日前,賽卓藥業(yè)發(fā)布股票發(fā)行方案,計劃募資2.22億元用于收購上海維科生物100%股權并對維科生物增資,同時收購恒康醫(yī)療集團擁有的抗前列腺癌藥卡巴他賽的臨床批件,設立腫瘤研發(fā)全資子公司推進現(xiàn)有產品TNF新適應癥拓展和其他抗腫瘤新藥的臨床研發(fā)。

　　賽卓藥業(yè)原有業(yè)務主要為化學原料藥和化藥制劑生產,公司現(xiàn)已生產上市產品為“頭孢克肟分散片”,全部營收來自50mg規(guī)格頭孢克肟分散片的生產和銷售,主要銷售渠道以醫(yī)院為主,藥店和第三方終端為輔,銷售模式分為市場化銷售和參與各地藥品招投標采購兩種。近年來,隨著藥品“兩票制”在全國推廣,另外醫(yī)?？刭M、控制醫(yī)療費用藥占比、各地限抗令等政策措施推行,公司今年上半年原有的幾大代理商銷售業(yè)績下降幅度較大,公司銷售壓力較大,營收459萬元,較同期下降了35.41%,產品毛利率下滑8個百分點。產品線儲備方面,公司頭孢類抗生素在研產品進展順利,頭孢地尼膠囊和頭孢特侖新戊酯片取得臨床批件;抗感染新藥比阿培南粉針劑和降血脂新藥匹伐他汀原料及片劑取得臨床批件后正在進行工藝放大研究。

　　公司計劃募資2.22億元用于收購上海維科生物和收購卡巴他賽臨床批件,并設立腫瘤研發(fā)全資子公司,推進抗腫瘤藥研發(fā),借此切入抗腫瘤藥領域,拓展公司產品線,公司產品疾病治療領域也從抗感染拓展到抗腫瘤領域。上海維科生物主力產品注射用重組改構人腫瘤壞死因子(rmh-TNF,商品名“天恩?！?為獨家品種,主要用于NSCLS(非小細胞肺癌)及NHL(非霍奇僅淋巴瘤的聯(lián)合化療;卡巴他賽主要用于前列腺癌治療;另外新設立抗腫瘤研發(fā)全資子公司主要負責天恩福新適應癥開發(fā),新產品NGR-TNF的研發(fā)以及卡巴他賽新藥的臨床試驗等。目前,恒康醫(yī)療集團內共有5個公司從事靶向藥物的研發(fā),11個在研腫瘤藥品,賽卓藥業(yè)有望近水樓臺先得月,成為集團相關資產的依托平臺。

　　關鍵盈利假設:1、假設本次非公開增發(fā)今年之內完成(5元/股非公開發(fā)行4456萬股,融資2.22億元),總股本1.4956億股2、2016-2018年,上海維科天恩福銷售額6000萬元(上半年營收已達2713萬元)、7500萬元,1億元,營收同比增速分別為80%、25%、33%3、2016-2018年,公司原有頭孢抗生素業(yè)務營收1100萬元,1200萬元、1400萬元,同比增速分別約為-37%、10%、15%2016-2018年,我們預測賽卓藥業(yè)營收7100萬元、8700萬元和1.14億元,同比增長306%、22%和31%,凈利潤分別為100萬元、600萬元和1400萬元,同比增長每股EPS0.007/0.04/0.09元。估值參考:考慮到賽卓藥業(yè)增發(fā)后未來營收主要來源于抗腫瘤藥物領域,以及未來定位為恒康醫(yī)療集團抗腫瘤新藥整合平臺,參考新三板同類新藥研發(fā)型企業(yè)仁會生物和君實生物市值及估值水平,截止11月8日收盤價,仁會生物(64.92億元,PB12),君實生物(64.15億元,PB6.86),我們認為賽卓藥業(yè)增發(fā)后市值7.48億元-11.97億元(5-8元增發(fā)價區(qū)間計算),對應PB2.3-3.2,增發(fā)后賽卓藥業(yè)總市值和PB估值具有吸引力。