短期利好集中釋放后,出于對資金面及信用違約的擔(dān)憂,債市陷入入調(diào)整,加之周三公布資管降杠桿的征求意見稿,加劇債市的調(diào)整,周四周五受益于美聯(lián)儲6月加息升溫帶來的美元指數(shù)上漲和風(fēng)險資產(chǎn)調(diào)整,現(xiàn)券收益率有所回落。整體來看,上周國債收益率整體上行約1-8bp,國開債收益率整體上行約4-8bp,非國開金融債收益率整體上行約3-7.5bp。

　　對于資管降杠桿以及基金子公司的監(jiān)管升級,在短期沒有明顯利好,債市整體表現(xiàn)偏弱的情況下,三大征求意見稿對市場情緒較大,加大債市的調(diào)整,但是實際影響不大。主要的邏輯我們在報告《委外規(guī)模測算及去杠桿影響分析》《三大征求意見稿對債市影響有限》中做了詳盡分析。從市場表現(xiàn)看,周四開始市場的恐慌情緒并未延續(xù)。當(dāng)前已經(jīng)是第三次出臺《八條底線》的征求意見稿,市場對此早有預(yù)期,并且對各類分級資管產(chǎn)品杠桿的限制與2015年底的版本是一致的,并沒有更加從嚴(yán)的跡象。

　　上周資金利率穩(wěn)中回落,央行共開展了3000億元逆回購操作來對沖2500億的到期量,實現(xiàn)凈投放500億元,結(jié)束了連續(xù)三周的凈回籠,同時央行超預(yù)期地開展了2900億元的MLF操作,而5月到期量總共也只有1500億元,這直接推動了大行供給的增加,也強(qiáng)化了市場對于央行維穩(wěn)資金面的信心。雖然現(xiàn)在市場對6月資金面較為擔(dān)憂,但我們認(rèn)為無論從經(jīng)濟(jì)基本面,還是從防范金融市場風(fēng)險的角度看,當(dāng)前并不具備收緊流動性,促使資金利率持續(xù)上行的條件,不排除6月份資金面好于市場預(yù)期的可能。

　　美聯(lián)儲6月加息概率增加,美元指數(shù)強(qiáng)勢,人民幣貶值壓力上升。上周四美聯(lián)儲公布的4月議息會議紀(jì)要立場偏鷹派,紀(jì)要內(nèi)容顯示,絕大多數(shù)美聯(lián)儲官員認(rèn)為,如果美國經(jīng)濟(jì)在二季度反彈、勞動力市場繼續(xù)改善、通脹率逐步向2%的目標(biāo)靠近,6月加息便有可能。同時,結(jié)合本月已公布的美國非農(nóng)就業(yè)、CPI、零售銷售、工業(yè)生產(chǎn)和新屋開工等數(shù)據(jù)看,均要好于預(yù)期,這進(jìn)一步增加了6月加息的概率。

　　維持今年美聯(lián)儲加息1-2次的判斷,即使美聯(lián)儲宣布6月不加息,但是預(yù)計市市場將接下里預(yù)期3季度加息,那么預(yù)計從現(xiàn)在到3季度,美元指數(shù)整體強(qiáng)勢,風(fēng)險資產(chǎn)價格整體調(diào)整,市場風(fēng)險偏好下降,整體有利于債市。與美元指數(shù)強(qiáng)勢相伴隨的是人民幣貶值壓力增長,但是正如我們一直強(qiáng)調(diào)的,自811匯改以來,市場已經(jīng)逐漸接受匯率的雙向波動。因此,當(dāng)前匯率方面的階段性疲軟料難對債市造成明顯壓力。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面整體疲弱,對債市支撐仍在,但短期缺少大的向好催化劑,對信用違約及6月資金面的擔(dān)憂并未緩解,預(yù)計債市短期呈現(xiàn)震蕩走勢,繼續(xù)關(guān)注資金面、信用違約以及美元指數(shù)走勢。

　　本周重點關(guān)注:美歐5月PMI初值,中國4月工業(yè)企業(yè)利潤