申萬宏源11月23日在北京召開2017年A股投資策略會上表示，多重上行催化有望共振，2017年機(jī)會大于2016年，且明年年中熊市會結(jié)束。結(jié)構(gòu)上，明年上半年價(jià)值股，下半年成長股，如果價(jià)值風(fēng)格年末極端演繹，2017年初風(fēng)格就會提前回到成長。

　　明年年中熊市結(jié)束

　　申萬宏源策略分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中美歐財(cái)政擴(kuò)張可能構(gòu)成上行期權(quán)，三類增量資金可期：房地產(chǎn)的錢，外資的錢和配置機(jī)構(gòu)的錢。改革預(yù)期升溫，預(yù)期明年年中熊市就會結(jié)束。短期來說，2016年12月和2017年1月限售股仍對市場形成結(jié)構(gòu)性壓力。

　　全球擴(kuò)張財(cái)政預(yù)期暫無法證偽。2017年中國最重要的宏觀對沖格局是地產(chǎn)“挖坑”，財(cái)政擴(kuò)張?zhí)羁印?016年如果沒有地產(chǎn)刺激銷售加速，M1的增速可能需下修7.84%，M2增速也需下修1.83%，地產(chǎn)收縮對于貨幣創(chuàng)造機(jī)制的挑戰(zhàn)不可不察。如果2017年地產(chǎn)投資增速回到0%，但GDP仍要維持6.5%的增長，基建投資的擴(kuò)張需接近20%，難度較大，但并非不可為。美歐轉(zhuǎn)向財(cái)政擴(kuò)張是暫時(shí)無法證偽的樂觀預(yù)期，盡管面臨阻力，但極端實(shí)用主義的特朗普不斷嘗試突破約束仍是大概率事件；歐盟各國大選年，許諾寬財(cái)政創(chuàng)造就業(yè)將成為在野黨上位的利器?？傮w而言，中國繼續(xù)擴(kuò)張財(cái)政，宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性較小，而美歐財(cái)政擴(kuò)張進(jìn)程超預(yù)期可能構(gòu)成重要的上行催化。

　　此外，受困于本國“資產(chǎn)荒”的各國資金，紛紛將希望寄托于海外“模糊的彼岸”，資金出海在各類資產(chǎn)中尋找超跌的資產(chǎn)“填坑”成為了全球最有效的配置策略。2017年廣義權(quán)益類資產(chǎn)可能成為破解困局的下一個(gè)出口。而投資新經(jīng)濟(jì)、駛向“無人區(qū)”的航行可能仍需義無反顧。

　　房地產(chǎn)市場的錢、外資的錢和銀行保險(xiǎn)的錢將可能形成共振，廣義股權(quán)(含A股)可能成為資管行業(yè)破解“資產(chǎn)荒”困局的下一個(gè)出口。申萬宏源指出，三類增量資金可能形成共振利好廣義股權(quán)市場(港股中盤、A股、新三板甚至部分VC)：一是2017年“股房蹺蹺板”發(fā)揮作用的條件可能被滿足，居民“買房錢”可能轉(zhuǎn)向股市；二是短期“強(qiáng)美元+強(qiáng)美股+強(qiáng)大宗商品+資金回流美國”反映了較為樂觀的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，人民幣隨之快速貶值，但中期“中美雙極”全球格局決定了未來兩年持續(xù)的快貶難以持續(xù)，2017年人民幣還需要繼續(xù)貶值的預(yù)期可能出現(xiàn)明顯分化，人民幣匯率將有望走出階段性貶值到位的特征，這將明顯提升中國資產(chǎn)對于全球配置資金的吸引力，疊加A股納入MSCI的概率將繼續(xù)提升，外資增配A股可期待；三是保險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)，“資產(chǎn)荒”未必有邊際增量，但存量再配置壓力的上升決定了配置權(quán)益的意愿仍可能提升。

　　A股核心驅(qū)動力改變

　　申萬宏源認(rèn)為，A股市場的核心驅(qū)動力正由保險(xiǎn)加倉的分母驅(qū)動切換為需求復(fù)蘇預(yù)期的分子驅(qū)動。

　　2014年下半年開始，A股市場上一輪牛熊由資金和風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動，市場的主要矛盾在分母上。但2016年以來，A股與PMI走勢的相關(guān)性又重新提高，特別是四季度以來，中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)向好，疊加特朗普上臺擴(kuò)張財(cái)政的預(yù)期明顯升溫，A股市場的核心驅(qū)動力由保險(xiǎn)加倉的分母驅(qū)動切換為需求復(fù)蘇預(yù)期的分子驅(qū)動。展望2017年，申萬宏源對于一季度之前的經(jīng)濟(jì)上行趨勢充滿信心，但盈利改善能否度過“4月決斷”的關(guān)口被最終證實(shí)仍存在疑問。

　　該研究所預(yù)計(jì)2016年、2017年上市公司整體業(yè)績增長5.8%、2.9%，非金融公司業(yè)績分別增長21%、5.4%。這主要是基于原材料價(jià)格快速上漲已開始擠壓中下游毛利；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率的趨勢性下行也反映出企業(yè)經(jīng)營效率仍在惡化；而2014年下半年開啟的上市公司交易型金融資產(chǎn)占比提升的進(jìn)程仍在繼續(xù)，“脫實(shí)向虛”的負(fù)面影響仍在繼續(xù)。分子改善持續(xù)推動A股上行的持續(xù)性存疑。

　　雖然2017年A股仍將是周期先“搭臺”，但成長仍是“重頭戲”。申萬宏源認(rèn)為，強(qiáng)周期板塊仍是A股2016年四季度的主線，但代表未來的新興成長經(jīng)過長時(shí)間調(diào)整，在2017年春節(jié)后可能迎來“輕裝上陣”行情。如果將視野放到2020年，具體的行業(yè)選擇上，第一，軍工有望受益于自上而下政策催化、雷達(dá)和海底專網(wǎng)等民參軍細(xì)分行業(yè)業(yè)績拐點(diǎn)、軍工證券化率提升進(jìn)程加速落地的多重催化。第二，國產(chǎn)汽車新爆款疊加后裝市場存量積累，汽車后市場仍是挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會的重點(diǎn)，其中輪胎行業(yè)集中度提升，物聯(lián)網(wǎng)則可能成為產(chǎn)業(yè)預(yù)期差較大的方向，新能源汽車、汽車輕量化等方向仍值得關(guān)注。第三，沿著財(cái)政擴(kuò)張主線，新基建仍有望維持景氣，軌交、高鐵和PPP可能與“一帶一路”戰(zhàn)略共振。第四，物業(yè)價(jià)值仍有重估空間的商貿(mào)零售、周期輪動次序偏后的造紙都可能成為階段性的亮點(diǎn)。第五，快遞、跨境電商新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、生命科學(xué)、教育等新消費(fèi)和服務(wù)業(yè)值得關(guān)注。第六，新經(jīng)濟(jì)投資，強(qiáng)調(diào)景氣持續(xù)、自主可控，人工智能、信息安全、國產(chǎn)芯片、北斗等2017年有望上演“重頭戲”。