本期投資提示:

　　(上篇)全球經(jīng)濟(jì)疲弱,印度經(jīng)濟(jì)逆勢上升稀缺性強(qiáng)值得關(guān)注!2016年全球生產(chǎn)力增長停滯,投資收益率持續(xù)下降,匯率大幅波動黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期持續(xù)下行情況下,印度GDP增長率逆勢上行,成為全球經(jīng)濟(jì)增長放緩中的稀缺增長點(diǎn)。印度目前實(shí)際人均GDP以2010年美元計(jì)價(jià)僅為1700美元,相當(dāng)于中國2000年水平,整體GDP增速近期開始超越中國達(dá)到7%以上。印度的潛力主要來自于優(yōu)良年輕化的人口結(jié)構(gòu)、巨大的內(nèi)需市場、生產(chǎn)全要素受益于改革近期的快速提升、全球制造業(yè)大騰移到來后制造成本優(yōu)勢和再工業(yè)化出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)型存在嫁接潛力。若印度經(jīng)濟(jì)增速和再工業(yè)化進(jìn)一步推進(jìn),則會對大宗形成較大邊際影響。同時(shí),印度擁有一個(gè)成熟的股票市場和眾多美國上市ADR,資產(chǎn)配置角度存在可行性。

　　(上篇)印度異質(zhì)化社會疊加民主機(jī)制導(dǎo)致“弱”政府和低政策執(zhí)行力:由于地理宗教文化原因,古印度缺少中央集權(quán)大一統(tǒng)國家在整個(gè)次大陸行使權(quán)力的先例,造成政治單元分散不統(tǒng)一,缺乏現(xiàn)代意義上的民族意識國家觀念。傳統(tǒng)政治文化多元復(fù)雜化,中央對地方的控制能力極弱。英國殖民結(jié)束后,國大黨尼赫魯自上而下推行西方民主議會制。當(dāng)一個(gè)沒有工業(yè)化、個(gè)人主義萌芽、以及自下而上運(yùn)動爭取基礎(chǔ)上的從外嫁接的民主制度,遇上了世界上異質(zhì)化最嚴(yán)重的國家,其固然可以使各方利益得到表達(dá)從而緩解一定社會矛盾,但一旦初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)制政策方向確立,社會各個(gè)階層予以適應(yīng)且利益群體固化后,任何后續(xù)深化且涉及到體制的改革都會面臨很大的合法性和政治成本約束。極高的改革成本和弱民主造成的短視現(xiàn)象導(dǎo)致印度后期政策反應(yīng)速度往往滯后。政府也往往缺少動力或能力捕捉世界經(jīng)濟(jì)變化所帶來的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型機(jī)會,或是自身進(jìn)行結(jié)構(gòu)化改革抵御潛在的內(nèi)在外來的對于自身經(jīng)濟(jì)增長的沖擊。貿(mào)易赤字、通脹、財(cái)政赤字、高失業(yè)率在印度前期經(jīng)濟(jì)發(fā)展中是常見的現(xiàn)象。

　　(上篇)辛格政府晚節(jié)不保導(dǎo)致民眾求變呼聲響亮,莫迪改革這次也許真的不一樣?:2014年前國大黨辛格的保守執(zhí)政方針和經(jīng)濟(jì)政策在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化的大背景下不再適用,造成了經(jīng)濟(jì)惡化、地方選舉失勢、國會上下院失勢、進(jìn)一步無力改革的惡性循環(huán),疊加本黨官僚嚴(yán)重的利用弱政府局面進(jìn)行尋租腐敗現(xiàn)象猖獗,2014年選舉慘敗給莫迪領(lǐng)導(dǎo)的人民黨。莫迪此次上臺突破30年傳統(tǒng),人民黨第一次無需聯(lián)盟黨派支持即獲得下院超過半數(shù)以上席位,奠定了良好的改革執(zhí)行基礎(chǔ)。同時(shí)莫迪的改革方針明確、體系性強(qiáng):降低貿(mào)易赤字控制盧比匯率、降低通脹控制通脹預(yù)期、降低財(cái)政赤字提升政府支出靈活性和抗擊外來沖擊韌性為三大政策底線。配以從GST稅改、勞工法改革、基建建設(shè)、破產(chǎn)法案、征地法改革等多個(gè)措施以創(chuàng)造吸引外資優(yōu)良環(huán)境引入外資和重振制造業(yè),以提升印度經(jīng)濟(jì)增速、增加出口、并解決高失業(yè)率和充分利用印度潛在的人口紅利。改革涉及到較根本的制度層面,民眾和資本市場預(yù)期高漲。

　　(下篇)印度改革目前面臨約束,打開方得晴天,抓住核心變量予以預(yù)期調(diào)整:1)財(cái)政政策方面,縮減赤字采用方式持續(xù)性較弱,后續(xù)需要觀察:電信公司頻譜拍賣為一次性計(jì)提且效果不及預(yù)期,地方公有企業(yè)政府撤資面臨地方選舉臨近,政治壓力或?qū)е鲁焚Y不及預(yù)期;公有銀行不良資產(chǎn)負(fù)債率高,或需要政府進(jìn)行后續(xù)更大資本注入;23.5%的公務(wù)員軍隊(duì)第七次薪酬提升或造成較大財(cái)政壓力。2)貨幣政策方面,民眾通脹預(yù)期仍高于實(shí)際CPI通脹水平,通脹預(yù)期管理仍需加強(qiáng);全國消費(fèi)稅GST的2017年實(shí)施疊加第七屆薪酬委員會薪酬調(diào)整一到兩年內(nèi)會對通脹形成上升脈沖效應(yīng);中期銀行存款量下降較快,不利于投資發(fā)展導(dǎo)向的鞏固,利率下降空間有限;公有銀行過多的不良資產(chǎn)和企業(yè)較高的杠桿率,央行回購利率向銀行基本利率傳導(dǎo)效應(yīng)受限,公有銀行將大量資金投資于政府債券,持續(xù)壓低政府債券收益率造成今年印度國債牛市的同時(shí),進(jìn)一步削弱貨幣政策傳導(dǎo)性。綜上,近期的25個(gè)基點(diǎn)的降息和后續(xù)可預(yù)測到的25個(gè)基點(diǎn)續(xù)降大概率會是此輪從2014年開始受益于油價(jià)下行的放水周期之尾聲。做好銀行不良資產(chǎn)處置降低壞賬率是提升財(cái)政靈活性和貨幣政策傳導(dǎo)有效性的最重要抓手。

　　3)莫迪政府后續(xù)系統(tǒng)性改革的深化關(guān)鍵在于政治基礎(chǔ)之穩(wěn)定,人民黨及盟友目前在上院未占多數(shù)席位,2017年各邦省陸續(xù)開始上院代表選舉,建議密切關(guān)注選舉情況以調(diào)整預(yù)期。

　　(下篇)三種方式(FII,ADR,ETF)可把握印度成長帶來的投資機(jī)會,印度成長的溢出效應(yīng)需要關(guān)注相關(guān)大宗:印度目前消費(fèi)相關(guān)板塊壞賬率低,經(jīng)濟(jì)增長溢出效應(yīng)阻力最小。鑒于操作難度和可行性,我們目前推薦消費(fèi)板塊的ETF和龍頭ADR予以把握相關(guān)投資機(jī)會。黃金、白糖、煤炭、原油四類大宗近期受來自印度的邊際影響較大,建議投資者抓住核心變量觀察并予以相關(guān)投資操作。