投資要點(diǎn):

　　上周三個(gè)交易日,A股出現(xiàn)較大幅度下跌,上證指數(shù)下跌2.47%,深證成指下跌2.87%,顯示出恐慌情緒再次聚集。這與我們?cè)谧罱鼉芍艿闹軋?bào)《波動(dòng)加大的可能性在增加》和《節(jié)前市場(chǎng)情緒偏向謹(jǐn)慎》中提示的可能走勢(shì)較為一致。

　　對(duì)于下跌的原因,我們認(rèn)為有多個(gè),一是有關(guān)資本市場(chǎng)扶貧政策的影響,二是對(duì)9月份美國(guó)加息的擔(dān)憂以及由此產(chǎn)生的海外市場(chǎng)反應(yīng)對(duì)A股的傳導(dǎo),三是央行公開市場(chǎng)操作所凸顯的金融市場(chǎng)去杠桿的意圖所帶來的影響,四是新股供給加快、減持動(dòng)作趨于頻繁所造成的對(duì)供需失衡的擔(dān)憂。可以說,多種因素共同左右了當(dāng)前的市場(chǎng)走勢(shì)。

　　關(guān)于資本市場(chǎng)扶貧,我們不做過多的評(píng)論,只是從最近一兩年的經(jīng)歷和股市目前的狀況來看,我們的A股市場(chǎng)總體上仍處于弱勢(shì),禁不起劇烈的創(chuàng)新、改革,而市場(chǎng)本身對(duì)各種消息的反應(yīng)也是敏感的。關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)是否在9月份加息,從美國(guó)最新的零售數(shù)據(jù)和市場(chǎng)預(yù)期來看,加息的概率不大,但預(yù)期畢竟是一種概率,不代表事實(shí)。無論如何,市場(chǎng)反應(yīng)的是預(yù)期,一旦9月22日是否加息塵埃落定,這種擔(dān)憂自然會(huì)消失,不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生本質(zhì)上的影響。需要關(guān)注的是,從全球央行的表態(tài)和行為來看,G20會(huì)議后,進(jìn)一步寬松的聲音在減弱,始于2008年金融危機(jī)之后的貨幣政策寬松是否已經(jīng)到了極限?這個(gè)問題值得關(guān)注。就我國(guó)來說,從央行最近重啟14天、28天逆回購的舉動(dòng)來看,提高短期套利成本的,控制金融領(lǐng)域加杠桿的信號(hào)已經(jīng)明確。我們認(rèn)為,依靠無風(fēng)險(xiǎn)利率下降所推動(dòng)的估值回升趨勢(shì)已經(jīng)結(jié)束,或者說,利率下行對(duì)股市形成的利好已經(jīng)結(jié)束。

　　我們于上周提出,目前衡量風(fēng)險(xiǎn)偏好的著眼點(diǎn)可能更加偏向?qū)τ陲L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體的價(jià)格泡沫,而非大類資產(chǎn)之間的比較優(yōu)勢(shì)。如果這種思路是對(duì)的,那么瘋狂的樓市所引來的監(jiān)管和其他應(yīng)對(duì)措施,也會(huì)波及到股市。我們主要到,部分城市已經(jīng)出臺(tái)了具體的措施來控制房?jī)r(jià)的快速上漲,例如蘇州、廈門、南京等。

　　但從另外一個(gè)角度來看,不同大類資產(chǎn)之間的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)也會(huì)在一個(gè)較小的空間內(nèi)存在,加上抑制股市上行的各種負(fù)面因素已經(jīng)鈍化,我們認(rèn)為當(dāng)前股市面臨的調(diào)整空間不大,高拋低吸式的波段操作仍是較為有限的操作策略。配置上,我們維持近期的觀點(diǎn),逐漸向成長(zhǎng)股傾斜,例如通信、元器件、醫(yī)藥生物等,受下半年財(cái)政政策可能加碼的影響,PPP概念相關(guān)的基建、環(huán)保板塊具備短期投資價(jià)值,此外,主題投資上,推薦國(guó)企改革和核電。