基本結(jié)論

　　債轉(zhuǎn)股細(xì)則方案落地,“市場(chǎng)化”推進(jìn)成為基調(diào)。10月10日,國(guó)務(wù)院正式公布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》,債轉(zhuǎn)股細(xì)則方案正式落地。與1999年債轉(zhuǎn)股不同,本輪債轉(zhuǎn)股的基調(diào)是市場(chǎng)化推進(jìn)。從5個(gè)方面來(lái)看:1)企業(yè)選擇:明文禁止僵尸企業(yè)等非優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。2)持股機(jī)構(gòu):債轉(zhuǎn)股持股機(jī)構(gòu)范圍比1999年債轉(zhuǎn)股更廣。社會(huì)資本參與、股權(quán)基金持股成為新看點(diǎn)。3)定價(jià):各方協(xié)商,市場(chǎng)化定價(jià)、減少政府干預(yù)。4)資金來(lái)源:鼓勵(lì)社會(huì)資本參與、政府不兜底。5)股權(quán)退出:多元化股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。 、

　　債務(wù)是把雙刃劍,在經(jīng)濟(jì)周期中扮演著重要的角色,債務(wù)周期是指?jìng)鶆?wù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反饋機(jī)制。經(jīng)濟(jì)上行時(shí),居民和企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好,居民和企業(yè)的債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張,信貸擴(kuò)張促進(jìn)居民消費(fèi)和企業(yè)投資的增長(zhǎng),從而進(jìn)一步帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成正反饋,經(jīng)濟(jì)處于債務(wù)周期上行階段。當(dāng)債務(wù)積累到一定程度時(shí),為應(yīng)對(duì)不斷加重的債務(wù)負(fù)擔(dān),居民減少消費(fèi),企業(yè)減少投資,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。經(jīng)濟(jì)下行進(jìn)一步導(dǎo)致居民和企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化,舉債能力下降,債務(wù)規(guī)模收縮,使得消費(fèi)和投資進(jìn)一步下降,債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成負(fù)反饋,經(jīng)濟(jì)處于債務(wù)周期下行階段。

　　金融危機(jī)后,中國(guó)處于債務(wù)周期的下行階段,順周期行業(yè)和國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重。中國(guó)的債務(wù)以企業(yè)債務(wù)為主。2010年后,中國(guó)GDP增速下滑,企業(yè)債務(wù)規(guī)模增速下降,同時(shí)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升,企業(yè)投資增速下滑,債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成負(fù)反饋,經(jīng)濟(jì)進(jìn)入債務(wù)周期下行階段。行業(yè)方面,順周期行業(yè)(鋼鐵、煤炭、有色為代表)利潤(rùn)下降,資產(chǎn)負(fù)債率上升,企業(yè)面臨債務(wù)困境。而逆周期行業(yè)(食品、醫(yī)藥為代表)則利潤(rùn)上升的同時(shí)伴隨著資產(chǎn)負(fù)債率下降。企業(yè)性質(zhì)方面,金融危機(jī)后,國(guó)有企業(yè)開(kāi)始加杠桿,債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。而民營(yíng)企業(yè)則加速去杠桿,近幾年債務(wù)負(fù)擔(dān)呈現(xiàn)平穩(wěn)下降趨勢(shì)。

　　債轉(zhuǎn)股對(duì)抗債務(wù)周期的關(guān)鍵在于債轉(zhuǎn)股后提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。債轉(zhuǎn)股可以通過(guò)效率和總量?jī)蓚€(gè)方面對(duì)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響:1)效率上:債轉(zhuǎn)股后,優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制,提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。2)總量上:債轉(zhuǎn)股減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),有助于企業(yè)增加投資,擴(kuò)大規(guī)模。當(dāng)前形勢(shì)下,通過(guò)債轉(zhuǎn)股減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān),對(duì)拉動(dòng)企業(yè)投資增長(zhǎng)的效果有限。原因是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期,企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不容樂(lè)觀。此外,陷入債務(wù)困境的企業(yè)多處于順周期行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè),減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)拉動(dòng)這些企業(yè)的投資增長(zhǎng)效果也有限。因此,我們認(rèn)為債轉(zhuǎn)股對(duì)抗債務(wù)周期的關(guān)鍵在于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率,債轉(zhuǎn)股后引入真正的戰(zhàn)略投資者,優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制。

　　債轉(zhuǎn)股對(duì)市場(chǎng)影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面:1)有助于化解銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn),減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān),降低企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),有利于修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期;2)鋼鐵煤炭等周期行業(yè)龍頭股。在去產(chǎn)能進(jìn)程中,具有區(qū)域定價(jià)權(quán)以及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè),將成為受益對(duì)象,如:中鋼國(guó)際、長(zhǎng)航鳳凰等;3)利好(地方)金融資產(chǎn)管理公司。近年來(lái)地方資產(chǎn)管理公司加速成立,海德股份、陜國(guó)投A、東方日升等公司受益。