(dòng)性或加劇。戰(zhàn)術(shù)配置角度,考慮到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)階段性擾動(dòng)、美元短期回升壓力增大、英國脫歐等政治風(fēng)險(xiǎn)事件,未來5-6月份全球市場波動(dòng)性或?qū)⒓觿?股票、大宗等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)漲幅將趨緩,震蕩加劇,利率債交易性機(jī)會(huì)上升。不過這一輪市場調(diào)整尚不會(huì)啟動(dòng)類似與1月份的“危機(jī)模式”,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盡管可能有所調(diào)整,但創(chuàng)出年內(nèi)新低的概率仍然不高。

　　全球大類資產(chǎn)配置建議,短期關(guān)注利率交易性機(jī)會(huì),中期看好投資級(jí)債券與價(jià)值型股票。股票:當(dāng)前相對(duì)看好商業(yè)周期繼續(xù)復(fù)蘇的歐洲以及估值校為合理的日本,風(fēng)格上關(guān)注高股息率價(jià)值股。債券:利率債整體估值偏貴,短期有交易性機(jī)會(huì),長期仍建議超配投資級(jí)債券。高收益?zhèn)捌跐q幅較多,短期不建議戰(zhàn)術(shù)配置。大宗商品方面:短期仍看好由于供給收縮加劇的石油價(jià)格回升,中期看將進(jìn)入大的震蕩格局。工業(yè)金屬由于二季度短期商業(yè)周期復(fù)蘇 回落,反彈力度趨弱;依然看好黃金的長期配置價(jià)值。