一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱:上周發(fā)行國(guó)債共466.9億元,中標(biāo)倍數(shù)3-4倍,國(guó)開(kāi)債250.0億元,中標(biāo)倍數(shù)3-6.5倍,農(nóng)發(fā)債和進(jìn)出口債共340億元,中標(biāo)倍數(shù)2.5-4.5倍。國(guó)債、非國(guó)開(kāi)債發(fā)行收益率整體上升、國(guó)開(kāi)債發(fā)行收益率略有下降。整體一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱。

　　資金面沖擊、利率債收益率繼續(xù)上行。國(guó)債收益率除個(gè)別期限外,整體上行2-6BP,短端利率受資金面擾動(dòng),上行幅度大于長(zhǎng)端。國(guó)開(kāi)債收益率除個(gè)別期限外,整體上行1-5BP,非國(guó)開(kāi)金融債整體上行1-7BP。國(guó)開(kāi)債隱含稅率整體小幅上行,非國(guó)開(kāi)金融債隱含稅率短端下降、長(zhǎng)端上升。上周信用利差略微擴(kuò)大。高低等級(jí)信用債之間利差拉大,但整體仍處于低位。

　　商品指數(shù)整體下跌,股市調(diào)整,隨著美元走強(qiáng)人民幣貶值。上周滬指震蕩下行,周跌1.22%,報(bào)收于3070.31點(diǎn)。商品方面,滬金指數(shù)下跌1.55%,滬銀指數(shù)下跌5.00%,螺紋指數(shù)下跌2.17%,焦煤指數(shù)上漲2.63%,滬銅指數(shù)下跌2.54%。上周受加息預(yù)期增強(qiáng)影響,美元指數(shù)上漲1.03%,收于95.4700。人民幣美元中間價(jià)周貶277基點(diǎn),在岸人民幣周貶188基點(diǎn),收?qǐng)?bào)6.6688,離岸人民幣周貶378基點(diǎn),收?qǐng)?bào)6.6938。

　　14天逆回購(gòu)詢(xún)量引發(fā)震蕩、央行增加投放維持穩(wěn)定:在市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎的情況下,對(duì)重啟14天逆回購(gòu)解讀偏悲觀,央行14天逆回購(gòu)?fù)瑫r(shí)開(kāi)展7天逆回購(gòu),全周凈投放(含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金)3715億元,在資金利率回落之后,市場(chǎng)表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)。

　　本周展望:債市窄幅震蕩。我們8月12日明確提出債市短期看調(diào)整,中長(zhǎng)期仍看多。短期看調(diào)整的主要邏輯是:第一,7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差,比如基建投資增速腰斬,比較異常,預(yù)計(jì)與天氣有關(guān),天氣恢復(fù)正常后,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面臨從很差到一般差的修復(fù)。從高頻數(shù)據(jù)看,也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更差的跡象。第二,8月、9月M2增速回升,以及企業(yè)貸款預(yù)計(jì)將有所增加,7月份與集中核銷(xiāo)不良貸款也有關(guān),預(yù)計(jì)后期企業(yè)貸款雖差但不至于無(wú)增長(zhǎng)。第三,通脹四季度中樞回升。

　　8月份CPI很難超預(yù)期下行。實(shí)際上三季度以來(lái)通脹雖然符合預(yù)期的下行,但是實(shí)際下行的幅度略低于預(yù)期。而考慮到9月開(kāi)始CPI上行,預(yù)期債市會(huì)提前反映。第四,從政策的角度看,經(jīng)濟(jì)較差的情況下,財(cái)政政策寬松的概率大于貨幣政策,而寬財(cái)政對(duì)債市偏利空。

　　過(guò)去兩周債市的表現(xiàn)符合預(yù)期。上周市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂逐漸回歸穩(wěn)定,預(yù)計(jì)債市關(guān)注的焦點(diǎn)將再回基本面,包括經(jīng)濟(jì)、通脹、金融數(shù)據(jù)等。而7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn),對(duì)債市偏利空。當(dāng)前收益率水平下,在沒(méi)有更大沖擊因素的情況下,未來(lái)一兩個(gè)月預(yù)計(jì)債市窄幅震蕩,10Y國(guó)債收益率在2.6-2.8之間,10Y國(guó)開(kāi)債在3-3.3之間?？紤]到當(dāng)前配置壓力仍較大,收益率上行到一定幅度后,配置資金會(huì)進(jìn)場(chǎng),導(dǎo)致收益率上行頂部難超過(guò)4月高點(diǎn)。

　　本周重點(diǎn)關(guān)注:

　　8月31日,歐元區(qū)8月核心CPI年率初值、美國(guó)8月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)。

　　9月1日,中國(guó)8月官方制造業(yè)PMI、中國(guó)8月非制造業(yè)PMI、中國(guó)8月財(cái)新制造業(yè)PMI終值、美國(guó)8月27日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、美國(guó)8月ISM制造業(yè)PMI。

　　9月4號(hào),G20領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議將在杭州舉行,持續(xù)至9月5日。