編者按：伴隨著四季度正式啟幕，A股在今年最后三個(gè)月將“何去何從”備受投資者關(guān)注。在經(jīng)歷過(guò)之前的冷清格局之后，今年第四季度會(huì)否迎來(lái)新的轉(zhuǎn)機(jī)呢？在四季度投資策略中，券商普遍認(rèn)為A股在四季度尤其是前半段有望出現(xiàn)反彈行情，但股市依然以存量資金為主，PPP、國(guó)企改革、食品飲料成為了券商重點(diǎn)看好的板塊。

　　四季度三大事件牽動(dòng)A股神經(jīng)

　　券商展望今年四季度，有三大事件將對(duì)A股走勢(shì)產(chǎn)生重大影響：一是10月24-27日召開(kāi)的十八屆六中全會(huì)；二是11月8日舉行的美國(guó)總統(tǒng)大選；三是12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。

　　中原證券研判在明年十九大召開(kāi)之前，市場(chǎng)主要以維穩(wěn)為主，預(yù)計(jì)十八屆六中全會(huì)釋放出的經(jīng)濟(jì)信號(hào)較為溫和，A股年底走勢(shì)還是取決于美國(guó)大選結(jié)果和美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程等海外因素。從企業(yè)盈利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好三因素來(lái)看，企業(yè)盈利雖然持續(xù)改善但彈性小，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好中性，兩者對(duì)市場(chǎng)影響的權(quán)重在下降，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行在短期將繼續(xù)對(duì)A股上攻形成牽制，維持10月A股在3000點(diǎn)上下震蕩的判斷，市場(chǎng)繼續(xù)以結(jié)構(gòu)性行情為主。

　　首先，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，這主要是受去年同期基數(shù)較低、8月份PPI跌幅收窄、PMI指數(shù)回升以及工業(yè)品價(jià)格上漲引起的企毛利率改善影響，但短期利潤(rùn)改善不意味著企業(yè)盈利在長(zhǎng)期已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇通道，在經(jīng)濟(jì)L型運(yùn)行的趨勢(shì)下，企業(yè)盈利總體彈性依然較小，增長(zhǎng)的可持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。

　　其次，盡管央行一直致力于保持相對(duì)中性的貨幣政策，但種種跡象表明，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率存在上行的動(dòng)力，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在后期的演化將很大程度上影響年底3個(gè)月A股的走勢(shì)，無(wú)論在短期還是長(zhǎng)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上行風(fēng)險(xiǎn)都將是制約A股向上突破的一個(gè)重要因素。

　　最后，雖然證券交易結(jié)算資金、交易賬戶比、持倉(cāng)賬戶比、兩融余額以及新發(fā)行基金份額等數(shù)據(jù)較上月均有一定程度下降，但在中央寬財(cái)政刺激、供給側(cè)改革和國(guó)企改革的持續(xù)推進(jìn)下，投資者入場(chǎng)的情緒很容易再次被激發(fā)，預(yù)計(jì)目前投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好將維持中性。

　　方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，美國(guó)非農(nóng)和核心通脹數(shù)據(jù)剛好支持美聯(lián)儲(chǔ)11月不加、12月第二次加息，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)隱現(xiàn)，美元再度走強(qiáng)，商品和黃金承壓。國(guó)內(nèi)新一輪調(diào)控預(yù)示房地產(chǎn)小周期趨于結(jié)束，這一輪房?jī)r(jià)上漲接近尾聲。房地產(chǎn)銷售和投資預(yù)計(jì)在4季度開(kāi)始下滑，增加中期經(jīng)濟(jì)下行壓力，利空商品和周期行業(yè)，利好債市和消費(fèi)行業(yè)。4季度信貸尤其抵押貸款可能明顯收縮。穩(wěn)增長(zhǎng)未來(lái)將更多地依賴基建，維持推薦PPP主題。房地產(chǎn)調(diào)控疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、明年初新的換匯額度出來(lái)，增加人民幣貶值和資本流出壓力，留意房?jī)r(jià)和匯率的相互強(qiáng)化。

　　此外，國(guó)金證券還提醒投資者兩個(gè)方面：一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)與A股市場(chǎng)具有一定程度上“蹺蹺板效應(yīng)”。如果政府加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控，不排除資金流入A股的可能；如果房地產(chǎn)市場(chǎng)“高燒不退”，邊際上資金會(huì)從A股市場(chǎng)流向房地產(chǎn)市場(chǎng)。建議聚焦后期房地產(chǎn)調(diào)控政策動(dòng)向。另一方面，新股發(fā)行節(jié)奏透露監(jiān)管態(tài)度，后續(xù)持續(xù)關(guān)注。當(dāng)前新股發(fā)行按“單月兩批，每批大約10-14家”節(jié)奏發(fā)行。

　　A股有望迎來(lái)反彈窗口期

　　節(jié)后A股迎來(lái)“開(kāi)門紅”，成交量有所放大，投資者都關(guān)心四季度的行情怎么走？對(duì)此，券商們普遍認(rèn)為，四季度有望出現(xiàn)反彈行情，股市以存量資金為主、增量資金為輔，需要專業(yè)化、精細(xì)化投資。

　　光大證券認(rèn)為四季度前半段仍是反彈窗口。光大證券表示，從估值、盈利、資金三個(gè)因素看，市場(chǎng)反彈邏輯十分清晰?；谀壳暗氖袌?chǎng)環(huán)境，傾向于認(rèn)為四季度前半段仍是反彈窗口，12月開(kāi)始需密切跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)議息、匯率、企業(yè)盈利方面的潛在變化。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，市場(chǎng)預(yù)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和企業(yè)盈利發(fā)生劇烈波動(dòng)的概率相對(duì)有限，所以A股或許也就被困在了這個(gè)相對(duì)較窄的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。目前滬深300隱含股息回報(bào)率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率比值基本處于2012年以來(lái)的區(qū)間中樞，這一區(qū)間大約對(duì)應(yīng)上證綜指（2600-3300點(diǎn)）的波動(dòng)范圍；今年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板一直在“以時(shí)間換空間”，預(yù)計(jì)2017年中期左右創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的估值將回歸至2013年年初水平。A股資金面中長(zhǎng)期大概率將處于均衡或小增量格局，潛在增量資金主要包括：一是隨著A股開(kāi)放度的逐步提升，相對(duì)更加認(rèn)可A股市場(chǎng)價(jià)值的海外資金；二是基金發(fā)行規(guī)模趨穩(wěn)，存量資金邊際加倉(cāng)；三是保險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)資本等中長(zhǎng)線資金的配置需求。

　　國(guó)金證券分析稱，指數(shù)向上有“流動(dòng)性”的天花板形成制約，指數(shù)向下有“國(guó)家隊(duì)”的護(hù)盤(pán)；預(yù)計(jì)四季度A股市場(chǎng)仍將表現(xiàn)為“無(wú)趨勢(shì)性”，相對(duì)看好10月份行情，指數(shù)中樞或緩慢上移，提防指數(shù)上行之后的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

　　浙商證券表示，展望2016年4季度A股市場(chǎng)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，仍處2016年股市大幅回調(diào)之后的修復(fù)過(guò)程中，以便為新一輪牛市蓄勢(shì)。2016年以來(lái)A股市場(chǎng)市場(chǎng)維持震蕩格局，賺錢效應(yīng)明顯不足，缺乏吸引增量投資者和增量資金的能力；同期，A股市場(chǎng)總體熱度不高，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，是對(duì)震蕩行情下賺錢效應(yīng)明顯不足的反映；進(jìn)一步，行情震蕩格局，賺錢效應(yīng)不顯，存量資金博弈，使得市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換困難，即“市場(chǎng)風(fēng)格切換到大盤(pán)股，以便形成一波趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)”的邏輯短期難以實(shí)現(xiàn)。浙商證券預(yù)判2016年4季度A股市場(chǎng)仍將以震蕩格局展開(kāi)，維持“上證綜指核心運(yùn)行區(qū)間為2800-3200點(diǎn)”預(yù)判，大盤(pán)震蕩與板塊輪動(dòng)共同構(gòu)成結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，值得我們把握。

　　券商鐘愛(ài)PPP及國(guó)改概念

　　在經(jīng)歷過(guò)節(jié)前的冷清格局之后，今年第四季度的投資機(jī)會(huì)在哪兒？《投資快報(bào)》記者梳理了多家券商的四季度投資策略發(fā)現(xiàn)，PPP、國(guó)企改革、食品飲料成為了券商重點(diǎn)看好的板塊。

　　海通證券表示，A股牛熊市漲跌90%來(lái)自估值波動(dòng)，震蕩市盈利增長(zhǎng)對(duì)沖估值下移，今年行情再次得到驗(yàn)證。當(dāng)前的市場(chǎng)將持續(xù)震蕩市格局，策略橫向比較盈利與估值匹配度，較優(yōu)行業(yè)如牧業(yè)、旅游、食品飲料、化學(xué)制藥。行業(yè)研究自下而上精選子行業(yè)分別是：飼料、優(yōu)質(zhì)景區(qū)+出境游+酒店、高端白酒和啤酒、化學(xué)制劑出口類。

　　方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平判斷，股市可能仍將維持震蕩市，關(guān)注PPP、國(guó)企改革、消費(fèi)以及有業(yè)績(jī)支撐的股票。債市基本面利好，但貨幣政策中性和人民幣貶值壓力制約債市空間。

　　方正證券環(huán)保與公用事業(yè)首席分析師郭麗麗認(rèn)為，本輪房地產(chǎn)小周期接近尾聲之后，各地政府為了拉動(dòng)地方投資以及保持GDP增速，將進(jìn)一步利用PPP盤(pán)活社會(huì)資本以及沉淀資金，PPP有望繼續(xù)加速推進(jìn)。目前財(cái)政部和發(fā)改委已公布的PPP項(xiàng)目接近20萬(wàn)億，各地項(xiàng)目會(huì)加速落地，已落地的項(xiàng)目會(huì)加速推進(jìn)建設(shè)。前期PPP概念下漲幅較大的主要是訂單驅(qū)動(dòng)相關(guān)標(biāo)的，這類標(biāo)的不論在漲幅還是估值都達(dá)到近期高點(diǎn)。隨著三季報(bào)時(shí)點(diǎn)來(lái)臨，這些標(biāo)的在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)+訂單持續(xù)釋放，會(huì)有一定持續(xù)表現(xiàn)，但是要獲得更多的超額收益可能存在一定難度。目前時(shí)點(diǎn)建議強(qiáng)烈關(guān)注低估值的水務(wù)板塊，地方水務(wù)平臺(tái)公司將受益地方PPP項(xiàng)目的快速推進(jìn)，同時(shí)水務(wù)板塊具有穩(wěn)定收費(fèi)機(jī)制，是最為優(yōu)質(zhì)的PPP項(xiàng)目，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦興蓉環(huán)境、洪城水業(yè)、武漢控股、首創(chuàng)股份。

　　在大消費(fèi)方面，方正證券認(rèn)為食品飲料今年以來(lái)的行情主要有兩方面因素，一方面是風(fēng)格切換，另一方面是基本面變化。自7月中旬調(diào)整以來(lái)，板塊走勢(shì)逐步企穩(wěn)，由于支撐上半年板塊行情的兩大主要因素都沒(méi)有變，所以仍然看好四季度的行情。現(xiàn)在可以再次進(jìn)行布局，以時(shí)間換空間。推薦分化下的白酒龍頭股和有業(yè)績(jī)支撐的大眾品個(gè)股：貴州茅臺(tái)、五糧液、老白干酒、瀘州老窖、古井貢酒、雙匯發(fā)展、安琪酵母等。

　　國(guó)金證券則建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)與估值相匹配。業(yè)績(jī)與估值相匹配仍為配置行業(yè)的重要依據(jù)。從行業(yè)角度來(lái)看，一是有需求支撐的“消費(fèi)電子”類，如：汽車電子、Iphone8產(chǎn)業(yè)鏈等；二是“醫(yī)藥生物”中景氣度高的“醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥商業(yè)等”。主題方面，建議關(guān)注：一是有事件驅(qū)動(dòng)的“深港通”主題；二是符合頂層設(shè)計(jì)方向的改革路徑，如“供給側(cè)改革”、“地方國(guó)改”等。

　　四季度，股票市場(chǎng)平安證券相對(duì)更加看好周期板塊和防御性板塊（經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和工業(yè)品價(jià)栺上漲是主軸，兼顧防御性配置），行業(yè)上建議配置煤炭、有色、化工、環(huán)保、食品飲料和醫(yī)藥。債券市場(chǎng)則信用債的機(jī)會(huì)可能好于利率債（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行枀其有限，信用債則存在単弈性機(jī)會(huì)）。