震蕩的股指,分化的個(gè)股,指數(shù)仍難以擺脫震蕩區(qū)間。

　　上證綜指已經(jīng)在2800-3100點(diǎn)之間震蕩了6個(gè)月,盡管從過去6個(gè)月的時(shí)間跨度看,上證綜指震蕩上漲了14%,但由于中間的幾次快速回撤令投資者總是措手不及。而從個(gè)股行情看,剔除掉今年上市的新股后,3月以來累計(jì)漲幅在15%以上的個(gè)股占比超過65%,漲幅在30%以上的個(gè)股占比超過37%,并且有14%的個(gè)股漲幅超過了50%,體現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)市行情。

　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下,我們認(rèn)為指數(shù)仍將以區(qū)間震蕩的形式存在:首先國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速仍在緩慢尋底過程中,長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期并不樂觀;但16年的上市公司業(yè)績?nèi)詫⑤^15年改善(詳見下文A股2季度業(yè)績前瞻)。

　　其次,在穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的微妙取舍下形成的政策不確定性預(yù)期,以及金融監(jiān)管趨嚴(yán)的基調(diào)下,市場風(fēng)險(xiǎn)偏好難以大幅提升。盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為隨著房地產(chǎn)面臨政策調(diào)控,在流動(dòng)性充裕和實(shí)體投資回報(bào)下降的情況下,資金有可能重返股市。但我們并不認(rèn)同,一方面股價(jià)與房價(jià)并不存在所謂的“蹺蹺板效應(yīng)”(詳見下文分析),另一方面吸引資金流入股市的前提是上市公司盈利預(yù)期的改善和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升,目前這兩個(gè)因素仍有待繼續(xù)觀察。

　　此外,從海外環(huán)境看,盡管8月在英國退歐風(fēng)波暫消和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期低位徘徊下,全球市場波動(dòng)率下降,但近期美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鷹派,市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所提升,需要關(guān)注未來加息預(yù)期提升對人民幣匯率波動(dòng)造成的影響。

　　因此在配置上我們維持前期建議,一方面穩(wěn)守業(yè)績,自下而上尋找業(yè)績穩(wěn)健增長的成長股;另一方面關(guān)注PPP主題下的建筑、園林、環(huán)保等行業(yè)和供給側(cè)改革主題下的煤炭、鋼鐵、建材等行業(yè)龍頭。

　　樓市VS股市:并不存在所謂的“蹺蹺板效應(yīng)”。

　　首先,從2012年以來的數(shù)據(jù)看,房價(jià)與股價(jià)之間似乎存在明顯的反向關(guān)系。

　　但是,拉長時(shí)間區(qū)間看,在2012年以前,尤其是2006-2011年期間,房價(jià)與股價(jià)的走勢基本呈同向關(guān)系,并且房價(jià)增速頂點(diǎn)一般滯后于股價(jià)指數(shù)頂點(diǎn)。為何2012年前后二者的走勢關(guān)系不同?1)2006-2011年期間:房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè),與宏觀經(jīng)濟(jì)周期緊密相連;而在大起大落的經(jīng)濟(jì)周期內(nèi),股價(jià)對盈利變化反映敏感,因此二者同漲同跌。2)2012年之后:股價(jià)與房價(jià)均一定程度上脫離傳統(tǒng)基本面,前者反映改革預(yù)期,后者反映看漲預(yù)期(一線城市漲幅遠(yuǎn)超過二三線城市),在流動(dòng)性充裕下脫韁狂歡。在股市盈利預(yù)期和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好未明顯改善下,資金并不會(huì)因流動(dòng)性充裕、政策調(diào)控預(yù)期而重返股市。

　　二季度業(yè)績前瞻:主板繼續(xù)惡化,創(chuàng)業(yè)板增速回落,中小板業(yè)績增速大幅提升,傳統(tǒng)周期行業(yè)業(yè)績改善明顯。

　　截至8月27日,已有超過80%的上市公司披露中報(bào),從已經(jīng)披露的情況看:1)非金融石油石化上市公司2季度業(yè)績預(yù)計(jì)同比增長12%,較1季度小幅提升;而全部A股的2季度歸母凈利潤同比降幅預(yù)計(jì)繼續(xù)擴(kuò)大。

　　2)分板塊看,主板預(yù)計(jì)業(yè)績降幅繼續(xù)擴(kuò)大,創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速預(yù)計(jì)從38%回落至25%左右,中小板業(yè)績增速則預(yù)計(jì)從16%大幅提升至26%左右。

　　3)煤炭、鋼鐵、建材等傳統(tǒng)周期行業(yè),中游制造中的輕工、建筑裝飾,消費(fèi)品中的房地產(chǎn)、休閑服務(wù),TMT中的通信、電子等行業(yè)業(yè)績改善明顯。