庫(kù)存周期是本輪反彈的重要邏輯

　　2016年1月29日至今的8個(gè)月時(shí)間里,A股小幅反彈,29個(gè)行業(yè)指數(shù)悉數(shù)上漲,行情背后的三方面原因值得重視。首先,以滬深300為代表的權(quán)重估值已經(jīng)回歸至中期合理區(qū)間,這是市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的首要條件。其次,金融領(lǐng)域相對(duì)充裕的流動(dòng)性進(jìn)一步強(qiáng)化了估值底部區(qū)間的有效性。第三,始于一季度的盈利改善很大程度上穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒,并激發(fā)了一定的做多動(dòng)能。目前來(lái)看,前兩個(gè)因素需要密切跟蹤無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的變化,而企業(yè)盈利增速回升的趨勢(shì)仍有望延續(xù)兩個(gè)季度。

　　始于一季度的盈利改善

　　2016上半年,非金融企業(yè)盈利增速回升。工業(yè)企業(yè)2016上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)總額增速分別從去年的0.8%和-2.8%回升至3.1%和6.2%,全部A股(不含金融)2016上半年?duì)I業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別從去年的-5.4%和-15.9.%回升至1.8%和1.0%,全部A股(不含金融、石油石化)2016上半年?duì)I業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別從去年的-0.4%和-9.1.%回升至5.3%和7.2%。分行業(yè)來(lái)看,TMT、汽車、家電、餐飲旅游、醫(yī)藥、食品飲料等消費(fèi)性行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)定;鋼鐵、石油石化、煤炭、建材、基礎(chǔ)化工等周期性行業(yè)增速回升更加明顯。

　　庫(kù)存周期助推企業(yè)盈利增速下半年進(jìn)一步回升

　　在以工業(yè)增加值為代表的需求端相對(duì)平穩(wěn)的背景下,產(chǎn)成品價(jià)格改善是企業(yè)盈利增速回升的主要推動(dòng)力,PPI同比降幅從去年的-5.2%收窄至-3.9%。本輪企業(yè)盈利增速回升本質(zhì)上是庫(kù)存周期,其次是房地產(chǎn)市場(chǎng)周期性回暖對(duì)需求的支撐,和2013年非常類似。當(dāng)時(shí)企業(yè)盈利增速回升始于2012年Q4,高峰在2013年Q3,維持了大約四個(gè)季度的時(shí)間。在企業(yè)集中補(bǔ)庫(kù)存或需求再次下臺(tái)階之前,預(yù)計(jì)企業(yè)盈利增速仍將持續(xù)回升,7月工業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)、8月進(jìn)度數(shù)據(jù)和中小板三季度業(yè)績(jī)預(yù)告已經(jīng)顯露端倪。我們對(duì)下半年企業(yè)盈利增速持樂(lè)觀觀點(diǎn),預(yù)計(jì)A股(非金融石油石化)上市公司凈利潤(rùn)增速將從上半年的7%,進(jìn)一步回升至10%左右。

　　配置排序:價(jià)值成長(zhǎng)、次新股、價(jià)值股、周期股

　　在市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境發(fā)生變化之前,我們建議沿著業(yè)績(jī)確定同時(shí)估值相對(duì)合理的方向進(jìn)行重點(diǎn)配置,比如電子、醫(yī)藥為代表的消費(fèi)鏈和家電、家具為代表的地產(chǎn)鏈。從8月已經(jīng)披露的工業(yè)增加值和工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量數(shù)據(jù)上看,建議關(guān)注電子設(shè)備(集成電路)、汽車(SUV、新能源汽車)、工業(yè)機(jī)器人、醫(yī)藥、食品等行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域。對(duì)于其他品種,次新股的高送轉(zhuǎn)行情可以開(kāi)始適當(dāng)關(guān)注,價(jià)值股和周期股更多是作為貨幣放松超預(yù)期和財(cái)政刺激超預(yù)期的對(duì)沖品種。