美股估值:決策取決于數(shù)據(jù),合理目標(biāo)估值16倍

　　復(fù)蘇不及預(yù)期,疊加大選的不確定性,美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的一再延后,實(shí)質(zhì)上的低利率為美股提供了支撐。盡管美國(guó)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期,但值得注意的是7月的數(shù)據(jù)較初值提升2萬(wàn)至27.5萬(wàn)人,從三個(gè)月的均值來(lái)看,非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。當(dāng)前,美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期是當(dāng)前美股較大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席偏鷹發(fā)言,引起市場(chǎng)震蕩,他提出美聯(lián)儲(chǔ)需加息避免經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。歐元區(qū)維持800億歐元/月的QE規(guī)模和基準(zhǔn)利率不變,德拉吉也提到鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況,并不需要采取更多寬松政策。2016年底2017年初美聯(lián)儲(chǔ)加息概率提升,美股承壓,不過(guò)按照當(dāng)前的節(jié)奏,九月加息可能落空,屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能有一波回漲,壓力還是在大選之后,真正加息進(jìn)程之前。截止9月5日,道瓊斯工業(yè)指數(shù)的市盈率為17.7倍左右,我們認(rèn)為道指的合理估值為16倍左右,存在百分之十左右的高估。

　　原油:未來(lái)三個(gè)月或震蕩下行,年底目標(biāo)價(jià)35-40美元/桶

　　八月以來(lái),原油價(jià)格觸底反彈,WTI原油價(jià)格一度觸及49美元,但從目前的供求來(lái)看,并看不到任何減產(chǎn)的跡象。本質(zhì)來(lái)說(shuō),凍產(chǎn)計(jì)劃能否落實(shí),核心矛盾在于美國(guó)和OPEC之間,而不再OPEC內(nèi)部。OPEC的目標(biāo)是高份額和高油價(jià)之間的平衡。然而,如果OPEC減產(chǎn)而美國(guó)不跟,短期上漲的油價(jià)會(huì)給頁(yè)巖油更多機(jī)會(huì),同時(shí)丟掉一定的市場(chǎng)份額,這是OPEC國(guó)家最不希望看到的情況。因此,無(wú)論是沙特和伊朗或是俄羅斯的協(xié)議,并不一定會(huì)迅速實(shí)現(xiàn)全球的供求平衡。關(guān)鍵變量在于美國(guó)的態(tài)度。但從美國(guó)的進(jìn)口量和鉆井機(jī)數(shù)目的變動(dòng)來(lái)看,前者反映美國(guó)近來(lái)正加速屯油,后者則體現(xiàn)美國(guó)對(duì)未來(lái)原油市場(chǎng)的影響力。因此,opec凍產(chǎn)將面臨美國(guó)原油產(chǎn)量衰減逆轉(zhuǎn)的可能。受到熱帶風(fēng)暴赫敏(Hermine)的影響,美國(guó)墨西哥灣地區(qū)產(chǎn)油活動(dòng)受到影響,EIA庫(kù)存大降,我們認(rèn)為這是短期擾動(dòng),庫(kù)存或在未來(lái)幾周內(nèi)反彈。

　　黃金:避險(xiǎn)情緒易導(dǎo)致黃金超漲

　　從就業(yè)和通脹的數(shù)據(jù)來(lái)看,截止2016年7月,失業(yè)率連續(xù)3個(gè)月低于自然失業(yè)率5%,核心CPI繼續(xù)高于2%,我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)具備加息條件,鑒于大選前夕變數(shù)較多,全球持續(xù)寬松的大背景下,出現(xiàn)延后。下一輪的加息大概率出現(xiàn)在2016年底和2017年初,考慮到風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和美元的壓制,黃金上方有頂。當(dāng)前黃金存在一定的高估,未來(lái)三個(gè)月將繼續(xù)高位震蕩,合理的價(jià)格為1250左右。