1、核心觀點(diǎn):短期盤整以待靴子落地,中期反彈有待預(yù)期確定。

　　1)預(yù)期下修已逐步反應(yīng),風(fēng)險(xiǎn)已緩慢釋放,底部繼續(xù)下行空間有限。經(jīng)濟(jì)中期L型、貨幣政策回歸穩(wěn)健邊際收緊、金融去杠桿、資本市場(chǎng)制度糾偏及監(jiān)管趨嚴(yán)等各種預(yù)期的修正,已在近一年中第四波調(diào)整中逐步反應(yīng),估值下修風(fēng)險(xiǎn)已由此前的快速轉(zhuǎn)為緩慢釋放;從估值逐步合理到位、連續(xù)六周震蕩盤整、成交額持續(xù)低量、杠桿資金基本降無(wú)可降、滬股通逆勢(shì)持續(xù)凈流入等判斷,預(yù)計(jì)本輪調(diào)整空間階段性或基本到位。

　　2)短期展望:靴子落地前,繼續(xù)窄幅盤整弱反彈。A股階段性調(diào)整基本到位,但短期受美元加息預(yù)期升溫、美元走強(qiáng)人民幣貶值壓制下,難以隨外圍市場(chǎng)回暖而展開像樣的反彈。我們認(rèn)為,5月上中旬前,市場(chǎng)仍需等待月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、A股納入MSCI的評(píng)估結(jié)果、美元議息會(huì)議聲明等三大靴子落地。目前在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩下數(shù)據(jù)公布后的影響略偏負(fù)面、近期美元加息預(yù)期升溫后的美聯(lián)儲(chǔ)月中聲明或決定新興市場(chǎng)是迎來(lái)喘息還是繼續(xù)繃緊神經(jīng),而監(jiān)管層連續(xù)清障搭臺(tái)后月中正式宣布納入MSCI的預(yù)期上升。而考慮近期A股市場(chǎng)獨(dú)冷狀況已對(duì)上述不利預(yù)期部分消化,以上三大靴子落地前,預(yù)計(jì)A股繼續(xù)窄幅盤整,甚至隨著預(yù)期結(jié)果逐步明朗前,大概率開展弱反彈行情。

　　3)中期展望:觸底反彈有待預(yù)期確定。一是改革攻堅(jiān)落地有聲,短期陣痛過(guò)后,中期有望提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好,近期隨著權(quán)威人士明確表態(tài)后,短期穩(wěn)增長(zhǎng)重任已讓位于中期調(diào)結(jié)構(gòu)促改革之戰(zhàn),近日中央、國(guó)務(wù)院、部委、地方政府密集釋放改革攻堅(jiān)的積極信號(hào),供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國(guó)企改革、財(cái)稅金融等改革攻堅(jiān)正有力部署推進(jìn);二是資本市場(chǎng)制度務(wù)實(shí)改革,雙向開放引入中長(zhǎng)期資金,深港通、納入MSCI指數(shù)體系、養(yǎng)老金入市、全國(guó)金融工作會(huì)議等近期有望逐步突破推進(jìn),或逐步吸引中長(zhǎng)期增量資金入市,且有望重塑A股投資生態(tài)與理念,利于A股的穩(wěn)定發(fā)展與回歸投融資本位功能;三是美元經(jīng)歷此波連續(xù)顯著反彈后,6月中待美聯(lián)儲(chǔ)議息聲明后,中下旬前后或步入弱勢(shì)回調(diào)期,人民幣匯率有望企穩(wěn)反彈,屆時(shí)有望提振國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　5)投資主線與配置建議:預(yù)期修正與制度糾偏下,短期資本市場(chǎng)或在持續(xù)下跌后,市場(chǎng)進(jìn)入窄幅震蕩休整期;調(diào)整正逐步到位,繼續(xù)下跌空間有限,短期有望在不利預(yù)期提前反應(yīng)后、靴子落地前有望弱反彈;展望中期,下一波真正觸底反彈或需等待改革攻堅(jiān)落地有聲、資本市場(chǎng)制度改革紅利釋放、美元弱勢(shì)回調(diào)等積極信號(hào)。中期投資機(jī)會(huì),建議主要從以下幾方面篩選:一是行業(yè)層面,受經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)、貨幣政策逐步收手、甚至去杠桿影響較小,主要為消費(fèi)行業(yè)(如景氣回升的飼料養(yǎng)殖、食品飲料、小家電,及旅游、體育、教育、醫(yī)療保健等現(xiàn)代服務(wù)業(yè))、或新經(jīng)濟(jì)(互聯(lián)網(wǎng)+)、新技術(shù)(智能駕駛、虛擬現(xiàn)實(shí)、OLED顯示、人工智能)、新產(chǎn)業(yè)(電動(dòng)汽車、機(jī)器人);二是市場(chǎng)風(fēng)格方面,短期在預(yù)期修正與制度糾偏下,利于業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、估值相對(duì)安全的消費(fèi)板塊;三是公司層面,重點(diǎn)從受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)二八分化、資本市場(chǎng)制度改革紅利(殼資源炒作降溫、養(yǎng)老金入市與納入MSCI指數(shù))擇優(yōu)篩選高股息率績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股、估值安全邊際較高的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

　　提示地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)回落超預(yù)期、改革力度不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。