譚琦，13年證券基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任華夏基金投委會(huì)委員，華夏紅利、華夏策略、華夏藍(lán)籌基金經(jīng)理，榮獲六屆基金業(yè)“金牛獎(jiǎng)”。創(chuàng)辦上海七曜投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)，現(xiàn)規(guī)模逾20億，價(jià)值投資和預(yù)期差投資的踐行者。

　　深港通以及滬港通的積極意義毋庸置疑，就像兩個(gè)市場(chǎng)之間修了一條高鐵一樣，效率進(jìn)一步提高了。我們接觸到中小市值的港股公司，熱情的表達(dá)了積極吸引投資者的態(tài)度，一句話總結(jié)就是：對(duì)A股中小股票的高估值定價(jià)能力，能給我們一些多好！他們的估值更低、現(xiàn)金流和分紅更好、商業(yè)模型歸納的更成熟，這也是港股相比A股的一些特征。

　　因?yàn)闇弁ㄩ_通后南下資金比例更大，也作為更熟悉A股市場(chǎng)的投資者，我們把討論主要放在港股通一邊。

　　從港股過去5年漲幅前100名的公司回溯，港股有一些真正有成長(zhǎng)性的好公司，主要是在醫(yī)藥、地產(chǎn)、消費(fèi)品等傳統(tǒng)行業(yè)，這其中多數(shù)是主業(yè)專注、利潤(rùn)連續(xù)增長(zhǎng)、分紅率超過30%的“好學(xué)生”。我的感受，真正可以跨越數(shù)年的好公司是少之又少的，大概在上市公司里是百分之一以下的概率，所以多了港股通就增加了“好學(xué)生”的數(shù)量。

　　我們覺得港股公司的一類特征是在低谷時(shí)會(huì)被殺到真正低估的位置，例如廣汽集團(tuán)這樣產(chǎn)品不錯(cuò)的大型汽車集團(tuán)，年初時(shí)都在1倍PB以下，去年一度0.7倍PB，汽車公司的凈資產(chǎn)是很實(shí)的，所以A股汽車股最悲觀時(shí)就在動(dòng)態(tài)1倍PB附近，何況還有爆款新產(chǎn)品的公司，而這樣的公司在A股股價(jià)是港股的2.86倍。所以真正的低估往往會(huì)帶來(lái)強(qiáng)大的反轉(zhuǎn)力量，這也是港股周期股往往比A股反彈力度更大的原因。

　　本次深港通增加的港股可投資標(biāo)的是市值50億港元以上恒生小型指數(shù)成份股，共109只，A股可投資標(biāo)的是市值60億以上的深市個(gè)股868只。如果以后市場(chǎng)不斷上漲，是否跨越市值門檻的標(biāo)的越來(lái)越多，互通程度越來(lái)越高？希望如此。

　　兩地互通之后，互相“帶節(jié)奏”的特征會(huì)愈發(fā)明顯，在投資者行為、市場(chǎng)特征等方面都出現(xiàn)融合，今年A股藍(lán)籌股的輪番上漲就和港股績(jī)優(yōu)股的表現(xiàn)交相呼應(yīng)。但是我們還是不可忽視，港股目前還是國(guó)際投資者占主導(dǎo)的市場(chǎng)。所以我們的投資策略要考慮未來(lái)一段時(shí)間，影響國(guó)際市場(chǎng)的主導(dǎo)因素是什么？我認(rèn)為，美國(guó)的加息周期首當(dāng)其沖。

　　從全球市場(chǎng)看，美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，主要看美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度，標(biāo)準(zhǔn)是用CPI來(lái)衡量，不是看核心CPI、PCE等，而美國(guó)10月CPI已經(jīng)錄得6個(gè)月來(lái)最大增幅，同比1.6%，考慮到17年初時(shí)，石油價(jià)格同比16年初30美元以下的低基數(shù)上漲了超過60%，所以17年開始CPI會(huì)邁過2%的關(guān)卡，結(jié)合其他良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入無(wú)法回避的連續(xù)加息通道。我們認(rèn)為，全球市場(chǎng)還沒有充分預(yù)期美國(guó)在未來(lái)七個(gè)月內(nèi)連續(xù)加息三次的情景。這一風(fēng)險(xiǎn)要在市場(chǎng)和輿論都大談美國(guó)連續(xù)加息如何不能承受時(shí)才能有所釋放。

　　美國(guó)加息周期大都是美元走強(qiáng)周期(歷史上少數(shù)背離發(fā)生在美國(guó)加息且經(jīng)濟(jì)弱于其他國(guó)家時(shí))，而美國(guó)新執(zhí)政班子也傾向于加大財(cái)政刺激、減稅、大量發(fā)行國(guó)債、引導(dǎo)跨國(guó)企業(yè)回流、去全球化，這招招都是導(dǎo)向本幣升值的措施，我們的觀察點(diǎn)要設(shè)置在美國(guó)新的財(cái)長(zhǎng)、新聯(lián)儲(chǔ)理事、經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席等執(zhí)政班子的言行上，聽其言、觀其行。但是，如果美國(guó)比加息更進(jìn)一步，啟動(dòng)縮表行為，這是全球不能承受之重，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)在就4.5萬(wàn)億美元的總盤子，和主要國(guó)家過去幾年都發(fā)生的貨幣持續(xù)擴(kuò)張相比供給并不多，過去的全球化時(shí)代使其他國(guó)家都有大量的美元需求，各國(guó)央行必須聯(lián)手避免出現(xiàn)美元的供給缺口，因?yàn)槿笨跁?huì)刺激囤積和缺貨，制造更大的缺口。

　　全球市場(chǎng)的因素會(huì)極大影響到港股市場(chǎng)，中資資金占香港市場(chǎng)的交易量已經(jīng)上升到25%，其中滬港通占10%，如果深港通開通后，未來(lái)中資資金交易量上升到40%以上，港股會(huì)更容易被A股“帶節(jié)奏”。但全球市場(chǎng)的因素畢竟無(wú)法回避，何況A股也非超然獨(dú)立，所以我們“地命海心”的考慮以上的風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　在考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素之后，七曜投資也要考慮未來(lái)我們的投資策略。深港通開通后，想依靠A股傳統(tǒng)的一些籌碼游戲，擊鼓傳花吸引散戶的做法，在港股肯定是行不通的。但深港通進(jìn)一步提提供了貨比三家的選擇，市場(chǎng)的深度和廣度都擴(kuò)展了，這就會(huì)從數(shù)量中誕生出質(zhì)量來(lái)，對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的戰(zhàn)略性布局，比以往更具有實(shí)際意義。

　　七曜投資更看重預(yù)期差大、安全邊際高的投資機(jī)會(huì)，通過定性和定量的方法篩選出高預(yù)期差的資產(chǎn)池，通過估值我們可以判斷它的安全邊際，再聚焦研究上漲空間所需要的依據(jù)。適當(dāng)?shù)年P(guān)注市場(chǎng)參與者的偏向，會(huì)縮短我們左側(cè)布局到拐點(diǎn)發(fā)生的時(shí)間，但“猜心”的不穩(wěn)定性使之不是我們策略的出發(fā)點(diǎn)。

　　深港通的開通以及中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步國(guó)際化，意味著中國(guó)資本的“高鐵時(shí)代”正在到來(lái)，資產(chǎn)的全球化趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，我們的選擇會(huì)更加豐富，機(jī)會(huì)更加多元。