央行貨幣政策工具擴(kuò)容、定向?qū)捤扇允俏磥?lái)趨勢(shì)

　　回看2016年以來(lái)央行的貨幣政策,總量工具的使用逐漸減少(今年2月底,央行全面降準(zhǔn)0.50個(gè)百分點(diǎn),主要一次性對(duì)沖節(jié)后大量資金到期以及外匯占款的減少),而定向工具的使用則更加頻繁與多樣。我們認(rèn)為央行的貨幣政策取向并沒(méi)有發(fā)生變化,而是目前總量工具的使用效果逐漸減弱以及在目前供給側(cè)改革大背景下,大水漫蓋難以完成政府出清過(guò)剩產(chǎn)能的目標(biāo)。增加逆回購(gòu)頻率、MLF放量、SLO和SLF解決金融機(jī)構(gòu)臨時(shí)性需求,以及PSL重新啟用等也證明了央行目前仍然維穩(wěn)偏寬松的貨幣政策基調(diào)。正如央行在《2016年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中描述的那樣,央行貨幣政策方向仍是以穩(wěn)健為主,保持靈活適度,適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào),增強(qiáng)針對(duì)性和有效性。

　　PSL央行貨幣政策新工具。PSL,類似于再貸款,是央行充當(dāng)最后貸款人的一種貨幣工具。其與再貸款的主要區(qū)別為PSL需要商業(yè)銀行提供優(yōu)質(zhì)貸款以及高等級(jí)債券作為抵押。央行通過(guò)PSL操作可以從量和價(jià)兩個(gè)方面來(lái)定向調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性以及中期貨幣市場(chǎng)利率。中國(guó)人民銀行5月3日發(fā)布消息稱,為支持國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行發(fā)放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項(xiàng)目貸款等,從2016年5月起,人民銀行在每月月初對(duì)三家銀行發(fā)放上月特定投向貸款對(duì)應(yīng)的抵押補(bǔ)充貸款(PSL)。未來(lái)PSL的使用頻率加大,或成為央行定向調(diào)控的重要政策工具之一。從公開(kāi)數(shù)據(jù)看到,PSL的規(guī)模從2015年5月份以來(lái)逐漸增加。截止2016年4月底,抵押補(bǔ)充貸款余額13911.89億元,相比去年5月底第一次披露數(shù)據(jù)以來(lái),增加了115%。2016年一季度增加3136億元,一季度基建的大幅增長(zhǎng)或與此有關(guān)。但是我們看到4月份PSL當(dāng)月凈減少36億元,未來(lái)基建的融資需求仍有待觀察。

　　投資策略

　　流動(dòng)性沖擊對(duì)債市影響邊際減弱。上周在美國(guó)加息預(yù)期增強(qiáng)以及金融監(jiān)管去杠桿言論的帶動(dòng)下,債券市場(chǎng)又出現(xiàn)一定的回調(diào)。但是無(wú)論是外圍收緊還是去杠桿,我們看到的都是市場(chǎng)預(yù)期因此而帶來(lái)的流動(dòng)性收緊。

　　從年初以來(lái),我們就一直強(qiáng)調(diào)貨幣政策不會(huì)成為今年債券市場(chǎng)的掣肘。在供給側(cè)改革,經(jīng)濟(jì)下行仍需要財(cái)政政策發(fā)力的背景下,貨幣政策易松難緊。當(dāng)然目前存在對(duì)流動(dòng)性沖擊的新因素較多,例如稅收改革、央行MPA監(jiān)管新規(guī)等都會(huì)使得市場(chǎng)因準(zhǔn)備不足而產(chǎn)生短期的流動(dòng)性壓力,但是我們每次都看到在央行的合理引導(dǎo)下,平穩(wěn)度過(guò)。隨著市場(chǎng)逐漸完善,應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)的逐步積累,這種沖擊對(duì)市場(chǎng)的影響會(huì)逐漸減弱。年初以來(lái)央行的穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。央行啟用PSL并擴(kuò)大投放范圍也證實(shí)了央行貨幣政策并未收緊。今年保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕,維持資金價(jià)格穩(wěn)定合理將是貨幣政策主旋律。