做投資應(yīng)該像“草原上的獅子”,而不是“飛翔的荷蘭人”。“草原上的獅子”一年90%時間在等待機會,出擊不過十次;飛翔的荷蘭人(TheFlyingDutchman)則是傳說中一艘永遠無法返鄉(xiāng)的幽靈船,注定在海上漂泊航行。“任何時候都有結(jié)構(gòu)性機會”是真理,但對于永不停歇地追尋它的投資者來說無疑是也意味著無盡的疲勞。做投資我們需要保持對市場的關(guān)注,保持勤奮,這是在競爭激烈的資本市場脫穎而出的先決條件,但因為認定“結(jié)構(gòu)性機會”而在大部分時間里保持較高的倉位就不得不說是用力過猛了。我認為做投資,特別是投資的框架中存在自上而下的思想,就應(yīng)該像“草原上的獅子”,自我要求的底線應(yīng)該是確定性的機會和自上而下可以把握的決勝時刻不能缺席,例如在2016年4月市場一片看空聲音之時,申萬宏源策略大膽告訴投資者市場就是平頭震蕩,要積極把握以大消費、“家”系列為代表的價值成長股票,這時候,你應(yīng)該像草原上的獅子,果斷出擊。但7月中旬以來,宏觀和流動性邏輯預(yù)期趨于混亂;中周期和長周期的行業(yè)輪動都趨于完整,且在輪動中后期演繹了缺乏主線的耗散型結(jié)構(gòu);市場總體的賺錢效應(yīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),PPP雖然走出了一定持續(xù)性,但微觀調(diào)研的結(jié)果告訴我們PPP并未像新能源汽車那樣讓大家重倉掙到錢,不少投資者雖然比我們提示的時間點晚減倉,卻未因為保持倉位獲得正收益。特別需要強調(diào)的是,這一點不僅僅適合于絕對收益投資者,而且適用于相對收益投資者,當(dāng)看到大消費、新能源汽車、OLED或者芯片這樣的機會的時候,你加了多少倉位?但沒有明確主線的時候,你又上了多少無效倉位?這其實直接影響到你的排名。

　　美股回落帶動全球股市回調(diào)的先決條件是各資本市場都有其脆弱性。本周美股出現(xiàn)回調(diào),并且全球風(fēng)險資產(chǎn)的“抽象關(guān)聯(lián)”卷土重來,全球股市出現(xiàn)普跌。我們認為,美股回落并非簡單的事件驅(qū)動,美聯(lián)儲鷹鴿相繼的“套路”并未明顯改變市場對于9月和12月加息預(yù)期的判斷,實際上美聯(lián)儲管理預(yù)期的“套路”并未發(fā)生變化,但市場對此的敏感度卻明顯提升,這只能說明美聯(lián)儲9月加息的預(yù)期并非核心矛盾。

　　而希拉里的健康問題也無法解釋全球股票市場的回落。我們認為事件性因素和市場回落掀動的負利率反思潮才是市場下跌的主要原因,也就是說美聯(lián)儲短期的鷹鴿已不重要,市場已經(jīng)逐步認識到財政政策替代貨幣政策是趨勢,美聯(lián)儲加息只有節(jié)奏問題,沒有方向問題的格局無力支撐各國風(fēng)險資產(chǎn)高位徘徊。

　　“抽象關(guān)聯(lián)”重現(xiàn)的一個重要原因是各資本市場僅靠“錢多”邏輯和央媽會無限寬松的信仰,風(fēng)險收益比早已不合適,都有其脆弱性;對于A股來說,寬松證偽之后投資者又期待經(jīng)濟好得超預(yù)期能夠帶動股市向上,殊不知,二者的無縫對接需要更好的估值和安全邊際。

　　投資者心中的安全邊界:資產(chǎn)荒總要解決,非市場力量也只能且戰(zhàn)且退。投資者心中有兩大安全邊界,一是資產(chǎn)荒,二是非市場力量。在我看來,化解資產(chǎn)荒的出爐肯定不是在A股和商品等風(fēng)險資產(chǎn)上“開張吃三年”,降低回報率和降低負債成本才是出路;現(xiàn)階段險資港股通開啟了中國配置類機構(gòu)全球資產(chǎn)配置的時代,也會在某些階段分流基于資產(chǎn)荒配置到A股的增量資金。并且,我們?nèi)孕杈鑲泻椭行”ｋU的償付風(fēng)險等系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)證偽資產(chǎn)荒。而投資者對于非市場力量的依仗本身就是市場弱勢的表現(xiàn)。

　　退一步海闊天空,耐心等待業(yè)績兌現(xiàn)的投資機會。結(jié)構(gòu)上2016年最大的趨勢就是轉(zhuǎn)向低PE,但短期將趨于均衡,成長風(fēng)格的超額收益將有所修復(fù),以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈為代表的電子股票的強勢表現(xiàn)驗證了我們上期一周回顧的判斷?；久嫒栽谮厔葜械膹娭芷诎鍓K后續(xù)還可能有業(yè)績兌現(xiàn)的投資機會,但現(xiàn)階段需要耐心等待。當(dāng)前市場賺錢效應(yīng)減弱,學(xué)會休息,退一步海闊天空有時候是一種人生智慧。