投資意愿:非金融企業(yè)資本開支和在建工程持續(xù)負(fù)增長。

　　16年以來,民間投資加速下滑,M1-M2剪刀差不斷擴(kuò)大,宏觀數(shù)據(jù)顯示的投融資意愿低迷在企業(yè)財(cái)報(bào)中有何反映?本篇報(bào)告將嘗試從16年中報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。非金融企業(yè)資本開支和在建工程持續(xù)負(fù)增長。從現(xiàn)金流量表上看,15年2季度以來,非金融企業(yè)的資本開支已連續(xù)5個(gè)季度負(fù)增長,2016年上半年同比下降1.9%,降幅已較1季度有所收窄。從資產(chǎn)負(fù)債表看,非金融企業(yè)的在建工程從15年4季度以來持續(xù)負(fù)增長,在建工程占總資產(chǎn)的比重已經(jīng)從13年的7.3%左右下降至5.3%左右。

　　融資需求:16年上半年非金融企業(yè)融資凈現(xiàn)金流高于往年同期水平,長期有息負(fù)債增速回升,債券融資替代銀行貸款。

　　16年非金融企業(yè)上半年融資凈現(xiàn)金流高于往年同期水平。一般企業(yè)每年的融資凈現(xiàn)金流主要來自1季度,12-15年平均水平為4500億元,而16年1季度接近5050億元。另外,12-15年非金融企業(yè)的融資凈現(xiàn)金流在2季度一般不到400億元,而16年2季度達(dá)到2150億元左右,表明16年上半年非金融企業(yè)融資并未萎縮,反而大幅擴(kuò)張。非金融企業(yè)長期有息負(fù)債增速回升,債券融資替代銀行貸款。15年1季度以來,長期有息負(fù)債增速從10.6%回升至17.3%。在長期有息負(fù)債的結(jié)構(gòu)中,16年上半年長期借款的增速僅8.7%,較15年1季度下降3個(gè)百分點(diǎn);而應(yīng)付債券的增速則大幅提升至40%以上,體現(xiàn)出近年來非金融上市公司的融資渠道逐漸從銀行貸款轉(zhuǎn)向債券融資。

　　非金融企業(yè)資產(chǎn)“脫實(shí)向虛”,現(xiàn)金和投資性房地產(chǎn)占比提升;中小創(chuàng)重組并購活躍,商譽(yù)占比大幅提升。未來關(guān)注PPP模式對企業(yè)投資的拉動(dòng)和重組并購收緊下對中小創(chuàng)外延式發(fā)展的影響。

　　盡管非金融企業(yè)的資本開支和在建工程持續(xù)負(fù)增長,但是融資凈現(xiàn)金流和長期有息負(fù)債仍在擴(kuò)張,那么非金融企業(yè)獲取的資金都投向了哪里?現(xiàn)金和投資性房地產(chǎn)占比提升。15年以來非金融企業(yè)貨幣現(xiàn)金同比增速超過20%,現(xiàn)金類資產(chǎn)占比也提升至13%。此外,15年以來投資性房地產(chǎn)平均增速在25%以上,占比也從12年的0.9%提升至16年的1.2%。非金融企業(yè)現(xiàn)金和投資性房地產(chǎn)占比的提升一定程度上表明在實(shí)體投資回報(bào)率下降的情況下,企業(yè)資產(chǎn)存在“脫實(shí)向虛”的跡象。中小創(chuàng)重組并購活躍。12年以來,中小創(chuàng)的資本開支仍然維持較高速增長,特別是創(chuàng)業(yè)板,16年上半年資本開支增速超過30%。由于中小創(chuàng)企業(yè)一般屬于新興企業(yè),對固定資產(chǎn)的投資需求并不高,“資本開支”主要是為無形資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金,從資產(chǎn)負(fù)債表中的“商譽(yù)”這一科目也可以側(cè)面印證。截至2016年上半年,創(chuàng)業(yè)板和中小板公司整體的商譽(yù)占總資產(chǎn)的比例接近13%和5%。無論是中小創(chuàng)資本開支的高速增長還是商譽(yù)占比的大幅提升,均反映出中小創(chuàng)過去幾年重組并購活躍。企業(yè)投資意愿的提升從根本上講依賴于投資回報(bào)率的回升,這取決于企業(yè)對未來長期經(jīng)濟(jì)增長、宏觀政策取向以及行業(yè)景氣度的預(yù)期。此外,我們認(rèn)為未來值得關(guān)注:1)PPP模式能否促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)“脫虛向?qū)崱?目前PPP項(xiàng)目投資需求已經(jīng)超過10萬億,項(xiàng)目行業(yè)也涵蓋從基建環(huán)保到教育醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域。若未來這些PPP項(xiàng)目能夠切實(shí)推進(jìn)落地,則有望促使企業(yè)加強(qiáng)對相關(guān)領(lǐng)域的投資。2)并購重組收緊下對中小創(chuàng)外延式發(fā)展的影響。16年1-8月中小創(chuàng)完成的并購事件為108例,相較于13-15年的完成數(shù)量已大幅減少。并且今年監(jiān)管層對并購重組始終保持高壓態(tài)勢,因此未來中小創(chuàng)并購熱潮降溫后對其業(yè)績的影響值得關(guān)注。