國債期貨策略

　　方向性策略:我們在前期指出,8月中旬以來利率的回調(diào)已經(jīng)price in了諸多觸發(fā)調(diào)整的因素,如今美聯(lián)儲宣布維持利率不變,雖然保留12月仍是加息時點的可能,但也并非板上釘釘。因此,利率的走勢將重歸基本面判斷,在貨幣條件維持平穩(wěn)的情況下,這其中最關(guān)鍵的因素是融資需求規(guī)模何時反彈結(jié)束,我們預(yù)期融資需求在經(jīng)歷8、9月份企穩(wěn)的小平臺之后,10月份大概率依然會選擇繼續(xù)下行,這種下行更多的推動可能來自于居民部門信用的收縮所導(dǎo)致。按照過去一周平均IRR計算,TF1612的理論價格范圍是101.55-101.77,T1612的理論價格范圍是101.20-101.94。

　　期現(xiàn)套利策略:

　　(1)IRR策略:對于1612,目前5年活躍現(xiàn)券對應(yīng)的最大IRR水平在1.23%左右,而10年活躍現(xiàn)券對應(yīng)的最大IRR水平1.56%左右。

　　(2)基差策略:我們在9月策略報告里指出“1612合約的轉(zhuǎn)換期權(quán)似乎沒有價值,對應(yīng)凈基差應(yīng)該為零”、“做空1612合約的凈基差還是具有一定的性價比”。本周來看,疊加期貨走勢略強于現(xiàn)券的因素后,基差繼續(xù)整體收窄,其中160017.IB基差逆市上行的原因是其期現(xiàn)走勢同步,且其高久期性質(zhì)決定了其在利率下行時基差變大的特征。

　　在收益率不發(fā)生極端變動情況下,5年活躍券中160007.IB依舊較160015.IB便宜,而10年活躍券中的較廉券一直是160014.IB。因此,轉(zhuǎn)換期權(quán)價值依舊無法體現(xiàn),我們的觀點不變,1612合約的凈基差仍可以做空。

　　跨期策略:

　　做空跨期價差并持券交割:對于5年品種,近月交割能拿到160015.IB是相對理想的,且交割后應(yīng)及時換券到160007.IB,可以獲得0.5882的收益;對于10年品種,近月交割能拿到150023.IB是相對理想的,且交割后應(yīng)及時換券到160020.IB,可以獲得1.7136的收益。

　　跨品種策略:

　　過去一周,我們推薦的多1手T1612、空1手TF1612獲益0.07,空1手T1612、多2手TF1612(做陡曲線)獲益0.035。

　　我們預(yù)測收益率繼續(xù)下行,對于頭寸1:1的策略,建議空TF1612多T1612;對于頭寸2:1的策略(即久期中性),考慮到10年和5年利差處于相對低位,可以用1612合約做陡曲線。