報告摘要:

　　2016年網(wǎng)下新股申購成為穩(wěn)定收益來源

　　2016年以來,網(wǎng)下新股申購由于新股上市后巨大的漲幅,以及100%的申購入圍概率,成為了一種穩(wěn)定的收益來源。由于參與網(wǎng)下打新的投資主體需要持有一定規(guī)模的股票倉位,本篇報告提出一個基于底倉策略的網(wǎng)下復(fù)合打新策略,即構(gòu)建一個底倉策略長期持有穩(wěn)定股票市值,同時不間斷實(shí)施網(wǎng)下打新策略,以分享由網(wǎng)下打新帶來的穩(wěn)定收益。

　　底倉策略模型——多因子模型選股+期指對沖

　　本報告提出了一個基于多因子的網(wǎng)下打新底倉策略模型框架。底倉策略以多因子模型為基準(zhǔn)對成份股進(jìn)行定量打分,并構(gòu)建中性約束實(shí)現(xiàn)對沖后底倉凈值的穩(wěn)定性。其中,底倉模型包含目標(biāo)函數(shù)和約束條件兩個部分,目標(biāo)函數(shù)為底倉組合的多因子得分最大化,約束條件是底倉組合的股票滿足行業(yè)中性、市場中性、規(guī)模中性和波動率限制的約束。

　　策略實(shí)際操作及業(yè)績表現(xiàn)

　　在策略的實(shí)際操作上,如果希望進(jìn)行不間斷的網(wǎng)下打新,則需要至少6000萬的底倉市值。在利用滬深300股指期貨進(jìn)行對沖的情況下,還需要2400萬作為期貨空頭的保證金。因此,構(gòu)建網(wǎng)下打新至少需要8400萬的資金。經(jīng)統(tǒng)計(jì),截至2016年10月31日,在使用不同底倉股票市值規(guī)模(6000萬-8000萬)進(jìn)行打新的情況下,B類投資者能夠獲得的總收益率為21.39%-24.59%不等,其中網(wǎng)下打新收益率為9.61%-12.81%不等;而C類投資者獲得的總收益率為19.39%-21.92%不等,其中網(wǎng)下打新收益率為7.61%-10.15%不等。

　　風(fēng)險提示:

　　網(wǎng)下新股申購政策變化風(fēng)險,股指期貨基差風(fēng)險