從整個(gè)宏觀背景來看:首先,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大,民間投資遭遇斷崖式下滑已至冰點(diǎn);其次,貨幣政策遇到流動(dòng)性陷阱,表現(xiàn)為M1和M2的剪刀差擴(kuò)大,實(shí)體經(jīng)濟(jì)囤積貨幣而不愿意投資;再次,供給側(cè)改革大規(guī)模減稅、新興產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼、穩(wěn)增長(zhǎng)支出等已經(jīng)使得財(cái)政資金緊張。在這樣的背景下,PPP模式成為今年以來政策的發(fā)力點(diǎn),意圖通過較少的財(cái)政資金,帶動(dòng)大體量的社會(huì)資本。所以,我們看到一方面高層對(duì)于PPP模式的正作出極大努力,另一方面政策和法律的體系在不斷的規(guī)范和完善。尤其二季度以來,PPP政策和法規(guī)愈來愈指向規(guī)范化,政策更大有針對(duì)性。當(dāng)前PPP模式還存在諸多問題,因此我們預(yù)計(jì),未來PPP模式政策的推進(jìn)和完善還會(huì)持續(xù),不斷修正市場(chǎng)預(yù)期,對(duì)整個(gè)相關(guān)行業(yè)形成催化。

　　從整個(gè)PPP市場(chǎng)規(guī)模來看:截至2016年6月末全部入庫項(xiàng)目9285個(gè),總投資額10.6萬億元,其中代表已經(jīng)落定的執(zhí)行階段的項(xiàng)目有619個(gè),總投資額已達(dá)1萬億元,存量項(xiàng)目從相對(duì)體量來看落地規(guī)模僅占10%,并不十分高,但也印證潛在空間巨大。從絕對(duì)體量來說,已經(jīng)是萬億級(jí)的大市場(chǎng),而且項(xiàng)目落地?cái)?shù)量的比率已經(jīng)達(dá)到23.8%。

　　此外還有兩點(diǎn)邊際上令人興奮的變化:與3月末數(shù)據(jù)相比,一方面PPP項(xiàng)目入庫數(shù)量還在以客觀的速度增加,另一方面是入庫項(xiàng)目正在加速落地,落地率穩(wěn)步提升。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力,以及政策不斷完善,PPP規(guī)模有進(jìn)一步加速的趨勢(shì)。

　　從PPP項(xiàng)目的投資范圍來看:行業(yè)領(lǐng)域方面,市政工程和軌道交通占據(jù)所有PPP項(xiàng)目總投資規(guī)模的半壁江山。市政工程3241個(gè)項(xiàng)目總投資額2.8萬億元,其中,軌道交通、市政道路、管網(wǎng)3個(gè)二級(jí)行業(yè)的投資額較大,占市政工程項(xiàng)目總投資額的64.6%。交通運(yùn)輸1132個(gè)項(xiàng)目總投資額3.3萬億元,其中,高速公路、一級(jí)公路、鐵路(不含軌道交通)3個(gè)二級(jí)行業(yè)的投資額占交通運(yùn)輸項(xiàng)目總投資額的78.6%。地域分布方面:經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)得到更多的項(xiàng)目支持。從項(xiàng)目的投資金額來看,貴州、山東、河南、云南、四川、河北居前六位,合計(jì)占入庫項(xiàng)目總投資額的50.9%。因此重點(diǎn)關(guān)注PPP模式分布比較密集的:軌道交通、地下管廊、環(huán)保、園林工程等行業(yè),地域上由于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)政策扶持力度可能更大,可以優(yōu)先關(guān)注。

　　具體上市公司的篩選邏輯:由于PPP涉及行業(yè)及上市公司翻多,在具體標(biāo)的的篩選上,我們以PPP訂單量為核心,充分考慮業(yè)績(jī)彈性和市值彈性以及拿訂單的能力。(1)業(yè)績(jī)彈性大的公司,即已拿到的PPP訂單或潛在的訂單規(guī)模與2015年總收入規(guī)模的比值較大的上市公司;(2)市值彈性較大的公司,即已拿到的PPP訂單或潛在的訂單規(guī)模與當(dāng)前市值的比值較大的上市公司;(3)經(jīng)營杠桿(毛利率和固定費(fèi)用率)相對(duì)較高的公司,在收入同等程度增加時(shí),經(jīng)營杠桿相對(duì)較高的公司凈利增速更快;(4)獲得PPP訂單能力強(qiáng)的公司,優(yōu)先考慮公司屬于行業(yè)領(lǐng)先的龍頭、與政府關(guān)系較好(此前有過長(zhǎng)期合作)等因素。

　　結(jié)合國海各行業(yè)的研究成果,建議重點(diǎn)關(guān)注:東方園林、葛洲壩、蘇交科、美晨科技、碧水源、龍?jiān)ㄔO(shè)、新筑股份、鐵漢生態(tài)、達(dá)實(shí)智能、博世科等標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)PPP相關(guān)政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期;2)相關(guān)上市公司PPP訂單不達(dá)預(yù)期;3)具體PPP項(xiàng)目落地速度不達(dá)預(yù)期;4)宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策等風(fēng)險(xiǎn);5)市場(chǎng)指數(shù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。