上周在利率債收益率繼續(xù)大幅下行帶動(dòng)下,信用債收益率也維持快速下行,短端尤為明顯。中短期票據(jù)1年期、3年期和5年期品種分別下行14BP,11BP,11BP。信用利差也進(jìn)一步收窄,5年期AA和AA+品種信用利差已創(chuàng)歷史新低,3年期AA+品種也接近歷史最低點(diǎn)。

　　周末的中證登質(zhì)押率新規(guī)短期對(duì)市場(chǎng)的影響有限(經(jīng)過去年11月25日以來的質(zhì)押率連續(xù)下調(diào),特別是4月份的集中下調(diào),目前存量信用債的折算率水平已于新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)接軌),長(zhǎng)期來看,由于信用債各分檔的折扣系數(shù)統(tǒng)一下調(diào),因此一定程度上限制了信用債折算率后期的上調(diào)空間,即限制了信用債加杠桿的空間。另外,中證登對(duì)于折算率計(jì)算公式和下調(diào)條件的細(xì)節(jié)調(diào)整,也反映了中證登對(duì)質(zhì)押率的調(diào)整與發(fā)債人信用資質(zhì)的變動(dòng)將更為緊密,并逐步脫離對(duì)于外部評(píng)級(jí)公司的簡(jiǎn)單依賴。

　　展望后市,我們認(rèn)為過剩產(chǎn)能行業(yè)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)尚未解除,實(shí)際上,煤炭鋼鐵供給側(cè)改革方案已落實(shí)到省市,下階段將在企業(yè)中落地,僵尸企業(yè)破產(chǎn)和出清即將加速。

　　而信用利差已接近歷史低位,建議投資者警惕信用風(fēng)險(xiǎn)暴露帶來的信用利差反彈。