高成長(zhǎng)的新三板酒類板塊:新三板酒類板塊呈現(xiàn)數(shù)量少、企業(yè)規(guī)模小的特點(diǎn),從體量上來說,其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)規(guī)模均小于新三板整體水平。而新三板酒類板塊業(yè)績(jī)有高增長(zhǎng)趨勢(shì),2016年中報(bào)整體收入為89.09%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于新三板創(chuàng)新層、整體和基礎(chǔ)層的收入增速?；仡櫧鼉赡晷氯寰祁惖臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì),其整體營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng),凈利潤(rùn)增長(zhǎng)波動(dòng)較大。與A 股對(duì)比,新三板酒類板塊營(yíng)收增速遙遙領(lǐng)先,凈利潤(rùn)增速中樞也更高,同時(shí)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谛氯逍袠I(yè)板塊中遙遙領(lǐng)先。新三板酒類板塊毛利率保持穩(wěn)定,2016年中報(bào)毛利率為20.07%,略有下降,而凈利率一直呈上升態(tài)勢(shì),從2014年的-12%提高至2016年上半年的-3%,同時(shí)管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率不斷降低,板塊盈利能力得到不斷改善。

　　新三板酒類流通子版塊:高成長(zhǎng),新興流通模式正崛起。新三板酒類流通營(yíng)業(yè)收入增速在2015H、2015年和2016H 分別為57.9%、65.39%和99.9%,體現(xiàn)較高成長(zhǎng)性。酒類流通的銷售費(fèi)用率顯著高于同期酒類整體水平,管理費(fèi)用率低于行業(yè)平均水平,這也體現(xiàn)出流通業(yè)務(wù)與生產(chǎn)業(yè)務(wù)各自的特點(diǎn)。我們對(duì)酒類流通業(yè)務(wù)的開展形式,將板塊分成線下流通企業(yè)、酒類垂直電商、線上線下O2O、第三方酒類電商和酒類流通服務(wù)五類子版塊,2016H 對(duì)應(yīng)的營(yíng)收增速分別為197.86%、48.26%、164.49%、-42.13%和253.85%,除第三方電商外,均表現(xiàn)出較高成長(zhǎng)性,新的流通模式在盈利上還面臨較大壓力。

　　新三板酒類生產(chǎn)子版塊:業(yè)績(jī)下滑,但盈利能力較強(qiáng)。新三板涉及酒類生產(chǎn)的企業(yè)共有10家,其中白酒生產(chǎn)銷售企業(yè)1家,葡萄酒生產(chǎn)銷售企業(yè)5家,其他酒生產(chǎn)銷售企業(yè)(黃酒、果酒等)4家。新三板酒類板塊可以分為酒類生產(chǎn)和酒類流通兩個(gè)子版塊。酒類生產(chǎn)板塊業(yè)績(jī)經(jīng)歷兩年較高增長(zhǎng)后出現(xiàn)下滑,2016H 營(yíng)業(yè)收入增速和凈利潤(rùn)增速分別只有-1.76%和-1.2%。酒類生產(chǎn)板塊毛利率較2015年末提升0.39百分點(diǎn),且與整個(gè)酒類板塊的毛利率之差在不斷拉大,從2014年的16.16%擴(kuò)大到2016H 的29.17%。酒類生產(chǎn)的銷售費(fèi)用率低于酒類整體水平,管理費(fèi)用高于酒類整體水平。酒類生產(chǎn)子版塊中,葡萄酒生產(chǎn)成長(zhǎng)性較好,盈利能力較強(qiáng)。

　　篩選10家代表性公司建議重點(diǎn)關(guān)注:我們根據(jù)酒類流通行業(yè)內(nèi)公司盈利能力、成長(zhǎng)能力、業(yè)務(wù)規(guī)模、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面綜合考慮選擇,錦聚成、大隆匯、品尚匯、酒仙網(wǎng)、網(wǎng)酒網(wǎng)、名品世家、酒便利、壹玖壹玖、醉純科技、大衛(wèi)之選。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),政策風(fēng)險(xiǎn)