事件一:交易所提高類平臺發(fā)債門檻

　　近日交易所收緊類平臺公司發(fā)債條件,將“營業(yè)收入和現(xiàn)金流中來自地方政府部分不超過50%”的規(guī)定由“雙50”變?yōu)椤皢?0”。

　　政策回顧:類平臺公司債發(fā)行條件政策變遷主要經(jīng)歷3 個階段: 第一階段為2015 年4-7 月,僅限于被列入中國銀監(jiān)會地方政府融資平臺名單(監(jiān)管類)的城投企業(yè)不得發(fā)行;第二階段為2015 年8 月至2016 年8 月,增加營業(yè)收入和現(xiàn)金流中來自地方政府部分不超過50%的規(guī)定;第三階段即為本次由“雙50”變?yōu)椤皢?0”。

　　存量公司債特征分析:2015 年以來,城投企業(yè)存量公司債規(guī)模擴大較快,目前存量占比在12%左右。主體評級:以AA 級為主, 占比44%,其中一般公司債發(fā)行主體評級以AAA 級為主,占比50%。行政級別:以省級平臺為主,占比49%,其中一般公司債以省級平臺占絕對主導(dǎo)地位,占比高達78%,私募債縣級平臺發(fā)行占比較高,為18%。剩余期限:以3-5 年能為主,占比61%, 一般公司債期限整體偏長,5-7 年占比19%,7-10 年占比9%。

　　政策點評:首先受到政策調(diào)整沖擊的是負債率高、流動性壓力大的類平臺公司,尤其是縣區(qū)級類平臺公司。甄別標準更加規(guī)范化, 對于規(guī)范經(jīng)營的類平臺公司并無過多負面影響,反而可以阻止不規(guī)范的發(fā)行主體進入市場,使得市場投資標的結(jié)構(gòu)更加優(yōu)質(zhì)。類平臺債券受益于基建投資和地方債置換的基礎(chǔ)不變,其金邊屬性在資產(chǎn)荒的背景下是市場將延續(xù)供不應(yīng)求的局面,任何短期調(diào)整都是難得的買入機會。

　　事件二:交易商協(xié)會放寬部分區(qū)縣發(fā)債條件

　　存量債券特征分析:交易商協(xié)會主要負責中期票據(jù)、短期及超短期融資券、定向工具以及資產(chǎn)支持證券的發(fā)行管理,我們以存量城投債規(guī)模測算,該三塊合計3 萬億元,占Wind 標準存量城投債6.2 萬億規(guī)模的49%。江蘇、浙江、湖南、四川、河南、遼寧、山東、天津和重慶余額較大。從發(fā)行主體評級來看,整體以AA 級及以上為主,占比超過80%。

　　政策點評:該政策有助于充實基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類企業(yè)現(xiàn)金流,實現(xiàn)融資的良性循環(huán),同時省會及計劃單列市下屬區(qū)縣級企業(yè)整體風險較小,放開發(fā)行后整體風險依然可控。投資者可以對相關(guān)經(jīng)濟發(fā)展勢頭較好、經(jīng)濟實力居前的省會及計劃單列市下屬區(qū)縣企業(yè)存量及新增債券標的予以關(guān)注。近期交易所和交易商協(xié)會的兩次政策調(diào)整,我們認為都是出于防風險考慮,將更有利于資質(zhì)較好企業(yè)融資便利。