投資要點(diǎn):

　　百靈天地是一家老牌環(huán)境咨詢(xún)服務(wù)公司,2015年進(jìn)軍環(huán)境工程和環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域,向一體化的綜合環(huán)保平臺(tái)升級(jí)。公司前身為北京百靈天地環(huán)?？萍加邢薰?2004年成立,2015年實(shí)現(xiàn)股份制改革,已有12年的環(huán)境服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。原有技術(shù)咨詢(xún)服務(wù)業(yè)務(wù)和綜合技術(shù)服務(wù)為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主力軍,2015年占比93.76%。新增環(huán)境工程和環(huán)境監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)分別為公司貢獻(xiàn)729萬(wàn)和119萬(wàn)。當(dāng)前公司憑借豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和深厚的產(chǎn)業(yè)背景,橫向擴(kuò)展環(huán)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域,平臺(tái)化發(fā)展已具備雛形。

　　監(jiān)管加強(qiáng)環(huán)保咨詢(xún)服務(wù)行業(yè)空間將進(jìn)一步釋放,政府大力去除紅頂中介將改善競(jìng)爭(zhēng)業(yè)態(tài)。

　　我國(guó)環(huán)境咨詢(xún)服務(wù)業(yè)務(wù)起步較晚,與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍處于以單個(gè)項(xiàng)目評(píng)價(jià)為主的初級(jí)發(fā)展階段。當(dāng)前環(huán)境問(wèn)題頻發(fā)與公眾環(huán)保意識(shí)崛起倒逼政府作為,中央巡視組提出整改意見(jiàn)后國(guó)務(wù)院和環(huán)保部已頒布多項(xiàng)通知和規(guī)定來(lái)改善行業(yè)現(xiàn)狀。

　　環(huán)境咨詢(xún)服務(wù)市場(chǎng)空間巨大,單建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境影響評(píng)價(jià)市場(chǎng)已達(dá)百億每年。據(jù)環(huán)保部統(tǒng)計(jì),近幾年年均審批的環(huán)評(píng)文件約40萬(wàn)個(gè),保守估計(jì)十三五期間每年約40萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目參與建設(shè)項(xiàng)目環(huán)評(píng)。參照國(guó)家計(jì)委、環(huán)境保護(hù)部出臺(tái)的《關(guān)于規(guī)范環(huán)境影響咨詢(xún)收費(fèi)有關(guān)問(wèn)題的通知》,中小型單個(gè)項(xiàng)目的收費(fèi)環(huán)境影響報(bào)告書(shū)約10萬(wàn),環(huán)境影響報(bào)告表約2萬(wàn)元。考慮市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng),以2.5萬(wàn)元每個(gè)項(xiàng)目的單價(jià)保守估計(jì),環(huán)境影響評(píng)價(jià)年市場(chǎng)空間約為100億元。

　　創(chuàng)新層名單終落地,公司為其中唯一一家綜合環(huán)境服務(wù)提供商。6月24日,全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司發(fā)布《關(guān)于正式發(fā)布創(chuàng)新層掛牌公司名單的公告》,滿足創(chuàng)新層進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司共計(jì)953家,僅28家環(huán)保企業(yè)進(jìn)入了創(chuàng)新層,公司位列其中,并且公司是其中唯一一家提供環(huán)境技術(shù)咨詢(xún)服務(wù)和環(huán)境綜合技術(shù)服務(wù)的公司。公司盈利性與創(chuàng)新層其余環(huán)保企業(yè)相較盈利水平突出。根據(jù)近2年平均ROE和近2年平均凈利潤(rùn)對(duì)公司進(jìn)行排名,在28家創(chuàng)新層環(huán)保公司中,公司排名分別為第五名和第八名。

　　受益于新增土壤修復(fù)工程與監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)將和原有環(huán)境咨詢(xún)服務(wù)類(lèi)業(yè)務(wù)協(xié)同,支撐公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。2015年公司新增環(huán)境工程和環(huán)境監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),2016-2018年公司營(yíng)業(yè)總收入預(yù)計(jì)將達(dá)到1.32、1.82、2.41億元,年均復(fù)合增速約21%;凈利潤(rùn)分別為3576、4224、5308萬(wàn)元,復(fù)合增速21%;EPS分別為0.51、0.60和0.75元/股。由于公司為新三板唯一以環(huán)境咨詢(xún)服務(wù)為主業(yè),同時(shí)開(kāi)展環(huán)境監(jiān)測(cè)和環(huán)境工程業(yè)務(wù)的公司,我們選取了在主板上市并開(kāi)展咨詢(xún)服務(wù)的博世科及中金環(huán)境進(jìn)行估值比較,結(jié)合新三板目前整體的估值水平、新三板與主板兩個(gè)市場(chǎng)間的估值折價(jià)以及標(biāo)的的稀缺性,給予17年的業(yè)績(jī)13-15倍,對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)是7.8-9元。