評析摘要:

　　操作層面細(xì)化完善,核心內(nèi)容堅(jiān)持保留。正式稿就征求稿進(jìn)行了細(xì)化和完善,尤其是執(zhí)行操作層面,但核心關(guān)鍵內(nèi)容基本保持一致,即使是對征求意見反映集中的 “凈利潤”指標(biāo)、兜底條款,正式稿依然堅(jiān)持了保留和完善。我們認(rèn)為,證監(jiān)會(huì)對于各類征求意見的取舍始終圍繞此次辦法修改的重要目標(biāo)之一——扼制殼炒作,同時(shí)也避免降低退市制度的震懾引導(dǎo)效用。監(jiān)管層對圍堵類借殼核心條款的堅(jiān)持與完善,進(jìn)一步向市場傳達(dá)規(guī)范并購重組市場、促進(jìn)估值體系修復(fù),引導(dǎo)資金脫虛就實(shí)的決心。

　　主動(dòng)停止“冷淡期”縮短略超預(yù)期,關(guān)注并購預(yù)期強(qiáng)烈的主動(dòng)終止項(xiàng)目。略超市場預(yù)期的是,主動(dòng)終止的“冷淡期”由3個(gè)月縮短至1個(gè)月,這對目前即將主動(dòng)叫停但仍有較強(qiáng)重組意愿的上市公司而言無疑是利好。但“冷淡期”的縮短僅限于主動(dòng)停止項(xiàng)目,我們預(yù)計(jì)隨著《重組辦法》生效,會(huì)有更多預(yù)計(jì)并購重組項(xiàng)目過會(huì)概率不高、或因市場時(shí)機(jī)不合適的項(xiàng)目選擇主動(dòng)停止,之后再重新籌劃。

　　控制權(quán)變更認(rèn)定更加嚴(yán)謹(jǐn),60個(gè)月累計(jì)首次原則排除兩類情形。累計(jì)首次原則針對之前普遍存在的分步驟收購規(guī)避借殼的做法,而60個(gè)月的限制可看作是在全面收緊背景下,為借殼重組留的豁口,但對60個(gè)月首次累計(jì)原則適用范圍的明確則表明:借殼創(chuàng)業(yè)板、以及標(biāo)的資產(chǎn)屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的借殼仍是被全面嚴(yán)格監(jiān)管的。

　　實(shí)控人等轉(zhuǎn)讓股份需鎖定三年,規(guī)避限售難度加大?？紤]抑制炒殼的因素,正式稿采納了反饋意見中關(guān)于需要對原控股股東、原實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人在交易過程中向其他特定對象轉(zhuǎn)讓股份的鎖定期作明確規(guī)定的意見。原控股股東等常用的規(guī)避限售的途徑被堵死,鎖定期延長,風(fēng)險(xiǎn)上升,進(jìn)而對并購交易的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償訴求上升,因而會(huì)直接影響重組對價(jià)、支付方式和進(jìn)程的談判博弈。此外,正式稿對重組上市前相關(guān)主體涉及被調(diào)查或處罰、擅自實(shí)施重組上市的監(jiān)管措施等條款也進(jìn)行了完善表述。

　　非借殼類重組仍可配套募資,但用于補(bǔ)流和還貸有限制。正式稿明確配套募資安排,非借殼類重組仍可募集部分配套資金。但是6月17日公布的《配套募資問答》表明,非借殼重組配套融資所募資金僅可用于:支付現(xiàn)金對價(jià)等并購整合費(fèi)用、投入標(biāo)的資產(chǎn)在建項(xiàng)目建設(shè)。事實(shí)上,自征求意見稿公布以來,集中出現(xiàn)一年期配套融資項(xiàng)目修改預(yù)案,募資規(guī)模大瘦身,主要是刪減補(bǔ)流和還貸金額,以滿足監(jiān)管要求。

　　新老劃斷以股東大會(huì)為界。正式稿發(fā)布生效時(shí),重組上市方案已通過股東大會(huì)表決的,原則上按照原規(guī)定進(jìn)行披露、審核。實(shí)際上,借殼新規(guī)征求意見稿出臺之后,發(fā)行人在做方案時(shí)已充分考慮新規(guī)的影響,并有類借殼項(xiàng)目主動(dòng)叫停,不排除這些項(xiàng)目在新規(guī)生效后再次發(fā)布重組預(yù)案的可能。