主要內(nèi)容:

　　9-10月份,全球利率水平如期上行,美元再度強勢,風(fēng)險資產(chǎn)呈高位震蕩。9-10月份,從大類資產(chǎn)表現(xiàn)上來看:大宗商品>信用債>股市>利率債。前期月報我們強烈提示利率波動風(fēng)險,發(fā)達國家國債利率持續(xù)回升,當(dāng)前全球長端利率基本轉(zhuǎn)正(10年期以上)。值得注意的是近兩個月大宗商品在美元強勢環(huán)境中逆勢上行,帶動股票中傳統(tǒng)行業(yè)板塊與部分高收益?zhèn)^續(xù)走強,我們前期持續(xù)推薦的新興市場股票與債券整體繼續(xù)跑贏發(fā)達市場。

　　從大類資產(chǎn)波動率與相關(guān)性看,風(fēng)險資產(chǎn)波動性提升,近期強勢美元與利率上升對于風(fēng)險資產(chǎn)有一定壓制,但是仍未到全面Risk-off階段。美元加息預(yù)期走強與全球利率波動上升,股票類資產(chǎn)波動性提升。風(fēng)險與不確定性加強時,往往出現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)相關(guān)性提升的跡象。9月份以來,新興市場與發(fā)達市場相關(guān)性再度上升,A股市場與全球市場的聯(lián)動性也在增強。美元與新興市場及發(fā)達市場股市相關(guān)性整較低,近期美元指數(shù)走強,對新興與發(fā)達市場表現(xiàn)也有一定壓制;同時利率債與股市相關(guān)性明顯下降,利率波動對股市的壓制作用也在逐步體現(xiàn)。

　　另一方面,短期美元與大宗商品脫鉤,基本面趨勢成為更重要因素。

　　低庫存周期疊加財政政策發(fā)力預(yù)期,全球商業(yè)周期回暖趨勢短期尚未證偽,關(guān)注發(fā)達國家通脹水平出現(xiàn)明顯回升。作為全球經(jīng)濟龍頭的美國與中國繼續(xù)呈現(xiàn)短周期企穩(wěn)改善態(tài)勢,美國經(jīng)濟復(fù)蘇依然強勁,新興市場增長邊際繼續(xù)修復(fù),而歐洲、日本在短周期也出現(xiàn)一定企穩(wěn)現(xiàn)象。當(dāng)前全球庫存周期處于歷史低位,供給側(cè)收縮推進疊加短期補庫存需求,對大宗商品價格整體仍有支撐。近期,發(fā)達國家CPI回升趨勢明顯,全球經(jīng)濟企穩(wěn)短期之內(nèi)依然難以證偽。

　　貨幣周期看,全球貨幣政策仍然易緊難松,美國加息疊加全球財政政策發(fā)力的預(yù)期提升,利率水平整體易上難下。三季度以來普遍低庫存背景下各國經(jīng)濟短期企穩(wěn)、通脹普遍上行給長端利率帶來調(diào)整壓力,而大宗商品價格供需格局依然整體偏緊依然難有大的風(fēng)險(特別是11月份凍產(chǎn)會議結(jié)果出來之前),從而繼續(xù)支撐通脹預(yù)期。另一方面,12月份美國加息預(yù)期提升,盡管預(yù)期相對充分,但對各國貨幣政策寬松短期內(nèi)仍形成約束。跟蹤巴克萊指數(shù)的全球負利率債券規(guī)模從6月份的12.17萬億美元顯著下降至10月底的9.82萬億美元。

　　美國大選與意大利公投短期不確定性加大,政治周期風(fēng)險發(fā)酵可能對短期市場會形成一次性沖擊,后續(xù)表現(xiàn)取決于實質(zhì)性政策對基本面的持續(xù)影響。希拉里“郵件門”事件持續(xù)發(fā)酵大大增加了美國大選不確定性,特朗普顛覆性的言論和相對激進的政策主張如果上臺可能應(yīng)風(fēng)險資產(chǎn)新一輪調(diào)整;12月初意大利憲法公投本質(zhì)上是民眾對“親歐”的倫奇政府信任度投票,如果失敗可能會引發(fā)新一輪脫歐擔(dān)憂,從而對全球風(fēng)險偏好帶來較大沖擊,而當(dāng)前民調(diào)顯示反對派短期已經(jīng)略占上風(fēng)。我們認為,政治周期風(fēng)險發(fā)酵對短期市場會形成一次性沖擊,后續(xù)表現(xiàn)取決于政策對基本面的持續(xù)影響,大選期間政治主張難免帶有偏激色彩,需密切關(guān)注新一任總統(tǒng)就選之后的政策導(dǎo)向。

　　近期全球資產(chǎn)配置建議:短期看四季度最后兩個月政治風(fēng)險密集窗口,風(fēng)險資產(chǎn)波動性加大,利率債受制于美國加息預(yù)期與通脹壓力短期機會不大,黃金等避險類資產(chǎn)將階段性受益。基本面趨勢與估值水平對權(quán)益類資產(chǎn)與大宗商品仍有支撐,短期挖坑之后可能帶來新的“填坑”機會。美聯(lián)儲加息疊加全球商業(yè)周期企穩(wěn)與通脹預(yù)期提升,四季度全球利率水平依然易上難下,高收益?zhèn)鶑墓乐到嵌葋砜匆呀?jīng)偏高,固定收益類資產(chǎn)整體機會不大,關(guān)注通脹保值類債券。全球權(quán)益類資產(chǎn)方面,特別是新興市場整體位于6月底以來的相對高位,短期資金獲利了結(jié)壓力加大,波動加劇在所難免。大宗商品維持脈沖式震蕩的中性判斷,石油價格在11月底OPEC會議結(jié)果出來之前難以出現(xiàn)大幅上行;黃金類資產(chǎn)經(jīng)過前期調(diào)整,在近期風(fēng)險事件密集催化下可能最為受益。再往后看,隨著年底政治周期風(fēng)險釋放與美國加息預(yù)期階段性落地,市場風(fēng)險偏好有望階段性修復(fù),大宗商品將受益于美元加息落地,而權(quán)益類資產(chǎn)整體特別是新興市場目前基本面趨勢仍有支撐,估值水平相對有優(yōu)勢,短期挖坑之后也可能會帶來新的“填坑”機會。