近期新三板市場出現(xiàn)底部企穩(wěn)態(tài)勢，掛牌公司也接近萬家，市場融資功能逐漸趨于穩(wěn)定。不過新三板作為創(chuàng)投市場，自身的晉升機(jī)制仍需進(jìn)一步完善，這主要體現(xiàn)在完善分層制度上。分層制度暫未有配套制度的跟進(jìn)，從而導(dǎo)致進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)并沒有享受制度紅利，其規(guī)范性也沒有得到相應(yīng)的制度溢價(jià)。創(chuàng)新層的配套制度中，改善市場流動(dòng)性將是改革的核心。通過制度改革以推動(dòng)新三板市場的活躍與成熟，是當(dāng)前多層次資本市場改革的主要任務(wù)。

　　新三板底部企穩(wěn)

　　截至11月20日，新三板掛牌公司總數(shù)達(dá)9659家。其中，做市轉(zhuǎn)讓1649家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓8010家。另外，有待掛牌公司216家，申報(bào)中公司1706家。上周三板做市指數(shù)收于1091.26點(diǎn)，周漲幅0.34%，三板成指收于1175.97點(diǎn)，周漲幅1.68%。從個(gè)股來看，恒信璽利周成交額居首位，累計(jì)交易金額達(dá)4.91億元，匯量科技、東海證券、思坦儀器累計(jì)交易額分別為2.57億元、2.14億元、1.45億元。上周新增增發(fā)預(yù)案達(dá)歷史高峰，增發(fā)次數(shù)達(dá)95次，增發(fā)家數(shù)93家。周內(nèi)合計(jì)增發(fā)數(shù)量145039.53萬股，預(yù)計(jì)募集資金58.32億元。但增發(fā)完成情況有所下滑，增發(fā)次數(shù)68次，增發(fā)家數(shù)66家，增發(fā)數(shù)量41297.84萬股，募集資金27.89億元。

　　新三板近期的表現(xiàn)一直不溫不火，自去年7月份以來呈現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢。不過，無論是三板做市指數(shù)，還是三板成指，在最近幾個(gè)月均表現(xiàn)出底部企穩(wěn)的態(tài)勢，逐步夯實(shí)其價(jià)值底線。過去一年多的喧囂落幕，雖然市場不會(huì)很快恢復(fù)活躍，但在較低價(jià)格水平上，融資功能逐漸穩(wěn)定，開始了價(jià)值發(fā)現(xiàn)之旅。新三板市場目前已經(jīng)接近一萬家公司，這意味著即便作為一個(gè)創(chuàng)投市場，也開始具備了大樣本的價(jià)值。而掛牌公司近萬家，表明一個(gè)龐大的創(chuàng)投資源池正在形成，在這個(gè)池子中，優(yōu)秀的公司將不斷實(shí)現(xiàn)升級(jí)，得到資本的認(rèn)可。

　　分層制度亟待完善

　　從當(dāng)前的分層來看，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層在制度配套上并未清晰，創(chuàng)新層并未享受與嚴(yán)格的信息披露和監(jiān)管要求相應(yīng)的交易制度安排。只有當(dāng)新三板自身發(fā)展出一個(gè)活躍交易的競價(jià)交易的層次，在新三板內(nèi)部形成暢通的升級(jí)通道，新三板才能真正成為多層次資本市場中承上啟下的紐帶，真正發(fā)揮推動(dòng)中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的作用。

　　此外，新三板的活躍也有賴于參與者的豐富。私募新三板做市試點(diǎn)的推動(dòng)將有利于優(yōu)化新三板做市商的主體構(gòu)成。從當(dāng)前情況來看，私募對做市的熱衷程度并不高。這有賴于從制度層面為做市商提供更為市場化的條件。其中，做市商和企業(yè)之間的良性互動(dòng)是關(guān)鍵。實(shí)際上，如果資本和業(yè)務(wù)之間能夠很好地配合，就更容易出現(xiàn)雙贏的結(jié)果。做市商向私募機(jī)構(gòu)擴(kuò)圍的趨勢，無疑將改變這一行業(yè)格局。當(dāng)做市商之間形成很好的競爭機(jī)制，自然能夠提高做市商的服務(wù)質(zhì)量，為企業(yè)提供實(shí)實(shí)在在的有效率的做市服務(wù)。

　　市場低迷的時(shí)候，也是市場各參與主體最能夠深刻反思的時(shí)候。從企業(yè)的角度來看，新三板市場給出了明確的資本路徑。從政府角度來看，這是中國多層次資本市場改革的關(guān)鍵舉措，是緩解中小企業(yè)融資難的利器，是推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的基本金融安排。在多層次資本市場中，是最關(guān)鍵的紐帶。完善新三板的交易機(jī)制，不是要讓新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板，而是要在新三板中發(fā)展出一個(gè)活躍交易的層次出來。當(dāng)然，市場的發(fā)展成熟需要時(shí)間，市場主體的客觀冷靜也需要時(shí)間，企業(yè)的成長更需要時(shí)間。如今，在經(jīng)歷了近三年的探索之后，各方才冷靜下來，這時(shí)候，才是各方考慮制定建設(shè)的關(guān)鍵時(shí)刻。

　　期待新三板的制度配套進(jìn)一步完善，尤其是新三板分層制度的配套規(guī)則的成熟以及轉(zhuǎn)板規(guī)則的明確。當(dāng)制度配套成熟，新三板必將成為成長性公司進(jìn)入資本市場的第一站。新三板即將突破10000家公司，這個(gè)全球最大的創(chuàng)投市場也必將發(fā)揮其關(guān)鍵作用。