11月30日消息，華創(chuàng)證券2017年度策略會(huì)于2016年11月30日-2016年12月1日在上海舉辦，港交所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松出席并發(fā)表講話，他表示，深港通取消了總額度限制，引入了以保險(xiǎn)公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者來介入，這將提升中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放力度。

　　港交所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松　　以下為講話全文：

　　巴曙松：作為現(xiàn)任港交所的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和華創(chuàng)證券的前任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家歡迎大家。華創(chuàng)證券研究所走到今天也是得到了業(yè)界大家的廣泛支持。這是一個(gè)非常努力的一個(gè)團(tuán)隊(duì)。這一次我的幾個(gè)老朋友，也是大家很湊巧都能參加這個(gè)會(huì)，比如說原來國(guó)務(wù)院發(fā)展中心的老同事，也是華人里面最早進(jìn)入華爾街公司，保守一點(diǎn)就是之一，那個(gè)時(shí)候進(jìn)華爾街三五個(gè)人，最早的一批，現(xiàn)在也是全球管理的黃金基金，屈指可數(shù)的前幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理，李山泉先生。今天也特地參加我們這個(gè)會(huì)和大家交流，讓他帶來來自華爾街一線的市場(chǎng)的看法。我們也看到王慶，包括我港交所的同事，上海的首席代表，他們都會(huì)給大家?guī)碛懻摗?/p>

　　我重點(diǎn)是談?wù)勎覀冞@段時(shí)間深港通從政策的策劃到現(xiàn)在初步落地，到我們自己的一些市場(chǎng)的看法。因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)原來覺得這個(gè)事情可能懂的人很多，沒有必要多講，后來發(fā)現(xiàn)，滬港通啟動(dòng)兩年，國(guó)內(nèi)外對(duì)滬港通、深港通這個(gè)交易機(jī)制了解的很少。我前天看到一個(gè)報(bào)道，也是說高盛，撥了數(shù)百人，投入多少萬個(gè)小時(shí)來關(guān)注分析深港通啟動(dòng)帶來的影響，這就說明它原來對(duì)滬港通的關(guān)注度不夠。作為一個(gè)一流的券商都是這樣，國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)了解的也不是太多。證券公司也好，投資者也好，包括保險(xiǎn)公司也好。所以還是要多給大家講一講，從最基礎(chǔ)的開始介紹起。我上一周差不多一天一個(gè)城市，一天講一場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)PPT可以不看我就可以背的下來講什么。所以今天是一個(gè)專業(yè)投資者的會(huì)，從專業(yè)投資者的角度來討論一下。

　　最近國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大家非常關(guān)注的就是保險(xiǎn)公司的舉牌。春江水暖鴨先知，保險(xiǎn)公司能夠深切的體會(huì)到，在資產(chǎn)配置，特定的貨幣條件下，資產(chǎn)的選擇面臨的一些約束條件。所以我們看到保險(xiǎn)公司頻繁舉牌也反映了，要找到好的資產(chǎn)并不容易，但是與此同時(shí)我們也看到，保險(xiǎn)公司在海外的資產(chǎn)配置比非常小，保監(jiān)會(huì)能給我們保險(xiǎn)公司對(duì)外配置的能占15%管理資產(chǎn)。我看到保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)，我也是這個(gè)協(xié)會(huì)的會(huì)員。去年的數(shù)字我看到是占2.02。海外的配置占比很低。一個(gè)現(xiàn)有的額度沒有用足，另外有很多大量的，能夠達(dá)到他們這些配置資產(chǎn)的標(biāo)的，在香港市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有得到他們的系統(tǒng)深入的分析，而且在原來滬港通項(xiàng)下，保險(xiǎn)資金不能通過滬港通來投，到了深港通項(xiàng)下，這個(gè)限制取消了，而且從目前有幾單保險(xiǎn)公司發(fā)行產(chǎn)品投滬港通、深港通的監(jiān)管的處理意見看，監(jiān)管部門對(duì)于這個(gè)資產(chǎn)不記錄到保險(xiǎn)公司對(duì)海外投資的規(guī)模，那這個(gè)是一個(gè)很多的投資者沒有意識(shí)到的一個(gè)巨大的變化。

　　我前兩天組織一個(gè)討論會(huì)，做了一個(gè)微信群的討論，我們李山泉總，陶董事長(zhǎng)都在里面，我請(qǐng)梁總裁講他們的一些全球布局的理念設(shè)想，我就問了他一句，我說你怎么看深港通，你作為一個(gè)企業(yè)層面怎么看，你覺得最重要的是什么。他說好多人還不了解。我最看中的就是保險(xiǎn)公司可以去投，而且還不占對(duì)外投資的這個(gè)額度。整個(gè)其他的對(duì)外投資的渠道。在管制強(qiáng)化的背景下。取消總限額，再加上保險(xiǎn)公司的介入，而且不占對(duì)外投資的額度，這本身就成為這個(gè)市場(chǎng)非常重要的一個(gè)激活這個(gè)市場(chǎng)的力量。所以我想以這個(gè)作為開場(chǎng)。深港通它之所以值得關(guān)注。一個(gè)是滬港通平穩(wěn)運(yùn)行的兩年，延續(xù)了它原有的框架基礎(chǔ)上，取消了總額度。第二個(gè)引入了以保險(xiǎn)公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者來介入，再加上當(dāng)下加強(qiáng)資本管制的這個(gè)氛圍，凸顯了這個(gè)滬港通、深港通搭建的這個(gè)平臺(tái)的價(jià)值。所以這也是為什么最近我們同事到處來給大家推介的一個(gè)很重要的原因。

　　我們看這個(gè)香港市場(chǎng)在不同階段的發(fā)展的趨勢(shì)，我們要把它放到國(guó)內(nèi)的整個(gè)資本項(xiàng)目管制，國(guó)內(nèi)的資本項(xiàng)目開放，不同階段的這些選擇，我們看到相應(yīng)的香港市場(chǎng)所形成的一些新的開放的方式、渠道、產(chǎn)品。有很清晰的對(duì)應(yīng)關(guān)系，我們可以看到90年代，國(guó)內(nèi)企業(yè)缺資金，海外想進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，香港其實(shí)主要就做了這么一件事情，就把香港從一個(gè)區(qū)域的金融中心變成了一個(gè)國(guó)際金融中心，這就是把國(guó)際的資本和國(guó)內(nèi)的企業(yè)在香港匹配。2000年之后，主要是內(nèi)地市場(chǎng)市值大幅度上升，第三個(gè)就是人民幣國(guó)際化，帶來了一些新的投資渠道的互融，滬港通特別是深港通的啟動(dòng)，帶有深刻的新的含義。

　　我作為市場(chǎng)的一個(gè)參與者，我比較擔(dān)心那些極端的說法，前兩天我聽到一個(gè)國(guó)內(nèi)的一個(gè)私募，我說你千萬別那么說，前面倒下很多先烈了。還在先了解市場(chǎng)，以前我們錢出不去，好不容易弄點(diǎn)錢出去了，剛做一撥行情就被他們做空，因?yàn)橄愀鄢墒焓袌?chǎng)可選擇的多。弄的我們虧很多錢，這次我們滬港通、深港通從來沒有額度，他再給我做空，我打爆他，我說國(guó)際市場(chǎng)不能有這個(gè)想法，但是有一點(diǎn)理解是對(duì)的，總額度的取消，為不同類型的投資者實(shí)施不同的交易策略提供了可能性。而目前看確實(shí)也需要這么一個(gè)市場(chǎng)。我們的資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)。我最近一直在查，說我們?nèi)嗣駧庞幸欢ǖ馁H值預(yù)期是怎么形成的，短期直接的導(dǎo)火索就是房地產(chǎn)價(jià)格的大幅度上漲。大家給了很多的測(cè)算。現(xiàn)在中國(guó)的老百姓持有的房地產(chǎn)是多少錢呢。240萬億，UBS原來有一個(gè)測(cè)算，270萬億。所以我找了四五家大概都在240、270、280之間波動(dòng)。房?jī)r(jià)的大幅度上漲，從我們從市場(chǎng)的交流情況看，直接推動(dòng)了居民進(jìn)行國(guó)際配置的需要，因?yàn)樽鳛槟沁叺馁Y產(chǎn)，它的風(fēng)險(xiǎn)收益這個(gè)比較，和不同類別之間配置的需求是很明顯的，270萬億，如果我們有合適的平臺(tái)，讓它把10%配到我們港深滬任何一個(gè)交易所，基本上就把這個(gè)交易所的上市公司都能買下來，因?yàn)檫@三個(gè)交易所的市值差不多也就是20萬到30萬億之間。

　　所以目前現(xiàn)實(shí)的有這么一個(gè)需求，也包括納入一些指數(shù)，來吸引資本的流入。有了這么一個(gè)平臺(tái)之后就往前走了很大一步。我們也請(qǐng)了很多的市場(chǎng)主體，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)討論交流，加入MSCI為代表的指數(shù)。我們這么多年沒有加入，連越南都加入了，其中一個(gè)很重要的原因，和我們自己在一線接觸的情況看。我們陪著他們?nèi)ケO(jiān)管部門會(huì)談了很多次。真正決定能不能加入的主要因素其實(shí)還不在MSCI指數(shù)公司。而是像李山泉他們這樣的一批基金經(jīng)理，主要是跟蹤這些指數(shù)的被動(dòng)型經(jīng)濟(jì)的基金經(jīng)理。這些基金經(jīng)理會(huì)站在基金經(jīng)理的角度投票。如果把這個(gè)市場(chǎng)加進(jìn)來，我去跟蹤它會(huì)不會(huì)導(dǎo)致偏差。能不能使我的交易策略很好的實(shí)施。去年股市大幅度波動(dòng)。股市異常波動(dòng)之前已經(jīng)走的很近了。一出故事波動(dòng)，把這些基金經(jīng)理嚇壞了。市場(chǎng)沒有流動(dòng)了。萬一投資者要贖回怎么辦，是不是惡意做空。這樣的一個(gè)滬港通、深港通的平臺(tái)，使他們交易進(jìn)出中國(guó)市場(chǎng)，跟蹤這個(gè)指數(shù)，難度大幅度降低。同時(shí)現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的開放程度非常低。大家做資本市場(chǎng)，經(jīng)常會(huì)講要去找風(fēng)口，我看了一下我們的策略報(bào)告，大家風(fēng)口在看。我本來這幾天認(rèn)真準(zhǔn)備了一個(gè)宏觀報(bào)告，昨天才改進(jìn)的，結(jié)果我不知道是他們假傳還是你們真的反饋說還是希望我講講深港通，不去講宏觀，其實(shí)深港通我的同事講的比我更精彩更清楚。

　　服務(wù)業(yè)，內(nèi)需消費(fèi)這些在增長(zhǎng)，在金融行業(yè)的風(fēng)口，幾乎可以肯定的一點(diǎn)就是國(guó)內(nèi)資金的國(guó)際配置和人民幣走出去，數(shù)字?jǐn)[在這里，為什么用了一個(gè)X%，因?yàn)楝F(xiàn)在中國(guó)的市場(chǎng)，所有的額度都用完，進(jìn)入中國(guó)的資本市場(chǎng)，占我們市場(chǎng)的比重是多少呢：3%。就是所有的額度全部用足了也只是3%。中國(guó)的市場(chǎng)額度都用足了。占國(guó)際市場(chǎng)的是多少呢：0.1%。中國(guó)的人民幣在SDR的貨幣籃子里面是多少呢：10.92%。還是有意壓低了。如果按照MS原來的計(jì)算方式這個(gè)占比的話15、16。GDP占全球的比重。SDR里面人民幣的占比。現(xiàn)在是多么一個(gè)初級(jí)的階段。為什么用X%，因?yàn)樘土?，不好意思，尤其拿這個(gè)PPT到海外去講，到臺(tái)北去講用X好一點(diǎn)。第二個(gè)因?yàn)閭氖袌?chǎng)開放，具體的細(xì)則沒有啟動(dòng)，所以開始有進(jìn)步。其實(shí)市場(chǎng)之間的互聯(lián)互通，以前有，以后還會(huì)有。為什么我們要重點(diǎn)推滬港通深港通。按照在交易所工作的紀(jì)律，不評(píng)價(jià)同行，我最近到臺(tái)灣，臺(tái)灣的同事他們很關(guān)注的一個(gè)事情是什么呢。臺(tái)灣交易所和新加坡交易所之間搞了一個(gè)臺(tái)新通，他們的幾個(gè)金融機(jī)構(gòu)的人告訴我說，整個(gè)開發(fā)花了多少錢呢?；藬?shù)千萬臺(tái)幣，成交量有多少呢。兩年來成交了37萬臺(tái)幣。所以交易所之間的互聯(lián)互通大家只看到了比如說滬港通很成功，深港通萬眾期待，也要看到很多通最后黯然收?qǐng)觯K止了，很重要的原因是什么呢？就是因?yàn)閮蓚€(gè)市場(chǎng)的聯(lián)通，兩個(gè)市場(chǎng)一定要是共贏，兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)通一定要投資者對(duì)對(duì)方的上市公司和投資標(biāo)的有一定的了解。新加坡交易所倫敦也有一個(gè)叫新倫通，也停了，新加坡交易所的同行表現(xiàn)出的敬業(yè)和開拓進(jìn)取的精神是值得我們學(xué)習(xí)的。新臺(tái)通30多萬成交，新倫通也成交不大。但是為什么滬港通、深港通大家關(guān)注，因?yàn)檫@些上市公司你們都很熟。

　　香港上市的這些公司里面，內(nèi)地的上市企業(yè)日均交易量71%。內(nèi)地企業(yè)主導(dǎo)，也有很多國(guó)際公司。講點(diǎn)題外話，市場(chǎng)一旦開通了市場(chǎng)就表現(xiàn)出足夠的智慧，為什么呢，因?yàn)榇蠹叶紩?huì)說現(xiàn)在有貶值預(yù)期，你看12月份，美元加息。美元走到110，人民幣指數(shù)還會(huì)貶一撥，所以資本管制要加強(qiáng)。這個(gè)可以理解，在這個(gè)氛圍下，開一個(gè)深港通還把總額度取消，還引入保險(xiǎn)資金，幾個(gè)方面的理由，一個(gè)深港通、滬港通它設(shè)計(jì)得有點(diǎn)像上海和深圳和香港之間，一個(gè)封閉，透明的天橋一樣，通過我們?nèi)A創(chuàng)開戶，原來深圳上海的帳戶一樣可以買香港的股票，交易習(xí)慣不做大的變化，但是這個(gè)時(shí)候，資金是流出的，但是半年一年之后你賣錢，要么再去買其他的股票，要么遠(yuǎn)路返回。它更多的是一個(gè)資產(chǎn)配置平臺(tái)，是一個(gè)收益互換機(jī)制，而不是說錢一出去就永遠(yuǎn)流出了，這樣的一個(gè)資產(chǎn)配置的平臺(tái)，是市場(chǎng)需要的，投資者愿意推的，而且沒有形成資本的流出或者資本外逃的這么一個(gè)平臺(tái)，你拿著香港的資產(chǎn)，它是港幣資產(chǎn)，就是美元資產(chǎn)。所以有一個(gè)說法說它是可以對(duì)沖一定程度的匯率風(fēng)險(xiǎn)的。也有更專業(yè)一點(diǎn)的人就會(huì)說，對(duì)沖什么風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)地的上市公司的資產(chǎn)收益都是人民幣計(jì)價(jià)的。人民幣還沒貶值。你這邊對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。那邊跌了。市場(chǎng)比講的這個(gè)人還要聰明一些，當(dāng)貶值預(yù)期不強(qiáng)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)的資金去買往往是內(nèi)地的企業(yè)，貶值預(yù)期強(qiáng)的時(shí)候，你從交易所后臺(tái)看到的數(shù)字，他買的是非中國(guó)企業(yè)，那些純的資產(chǎn)收益主要是來自于美國(guó)這個(gè)地區(qū)的，比如說友邦保險(xiǎn)。投資者他會(huì)利用不同市場(chǎng)的這個(gè)需求增加的一個(gè)選擇，他買非中國(guó)上市公司的資產(chǎn)，這就是說他多了一個(gè)資產(chǎn)進(jìn)行選擇的這么一個(gè)趨勢(shì)。

　　同時(shí)這個(gè)滬港通、深港通開通之后，不使香港本身的1900家公司成為大家的投資標(biāo)的，而且它通過跟上海和深圳的聯(lián)結(jié)，它成為了一個(gè)門戶，前段時(shí)間我到處講共同市場(chǎng)，現(xiàn)在大家至少不反感這個(gè)詞了。港深滬形成一個(gè)共同市場(chǎng)，現(xiàn)在我們?cè)斓脑~是說本身有1900家上市公司是一個(gè)投資標(biāo)的，但是它更大的一個(gè)功能在成長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)的投資者以后要出去投往往首選是這個(gè)市場(chǎng)。國(guó)際的投資者要進(jìn)中國(guó)也從這里。為什么這么說呢，大家還有很多人我們經(jīng)常在各地講的時(shí)候會(huì)說，將來中國(guó)完全開放了，資本管制取消了，是不是這個(gè)就沒有必要存在了。我經(jīng)常這么打個(gè)比方，就像喝酒一樣，有一部分人他就是喝烈性酒的，高風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的，所以你既使保持管制條件下，他就想方設(shè)法把錢弄出去，在美國(guó)開戶，而且已經(jīng)在香港炒很長(zhǎng)時(shí)間了。大家很感興趣。倫敦基礎(chǔ)交易所。有不少的內(nèi)地投資者在使用他。那就是高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，已經(jīng)出去了，有多少我也不知道。因?yàn)樗峭ㄟ^他的中介去報(bào)盤的。我哪知道他是哪的。他可能通過日本，新加坡，紐約，香港，但是有一個(gè)大致的測(cè)算，就是我們算出來大概在30%左右。這是喝高度白酒的，還有一部分消費(fèi)者，你怎么跟他說，我就不愿意去配置，我賬上一共就15萬你還讓我做國(guó)際化配置，我就買上海的股份挺好的。滬港通、深港通服務(wù)的是中間這個(gè)路線，中產(chǎn)階層，喝茅臺(tái)中度白酒和一部分紅酒的人占比最大，他想配一部分資產(chǎn)。又不愿意熟悉新的交易規(guī)則，跑到香港開一個(gè)戶。我那些做投行的朋友說?，F(xiàn)在香港開戶已經(jīng)到了能給你開一個(gè)戶就是一個(gè)待遇的狀態(tài)，說能夠在一個(gè)外資和內(nèi)資頭行里給你開個(gè)戶那就相當(dāng)夠意思了，對(duì)你相當(dāng)信任了。錢已經(jīng)說的很清楚來歷很清楚。歡迎更多的人拿錢到香港開戶，你能開戶說明你這個(gè)錢來歷很清楚。你能熟悉交易規(guī)則。如果你不愿意麻煩，就在國(guó)內(nèi)有深圳戶，上海戶。再開一個(gè)滬港通的戶，沿用原來一模一樣的習(xí)慣，用人民幣去買賣，換匯復(fù)雜的事情留在香港市場(chǎng)，港交所去做，我現(xiàn)在都變成一個(gè)營(yíng)銷人員了。所以就是服務(wù)這個(gè)人群的。

　　另外一個(gè)大牌企業(yè)家說，因?yàn)槲覀兘裉熘v的很多內(nèi)容也是跟他們交流得到的結(jié)果，我說這個(gè)深港通之后怎么樣，他說你想一想，原來香港170多萬投資者的帳戶，忽然有一個(gè)上億的帳戶的市場(chǎng)跟它連起來了。你說怎么樣。我說我也不知道會(huì)怎么樣，我是起拋磚引玉的作用的。主要是聽李山泉的。我再講10分鐘。整個(gè)一上午也可以講完。10分鐘重點(diǎn)說什么呢？大家很關(guān)心的。到底是怎么交易的。這就是在交易所做研究有意思的，速度，就是國(guó)際投資者喜歡國(guó)內(nèi)的什么。國(guó)內(nèi)投資者喜歡國(guó)際什么。深港通我們也不能去做預(yù)測(cè)，但是我們可以跟大家講數(shù)據(jù)講事實(shí)，滬港通這兩年有哪些值得關(guān)注的。首先說我們的設(shè)想，滬港通、深港通并不是句號(hào)，滬港通、深港通啟動(dòng)之后，平穩(wěn)運(yùn)行之后，一個(gè)大的故事就剛剛開始。為什么呢？你把三個(gè)交易所，港深滬，現(xiàn)在我到臺(tái)北去，他們最擔(dān)心的就是臺(tái)交所的邊緣化，聯(lián)通起來，這樣的一個(gè)市場(chǎng)70多萬億的人民幣，每天的交易量加起來超過紐交所。因?yàn)橛袝r(shí)候高有時(shí)候低，所以我說直逼紐交所謙虛一點(diǎn)，這樣一個(gè)巨大的資本市場(chǎng)的共同市場(chǎng)平臺(tái)，可以做很多什么故事呢，我們?cè)偻白甙氩?。既然你可以通過滬港通深港通買香港對(duì)方的二級(jí)市場(chǎng)的股票，為什么不能買新股呢？法律上沒有障礙。國(guó)內(nèi)的新股是一個(gè)稀缺資源，那全球各個(gè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)的公司，以前它二次上市沒有太大的吸引力。我們?nèi)ジ芏喙菊劻?，要不要到港交所二次上市，他說我來上市要什么？要流動(dòng)性，我本來在美國(guó)倫敦就流動(dòng)性很好。現(xiàn)在我們可以跟他講通過在香港掛牌上市，你背后是可以直接向上海和深圳的數(shù)億投資者發(fā)行股份，很多大牌子的消費(fèi)品，是在中國(guó)生產(chǎn)的，在中國(guó)人消費(fèi)，但是中國(guó)的投資者投資不了它，我們可以說在中國(guó)它可以成為一個(gè)既是生產(chǎn)者又是消費(fèi)者還是股東，最典型的是蘋果，說要蘋果回去生產(chǎn)，要他測(cè)算，說他如果要拿到美國(guó)生產(chǎn)，每臺(tái)蘋果要漲60—70美元的樣子。那就是另外一個(gè)故事了。中國(guó)其實(shí)在中間只占5—6個(gè)美元。這是加工環(huán)節(jié)。所以這個(gè)平臺(tái)啟動(dòng)之后再往前走半步，香港市場(chǎng)就具有對(duì)全球各個(gè)領(lǐng)域，你們?cè)谧母魑?，感興趣的上市公司，巨大的吸引力。那個(gè)時(shí)候下一步就要?jiǎng)訂T香港的國(guó)際投行，你們要把全球的大的公司。拉到香港來。讓我們國(guó)內(nèi)的投資者不用晚上熬夜買美盤，就在正常的上班的時(shí)間。而且你的上市公司，如果進(jìn)入到滬港通、深港通的標(biāo)的里面，你的投資者群體。比如說華創(chuàng)，它如果上市，以后投資者可能來自于香港可能來自于國(guó)際。

　　最近拜訪臺(tái)灣大的機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有趣的現(xiàn)象，融資的券商沒有跟上那一塊空白點(diǎn)，現(xiàn)在臺(tái)灣市場(chǎng)非常小，所以臺(tái)資的金融公司去拓展市場(chǎng)，進(jìn)大陸進(jìn)不了。只好在周邊打轉(zhuǎn)，買韓國(guó)的，印尼的，泰國(guó)的，越南的，緬甸的。買了它們的投行交易所之后，現(xiàn)在帶來最主要的業(yè)務(wù)收入的是滬港通。有一家臺(tái)灣前兩三位的大的金融機(jī)構(gòu)說。買了韓國(guó)第四大還是第五大的券商。主要收入是韓國(guó)人通過它這個(gè)券商投大陸市場(chǎng)，滬港通。它的標(biāo)語，營(yíng)銷口號(hào)叫We know China。也對(duì)，臺(tái)資嗎，所以這對(duì)我們本身也是一個(gè)思路的開啟。

　　大家關(guān)注的估值，是不是很便宜，籠統(tǒng)說是，就好象說做學(xué)問或者是讀書，有沒有方法，大體則有，具體則無，這個(gè)估值也是一樣，籠統(tǒng)看，估值是比較低的。但是分行業(yè)看不一定。所以聯(lián)通之后，大家做交易所的對(duì)比選擇多了一個(gè)選擇，比如說總體估值低。保險(xiǎn)公司喜歡，國(guó)內(nèi)的那些公司你都搶的不亦樂乎，那能夠達(dá)到你這樣的一個(gè)分紅標(biāo)準(zhǔn)的公司，每當(dāng)我看到國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司頻繁舉牌，并且成為內(nèi)地的投資的風(fēng)向標(biāo)的時(shí)候心理覺得好笑，感覺我們國(guó)內(nèi)的投行，對(duì)港股的研究確實(shí)是太初級(jí)。太初步了。估值低的這一部分，分紅率高的這部分占比很大。如果你是一個(gè)PEVC公司，你要上市，那就有另外一個(gè)優(yōu)勢(shì)，你要分行業(yè)，什么行業(yè)呢。我們做了一個(gè)細(xì)分行業(yè)的估值的比較發(fā)現(xiàn)，有不少的行業(yè)，香港市場(chǎng)比國(guó)內(nèi)高，特別是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的那些健康醫(yī)療，護(hù)理，消費(fèi)者服務(wù)管理，新興行業(yè)，估值比國(guó)內(nèi)還高。所以國(guó)內(nèi)的投資者喜歡這種重資產(chǎn)，我經(jīng)常舉的一個(gè)案例，我曾經(jīng)當(dāng)過獨(dú)立董事的一個(gè)公司，我一直說我不愛點(diǎn)你們的名的，就是那個(gè)說先定一個(gè)小目標(biāo)的那個(gè)公司。先掙它一個(gè)億。我在做獨(dú)立董事的時(shí)候我肯定不會(huì)讓他出這樣的主意，費(fèi)了好大的勁，一大批什么商業(yè)銀行，證券公司，年末總結(jié)都吹牛說我?guī)退峁┝司揞~的融資，如何如何，費(fèi)了好大的勁，勉強(qiáng)從香港退了，在國(guó)內(nèi)碰到一堆來碰瓷，這個(gè)要掛牌了。利用交易所的優(yōu)勢(shì)，把這些輕資產(chǎn)的管理，運(yùn)營(yíng)，這部分留在那邊，國(guó)內(nèi)喜歡重資產(chǎn)的房子多少平米，你把這些二次在國(guó)內(nèi)上市，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，清晰簡(jiǎn)單，監(jiān)管部門又好批，整個(gè)過程也簡(jiǎn)單，我沒敢跟他說，可見請(qǐng)一個(gè)懂業(yè)務(wù)的董事是多么重要。弄的現(xiàn)在就這個(gè)狀況。對(duì)三個(gè)交易所之間的優(yōu)劣勢(shì)研究的不夠。再比如，國(guó)內(nèi)說估值高看你站在誰的角度。我剛才站在投資者，還有一個(gè)作為企業(yè)國(guó)內(nèi)的估值是高，拿一大堆錢。但是中國(guó)證監(jiān)會(huì)在一個(gè)散戶的市場(chǎng)，會(huì)評(píng)估一個(gè)利益。IPO會(huì)給一個(gè)上限，香港市場(chǎng)只要公司足夠好，投資者愿意買，你愿意買。管你多少倍，24倍，30倍。有什么關(guān)系。所以他真不知道在哪個(gè)市場(chǎng)里拿的錢多。第四，這個(gè)市場(chǎng)可以打一個(gè)體制差異，有很多公司是很難上的，比如說國(guó)內(nèi)虧損企業(yè)上不了，比如說國(guó)內(nèi)餐廳不容易上。這個(gè)收益確認(rèn)不容易確認(rèn)，還有一些比如說期貨公司不容易上，為什么呢，中國(guó)的期貨公司很大一部分收入來自于交易所返還手續(xù)費(fèi)，那你這叫什么商業(yè)模式，如果交易所不返還手續(xù)費(fèi)就虧錢，每年眼巴巴的等著交易所返還，這些事情在香港市場(chǎng)都是OK的。只要你講的信息足夠，港交所認(rèn)為你信息充分，投資者愿意買。

　　最近美圖秀秀，虧損公司，虧損公司沒關(guān)系，你可以用另外一個(gè)收入市值，模擬測(cè)算達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)就可以了。只要有人愿意買，所以老外也很能理解的。怎么那么多人喜歡拍照的時(shí)候用美圖秀秀，我看了它的研究報(bào)告，比較了一下用和沒用確實(shí)差別很大。所以你們今天如果拍照的話還是要用一下，再比如說一個(gè)餐廳，很多上市。所以要自己善用不同的交易所它的分別的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。還值得關(guān)注的一個(gè)很重要的特點(diǎn)我想強(qiáng)調(diào)給大家的就是既使深港通啟動(dòng)之后，兩地差異始終在很長(zhǎng)時(shí)間會(huì)存在，因?yàn)橥顿Y者群體不一樣，因?yàn)榻灰妆O(jiān)管上市公司各方面的體制不一樣，因?yàn)閺臏弁ǖ那闆r看。南下的資金和北上的資金，占當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的比例，也就是說南下到香港的，國(guó)內(nèi)的資金，占當(dāng)?shù)亟灰琢慷嗌倌兀瑴弁?%左右?，F(xiàn)在宣布要啟動(dòng)深港通，平均在4.6%這個(gè)水平。國(guó)內(nèi)資金進(jìn)入國(guó)際更少了。0.5—0.9之間。所以這個(gè)聯(lián)通帶來的交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到主場(chǎng)交易習(xí)慣的這個(gè)規(guī)模，而且也不要去簡(jiǎn)單的把它去理解它的影響，有一部分人一想，聯(lián)通無非就是兩個(gè)水位不一樣的市場(chǎng)，中間用水管一接，肯定兩個(gè)市場(chǎng)會(huì)拉平，有不少資金是這么做布局的，結(jié)果聯(lián)通之后，讓市場(chǎng)困惑的是兩地價(jià)差還拉大了，這些人這樣布局的投資策略虧損不少，這就是說既使聯(lián)通了，兩個(gè)市場(chǎng)保持它的各自的交易，波動(dòng)的周期和規(guī)律，所以我們?cè)谧霾煌氖袌?chǎng)投資的時(shí)候要迅速的轉(zhuǎn)換頻道，香港市場(chǎng)是一個(gè)頻道，深圳是一個(gè)頻道，上海是一個(gè)頻道，這種差異在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)會(huì)存在。所以這也是非常值得大家關(guān)注的，因?yàn)槲覀儍?nèi)地做研究還是很有意思的。是研究行為金融最好案例的倉庫。所以和李山泉先生講，他從國(guó)內(nèi)出去的還可以理解。一個(gè)純的外國(guó)投資者不能理解。奧巴馬當(dāng)選，澳柯瑪漲停。中國(guó)人就這么幽默，這種不同的交易群體的交易習(xí)慣和波動(dòng)周期，這個(gè)差異會(huì)很長(zhǎng)時(shí)間的存在。所以你們交易的時(shí)候不要搞混淆。混淆容易出錯(cuò)，香港市場(chǎng)是海水，上海深圳是淡水，要在兩者之間能夠?qū)崿F(xiàn)自由轉(zhuǎn)換。什么魚是這樣的。刀魚是不是就是這樣的。

　　具體的板塊我想說一下這一點(diǎn)，這個(gè)PPT很有意思，前面剛才講了很多，那一部分大家可以不細(xì)看，可以到香港交易所去搜我們發(fā)布的一份中英文的研究報(bào)告，關(guān)于深港通的，詳細(xì)的比較了不同行業(yè)，國(guó)內(nèi)投資者買香港海外投資者買國(guó)內(nèi)喜歡什么行業(yè)，網(wǎng)上搜就能看到，或者到我的公眾號(hào)也能搜的到。這張圖反映出非常有趣的信息，2015年滬港通的時(shí)候，國(guó)內(nèi)的投資者買什么呢，買價(jià)格差異大，外國(guó)投資者沒有覆蓋到的一些中性股。中性股占到整個(gè)交易量的61%?？萍?，媒體啊，消費(fèi)啊。這種邏輯不做好和不好的評(píng)論，我們分析它。在香港市場(chǎng)的大投行能覆蓋的公司很有限。1900家上市公司能夠被它們覆蓋到的估計(jì)200—300家，大部分中小型的公司不被覆蓋，而這一部分恰恰是我們國(guó)內(nèi)的投資者，自認(rèn)為自己有信息優(yōu)勢(shì)的。我有不少的學(xué)生在新財(cái)富上榜，我問他們，你們?cè)趺囱芯扛酃桑椰F(xiàn)在評(píng)價(jià)一個(gè)投行研究所是不是一線的，就看他有沒有港股策略，沒有港股策略的投行研究所就是三線研究所，沒有港股專場(chǎng)的年度策略報(bào)告會(huì)，都是三流的策略報(bào)告會(huì)，明年新財(cái)富要評(píng)港股分析師了，如果沒好好評(píng)，我們準(zhǔn)備自己出來評(píng)。另外一千六七百家有大量的好的公司，我也走訪了很多買方賣方，有得上是公司跟我抱怨，說我這么好的公司我要是在國(guó)內(nèi)上那得多少錢，那是因?yàn)樗麄儾恢涝趺慈ジI方溝通，不知道怎么跟賣方的分析師去溝通，所以他就在遙遠(yuǎn)的重慶，成都，杭州的一個(gè)郊區(qū)蕭山，自己生產(chǎn)。我去問買方，買方說我們總部定了，市值過一百億，每天的交易要過一千萬美金。要有兩家或者三家主流的投行的分析師報(bào)告覆蓋才能進(jìn)我們的股票池，這幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)一定，大部分公司被踢除在外。這部分群體被香港是忽視的，沒有人寫分析報(bào)告，就沒有交易量，就沒有流動(dòng)性，沒有流動(dòng)性，估值就低。所以2015年出去的勇敢的投資者撲在這個(gè)領(lǐng)域有他的道理，但是他忘記了一點(diǎn)。力量還是太小。香港市場(chǎng)是國(guó)際投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)，他不關(guān)注你你就不行。所以估計(jì)有不少的虧了錢的。

　　到了2016年之后這些投資者吸取教訓(xùn)了，學(xué)習(xí)能力很強(qiáng)，一看自己玩不行，跟著他們一起玩，所以國(guó)際大行看好什么我就跟著買什么，2016年跟著買的多的大型股，金融類的，消費(fèi)類的，占了51%。而且下半年和上半年比，這些大盤的股票漲了20%—30%，收益不錯(cuò)，所以這張PPT我想說的是，提供了很有趣的多種選擇，兩種策略不要從1—2年的角度去衡量它，放到3—5年去看，兩種策略都有它的生長(zhǎng)空間。這個(gè)有待于國(guó)內(nèi)的投行，研究所，基金經(jīng)理的跟進(jìn)。第二個(gè)在國(guó)際主流的大的跟隨的趨勢(shì)做投資也是很重要的一個(gè)策略。確實(shí)是國(guó)際主導(dǎo)的一個(gè)資金力量，所以滬港通、深港通開通之后，提供了多種交易策略的選擇。像我們剛開始說的，人民幣有貶值預(yù)期的時(shí)候可以買一樣標(biāo)的，人民幣沒有貶值預(yù)期的時(shí)候買另外的標(biāo)的。這個(gè)可以做大眾策略的構(gòu)建。因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系我就先說這么多。起一個(gè)拋磚引玉的作用。后面還有更精彩的，主講的專家給大家交流。謝謝各位。