宏觀:

　　北京時(shí)間6月24日,英國(guó)舉行脫歐公投,投票結(jié)果大超預(yù)期,以51.9%比48.1%的比例決定英國(guó)整體離開歐盟。從英國(guó)脫歐的影響來(lái)看,無(wú)論是對(duì)英國(guó)還是對(duì)歐盟的經(jīng)濟(jì)都會(huì)有比較顯著的負(fù)面影響,在進(jìn)出口貿(mào)易方面,英國(guó)從歐盟進(jìn)口占比為54.84%,從歐盟的出口占比為47.48%,如果脫歐就意味著將重建貿(mào)易協(xié)議框架,增加英國(guó)和歐洲其他國(guó)家的貿(mào)易成本;根據(jù)英國(guó)自己的研究報(bào)告顯示,脫歐后無(wú)論以什么模式重建,英國(guó)的GDP、失業(yè)率以及資本市場(chǎng)都將受到比較顯著的負(fù)面影響。其次脫歐也會(huì)帶來(lái)其他歐洲國(guó)家分裂情緒的加劇,增加地緣政治的不穩(wěn)定性,乃至帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)以及政治格局不確定性的增加。當(dāng)然從程序來(lái)看,英國(guó)脫歐未來(lái)仍然存在變數(shù),公投并不具有強(qiáng)制約束力,最終脫歐結(jié)果需要經(jīng)過(guò)歐洲理事會(huì)的討論且獲得法律規(guī)定成員國(guó)數(shù)和人數(shù)贊成,同時(shí)最終還需要得到英國(guó)議會(huì)的批準(zhǔn)。

　　受脫歐大超預(yù)期影響,國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加大,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格顯著下跌,避險(xiǎn)資產(chǎn)大幅回升,英鎊兌美元一度下跌超過(guò)10%,人民幣也出現(xiàn)波動(dòng)下調(diào)中間價(jià),歐美股市下挫,香港恒生指數(shù)和滬深300指數(shù)收盤分別下跌2.9%和1.3%,黃金和國(guó)債則在結(jié)果公布后漲勢(shì)連連?？傮w看,英國(guó)脫歐后歐洲不確定性增加,美元延續(xù)強(qiáng)勢(shì),但另一方面全球經(jīng)濟(jì)面臨更多不確定性,美國(guó)加息的概率也將有所下降,綜合看短期內(nèi)跨境資本流動(dòng)壓力或階段性有所增加,但總體流動(dòng)性波動(dòng)幅度不大。

　　從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看:6月農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落。商務(wù)部食品價(jià)格顯示蔬果類價(jià)格持續(xù)回落,豬肉價(jià)格漲幅放緩。未來(lái)1-2個(gè)月通脹壓力預(yù)計(jì)將進(jìn)一步減輕。

　　資金面:

　　上周,銀行間貨幣市場(chǎng)利率R001上升2BP至2.05%,7天回購(gòu)利率上行20BP至2.55%,R014上行62BP。公開市場(chǎng)上周有3200億逆回購(gòu)到期,投放6600億,凈投放3400億。在年中跨季時(shí)點(diǎn)以及MPA考核期,資金面略有收緊,但隔夜與跨季資金供給已經(jīng)持續(xù)增加,整體情況好于上一季度末。

　　行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤:

　　煤炭:近期港口動(dòng)力煤價(jià)格維持穩(wěn)定,盡管水電擠壓火電影響動(dòng)力煤需求,但供給收縮使得煤價(jià)有支撐,同時(shí)近期產(chǎn)地煤價(jià)格有所上漲。未來(lái)隨著旺季到來(lái),需求將有所增加,同時(shí)港口庫(kù)存偏低,電廠庫(kù)存不高以及供給的持續(xù)回落,煤價(jià)有望出現(xiàn)持續(xù)回升。煤炭供給側(cè)改革進(jìn)一步推進(jìn),煤炭產(chǎn)能按276天生產(chǎn)政策逐步落實(shí)推廣,目前已有11省完成按276天工作日重新核定后的產(chǎn)能公示,產(chǎn)能合計(jì)減少4.5億噸,占比全國(guó)目前在產(chǎn)產(chǎn)能的11.5%。1-5月份,煤炭固定資產(chǎn)投資同比下降32.9%,降幅較上月增加6.1個(gè)百分點(diǎn)。5月份全國(guó)原煤產(chǎn)量26,375萬(wàn)噸,同比下降15.5%。1-5月份,全國(guó)累計(jì)生產(chǎn)原煤134,386萬(wàn)噸,同比下降8.4%。

　　鋼鐵:上周鋼價(jià)弱勢(shì)震蕩,社會(huì)庫(kù)存總量下降,品種漲跌互現(xiàn)。利潤(rùn)方面,鐵礦石價(jià)格近期跟跌,但由于供應(yīng)壓力相對(duì)較小,相對(duì)來(lái)看礦強(qiáng)鋼弱,根據(jù)半個(gè)月原料庫(kù)存模型計(jì)算毛利潤(rùn)出現(xiàn)較多虧損。短期內(nèi)進(jìn)入高溫淡季,行業(yè)景氣階段性難現(xiàn)提升。行業(yè)去產(chǎn)能逐步推進(jìn):發(fā)改委主任在夏季達(dá)沃斯論壇稱今年目標(biāo)淘汰鋼鐵產(chǎn)能4,500萬(wàn)噸,占國(guó)務(wù)院五年目標(biāo)(1-1.5億噸)的30%-45%;河北省“十三五”期間將去粗鋼產(chǎn)能5,000萬(wàn)噸,強(qiáng)調(diào)嚴(yán)控違規(guī)新增產(chǎn)能和封停設(shè)備復(fù)產(chǎn);寶鋼集團(tuán)、武鋼集團(tuán)近日籌劃重大資產(chǎn)重組事宜。

　　市場(chǎng)展望:

　　近期債券市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回落的情況下,利率延續(xù)下行行情。上周二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債和國(guó)開債收益率均現(xiàn)回落,10年國(guó)債下行5.7BP,10年國(guó)開下行4BP。一級(jí)市場(chǎng)方面上周國(guó)開債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在3.56-5.88之間,中標(biāo)利率持續(xù)低于二級(jí)市場(chǎng)利率。與二級(jí)市場(chǎng)相比,一級(jí)市場(chǎng)往往更反映供需基本面,二級(jí)市場(chǎng)容易受到預(yù)期波動(dòng)的影響。近期一、二級(jí)市場(chǎng)的利差可能說(shuō)明未來(lái)還將修正,利率債仍有進(jìn)一步下行的空間。

　　近期由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落以及海外超預(yù)期事件,利率下行明顯。綜合來(lái)看利率債從交易盤倉(cāng)位和短期內(nèi)資本回報(bào)率難有大幅回升來(lái)看,商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債部門大概率仍將進(jìn)一步加大債券資產(chǎn)配置的比例,利率債利率具備進(jìn)一步下行的空間。信用債方面,未來(lái)到期量加大同時(shí)過(guò)剩行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍高企,因此精挑細(xì)選和短久期還是近期信用策略。