央行對沖式投放流動性,主要回購利率上行。

　　上周,央行逆回購和MLF操作凈回籠80億元,資金面總體平穩(wěn),回購利率有所上行。R001加權利率2.05%,與上周持平;R007較前周上行1BP至2.47%。SHIBOR隔夜和7天利率較前周持平和上行1BP至2.02%和2.35%;SHIOBR1個月和3個月較前周均下行1BP至2.70%和2.79%。

　　利率債凈融資規(guī)模萎縮,收益率出現(xiàn)震蕩。

　　上周,利率債發(fā)行量繼續(xù)回落,凈融資規(guī)模508億元,較前周減少1584億元。從中標結(jié)果來看,一級市場熱情有所降溫,中標利率仍走低。二級市場收益率窄幅震蕩,期限利差擴大。1年期和10年期國債較前周分別下行4BP和上行3BP,至2.10%和2.70%,期限利差擴大7BP至60BP;1年期和10年期國開債較前周分別上行1BP和6BP,至2.29%和3.12%,期限利差擴大4BP至83BP。國債和金融債量增價跌,國債期貨震蕩回落。

　　信用債發(fā)行規(guī)模持續(xù)回升,低評級信用利差收窄更大。

　　上周信用債總發(fā)行1621億元,總償還1347億元,凈融資額274元。分行業(yè)看,公用事業(yè)、交通運輸、城投、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)的新債發(fā)行超過百億。發(fā)行利率總體下行1-5BP之間。二級市場方面,銀行間持續(xù)回暖,交易所回落,資金面相對寬松的環(huán)境下,絕對收益率繼續(xù)下行,低評級債券下降更大,短融、中票3Y、5Y的AA-級分別下降14、12、6BP。期限利差總體走闊,5Y-1Y、5Y-3Y走闊都達到5BP。信用利差全面收窄,低評級收窄更大。

　　最新觀點:重申全年震蕩市的判斷,繼續(xù)提示中短期調(diào)整風險。

　　我們前期已在反復提示,對央行的預期打太滿本身就蘊含著風險;目前來看,央行的意愿已經(jīng)越來越清晰。對于逆回購和MLF到期,央行采取對沖式投放,連市場期待的對沖式降準等,都沒能如期兌現(xiàn)。上周,針對7月份貨幣信貸數(shù)據(jù),央行出人意料的在網(wǎng)站上公布一份答記者問的新聞稿,強調(diào)貨幣信貸增長并不慢,剔除一些特殊原因后總體上仍基本正常;指出企業(yè)貸款減少與季節(jié)性、企業(yè)總體信貸需求相對偏弱、債務置換減少貸款存量以及直接融資上升有關。7月以來,市場配置需求推動利率債收益率持續(xù)下行,市場對經(jīng)濟走弱和貨幣寬松預期或助力收益率短期內(nèi)繼續(xù)下行。但是,經(jīng)濟下行有底和貨幣政策維持穩(wěn)健,事實上基本鎖定了收益率下行的空間。9月及4季度CPI通脹率的抬升,或成為債券市場階段性調(diào)整的觸發(fā)因素。