4月份利潤(rùn)增速回落,除工作日因素(4月比去年少一天)外,主要原因是需求端有所疲弱,銷(xiāo)售收入增速出現(xiàn)下滑。4月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)2%,增速比3月份回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。從量和價(jià)兩方面來(lái)看,4月PPI降幅繼續(xù)縮窄,因此需求下滑是造成收入增速下滑的主要原因。從主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量上看,4月發(fā)電量、水泥、工程機(jī)械等產(chǎn)量增速均出現(xiàn)下降。此外,投資收益下降和營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng)放緩也是造成4月利潤(rùn)增速回落的原因。4月份工業(yè)企業(yè)投資收益同比下降19.8%,而3月份則同比增長(zhǎng)20.4%。而4月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)外凈收入同比增長(zhǎng)56.2%,較3月份回落12.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　4月份,工業(yè)企業(yè)ROE(TTM)為15.3%,較3月份15.4%繼續(xù)下滑。通過(guò)杜邦分析,工業(yè)企業(yè)ROE下降主要由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑所致。4月份,工業(yè)企業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率5.83%,較3月份的5.81%略有上升;4月份工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.8%,較3月份略有下降。然而,4月份工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.13(倍),較3月份的1.14(倍)繼續(xù)下降。我們認(rèn)為,工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降主要是因?yàn)槠髽I(yè)手持現(xiàn)金增加而造成。隨著企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速轉(zhuǎn)負(fù)(4月產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)同比-1.2%),4月M1增速達(dá)到22.9%,較3月份提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　分行業(yè)來(lái)看,4月份利潤(rùn)增速提升的行業(yè)主要有鋼鐵和有色金屬冶煉加工、金屬制品業(yè)、食品和醫(yī)藥制造、電氣設(shè)備器材、運(yùn)輸設(shè)備和水利等。黑色和有色金屬冶煉加工、金屬制品業(yè)利潤(rùn)增速回升主要是受大宗商品漲價(jià)的推動(dòng);電氣設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備及水利等行業(yè)則是受益于政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策下的基建投資拉動(dòng);而食品、醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)增速提升主要是來(lái)源于內(nèi)需消費(fèi)的增長(zhǎng)?？紤]到政策重回供給側(cè)改革,貨幣政策回歸穩(wěn)健,通脹預(yù)期有所回落,漲價(jià)邏輯和穩(wěn)增長(zhǎng)邏輯可能難以持續(xù),我們?nèi)匀唤ㄗh投資者重點(diǎn)聚焦消費(fèi)性行業(yè),如食品飲料、醫(yī)藥等。