信用違約互換概述

　　信用違約互換的基本結(jié)構(gòu)是,尋求信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的當(dāng)事人(CDS買方),為避免參照實(shí)體發(fā)生信用事件,向信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)提供人(CDS賣方)定期支付固定費(fèi)用,由信用保護(hù)賣方在約定時(shí)期內(nèi),就參照實(shí)體的債務(wù)向買方提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的金融合約,這種保護(hù)通過(guò)參照實(shí)體發(fā)生信用事件時(shí)賣方向買方提供補(bǔ)償來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　美國(guó)信用違約互換的發(fā)展歷程

　　信用違約互換的出現(xiàn)與特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境密不可分。美國(guó)20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的存貸機(jī)構(gòu)危機(jī)、80年代末和90年代初出現(xiàn)的大批商用按揭違約,以及之后的經(jīng)濟(jì)衰退,使銀行的資產(chǎn)質(zhì)量惡化,資本充足率下降,市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏,企業(yè)和其他借款人籌資成本上升。在這種背景下,既能幫助銀行改善資產(chǎn)負(fù)債狀況,又可以降低籌資成本的信用違約互換等信用衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生,并迅速發(fā)展壯大。美國(guó)信用違約互換的發(fā)展歷程大致可以分為產(chǎn)生與平穩(wěn)發(fā)展(1995-2004年)、過(guò)度投機(jī)中的爆發(fā)式發(fā)展階段(2005-2008年)和金融危機(jī)后的新趨勢(shì)(2009年至今)三個(gè)階段。

　　中國(guó)信用衍生品探索道路

　　2010年7月16日,中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)推出了一款總面值6億元的“可選擇信用增進(jìn)債券”,它包括兩個(gè)品種,其中一個(gè)品種為 5 年期中期票據(jù),另一品種為中期票據(jù)與“中債合約Ⅰ號(hào)”的捆綁產(chǎn)品,開(kāi)啟了中國(guó)探索信用衍生產(chǎn)品的序幕。交易商協(xié)會(huì)于2010年10月29日發(fā)布了《指引》,正式推出了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具,即CRM,但CRM市場(chǎng)在幾年來(lái)發(fā)展十分緩慢。2016年9月23日,在《指引》的基礎(chǔ)上修訂成《業(yè)務(wù)規(guī)則》,“中國(guó)版CDS”再起航。2016年推出的《信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》是在2010年《信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》的基礎(chǔ)上修改而成的,修改的基本原則落在推出新產(chǎn)品、減少不必要的市場(chǎng)管制和進(jìn)入門檻、防范風(fēng)險(xiǎn)等方面。

　　信用違約互換定價(jià)原理與實(shí)例

　　信用違約互換的定價(jià)方法十分豐富,簡(jiǎn)單的如用標(biāo)的債務(wù)收益率減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為互換利差(CDS Spread)估計(jì)值,復(fù)雜的如對(duì)違約參數(shù)進(jìn)行建模。本文僅對(duì)國(guó)外常用的模型,即約化模型(Reduced-Form Model)進(jìn)行簡(jiǎn)單的介紹,并用CRMW產(chǎn)品進(jìn)行實(shí)證分析。