一級(jí)發(fā)行:發(fā)行規(guī)模略升,發(fā)行利率略降。

　　信用債發(fā)行略有提升,凈融為負(fù)。上周,一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量、償還量和凈償還量較前一周均略有增長(zhǎng),凈融資量-240億元。票面利率在5%以上的高收益?zhèn)饕性诨A(chǔ)建設(shè),利率超過7%的債券有7只。城投融資意愿弱于產(chǎn)業(yè)債,發(fā)行利率受信用事件影響更小。票面利率在5%以上的僅一只,其余票面利率普遍在4%以下,受信用事件點(diǎn)爆影響顯著小于產(chǎn)業(yè)債。

　　發(fā)行仍然低迷。本周(5.23-5.29)在信用債發(fā)行方面,按已公布的發(fā)行計(jì)劃,將有29只信用債發(fā)行,總發(fā)行量為391億元;在償還方面,將有120只信用債償還,總償還量為1368億元。

　　二級(jí)交易:收益率上行,城投調(diào)整小于產(chǎn)業(yè)。

　　信用債收益率和利差上漲,信用債等級(jí)利差略有縮小。本周信用利差長(zhǎng)短端變化不一,短端擴(kuò)大,長(zhǎng)端縮小。城投債收益率漲跌互現(xiàn)。城投債收益率曲線下行,短端收益率下行更快。城投債各等級(jí)信用利差變動(dòng)相對(duì)產(chǎn)業(yè)債平穩(wěn),投資者對(duì)其預(yù)期更為穩(wěn)定。

　　信用事件:繼續(xù)點(diǎn)爆

　　鐵物資SCP004兌付,釋放剛兌打破緩慢有序信號(hào)。此券的兌付成功表明國(guó)資委會(huì)堅(jiān)決維護(hù)國(guó)企債市信用和形象,未來(lái)盡管央企違約事件仍將不斷,但在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大背景下,剛性兌付的打破必然是緩慢有序的,未來(lái)脈沖式的信用事件仍將不斷沖擊著債券市場(chǎng),但這只會(huì)讓信用債的定價(jià)更趨合理化,以及個(gè)券間的分化更加明顯。此外,“15春和CP001”未能按期足額償付。本次春和集團(tuán)貸款違約進(jìn)一步暴露了其流動(dòng)性壓力,公司的信用品質(zhì)進(jìn)一步下降。

　　投資策略

　　信用債策略方面,繼續(xù)推薦兩條主線,一是我們“傾國(guó)傾城”主題下的城投債,二是過剩產(chǎn)能中的龍頭企業(yè)。前者我們認(rèn)為城投平臺(tái)隨地方債務(wù)置換風(fēng)險(xiǎn)是在逐步緩釋,融資成本進(jìn)一步降低,且地方政府保剛兌意愿仍強(qiáng),前期提前兌付風(fēng)險(xiǎn)事件叫停更是加強(qiáng)這種信號(hào)基調(diào),是防風(fēng)險(xiǎn)策略的配置佳地。后者而言,我們持續(xù)推薦相關(guān)行業(yè)優(yōu)質(zhì)債券的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)榕c融資平臺(tái)違約相比,過剩產(chǎn)能行業(yè)中的地方龍頭企業(yè)出現(xiàn)違約同樣是地方政府不可承受之重,未來(lái)在總體財(cái)力一定情況下其對(duì)區(qū)域龍頭企業(yè)的支持力度將更為傾斜。我們認(rèn)為,隨著各級(jí)政府對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)關(guān)注以及政策呵護(hù),相關(guān)行業(yè)優(yōu)質(zhì)信用債將迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。