公司第三方醫(yī)學(xué)檢驗及體外診斷產(chǎn)品代理業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動:蘭衛(wèi)檢驗2015年12月在新三板掛牌,目前交易方式為做市。公司業(yè)務(wù)包括第三方醫(yī)學(xué)檢驗和體外診斷產(chǎn)品代理銷售,其中第三方醫(yī)學(xué)檢驗收入占比約為20~30%,毛利潤結(jié)構(gòu)和收入基本接近。公司收入持續(xù)增長,由2013年的4.63億元提高至2015年的6.08億元,毛利率保持在30%以上水平,并穩(wěn)步上升。

　　我國第三方醫(yī)學(xué)檢驗蓬勃發(fā)展,龍頭企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢突出:我國第三方醫(yī)學(xué)檢驗在公立醫(yī)院醫(yī)學(xué)檢驗外包需求增加、民營醫(yī)院較快發(fā)展以及分級診療制度推進的驅(qū)動下,快速發(fā)展,由2010年的12億元提高到2015年75億元,預(yù)計未來將以20%以上的速度增長。受益較早布局以及行業(yè)發(fā)展,第三方醫(yī)學(xué)檢驗龍頭企業(yè)其較明顯先發(fā)優(yōu)勢,2015年前五大公司市場份額約75%。

　　公司第三方醫(yī)學(xué)檢驗業(yè)務(wù)區(qū)域布局有序推進,前景看好:公司是我國較早介入第三方醫(yī)學(xué)檢驗的公司之一,在質(zhì)量控制、業(yè)務(wù)協(xié)同、資金其優(yōu)勢,公司建立了較完善的質(zhì)量控制體系,部分檢測中心獲ISO15189認證,質(zhì)量控制水平較高;公司第三方醫(yī)學(xué)檢驗和體外診斷產(chǎn)品代理協(xié)同性良好,在客戶獲取和成本有優(yōu)勢;利用新三板融資平臺,公司掛牌后兩次增發(fā)融資近2億元,在手資金較充裕。公司第三方醫(yī)學(xué)檢驗業(yè)務(wù)全國布局有序推進,梯隊合理,運營時間較長的上海蘭衛(wèi)和武漢蘭衛(wèi)仍有增長空間,南京蘭衛(wèi)、長沙蘭衛(wèi)步入收獲期,新布局的蚌埠蘭衛(wèi)、襄陽蘭衛(wèi)和福建蘭衛(wèi)提供中期成長基礎(chǔ)。

　　體外診斷產(chǎn)品代理協(xié)同發(fā)展,持續(xù)擴張。公司體外診斷產(chǎn)品代理與第三方醫(yī)學(xué)檢驗協(xié)同發(fā)展,擁有羅氏在湖南、湖北以及上海部分醫(yī)院的代理權(quán),此外還代理希森美康、貝休曼庫爾特和賽默飛世爾跨國體外診斷龍頭產(chǎn)品。2016年公司通過收購和與合作伙伴合作開拓浙江和福建市場,預(yù)計未來隨著代理產(chǎn)品增加及區(qū)域擴張,公司體外診斷產(chǎn)品代理銷售業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持增長。

　　盈利預(yù)測與投資建議:我們預(yù)計公司2016~2018年EPS分別為1.11、1.33和1.61元,對應(yīng)的PE分別為24、20和17倍。公司第三方醫(yī)學(xué)檢驗其有一定先發(fā)優(yōu)勢,區(qū)域布局有序推進,體外診斷產(chǎn)品代理銷售協(xié)同性良好,擴張持續(xù)推進,未來積極發(fā)展態(tài)勢較為明朗,首次覆蓋給予“推薦”投資評級。

　　主要風(fēng)險包括市場競爭、質(zhì)量亊故、對供應(yīng)商依賴程度高等。