一周表現(xiàn)

　　上周資金面較緊張,銀行間7天回購(gòu)利率水平超過(guò)3%,在3.09%的水平,較前一周上升了33pbs,交易所7天回購(gòu)利率均值為3.57%,較前一周上升了70bps,隔夜回購(gòu)利率達(dá)到4.48%。受流動(dòng)性持續(xù)緊張影響,在利率債大幅調(diào)整之后,信用債上周開(kāi)始出現(xiàn)補(bǔ)跌,債券市場(chǎng)去杠桿加速,上周利率債收益率繼續(xù)上升,10年期國(guó)債國(guó)開(kāi)債達(dá)到2.99%,10年期國(guó)開(kāi)債達(dá)到3.36%的水平,分別上行了12bps和15bps。企業(yè)債、中票收益率大幅抬升,變動(dòng)幅度達(dá)到30~44bps。城投債收益率上行幅度略低,幅度在2-15bps。資金面的持續(xù)緊張以及預(yù)期的悲觀使債市去杠桿進(jìn)程加速,信用債拋盤涌現(xiàn)。

　　投資策略

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的靚麗表現(xiàn)使美國(guó)12月份加息的市場(chǎng)預(yù)期概率升到100%,美元表現(xiàn)格外強(qiáng)勁,資本流出壓力加劇,央行維穩(wěn)匯率及預(yù)期的壓力加大。在此背景下,上周交易所、銀行間資金利率大幅上行,銀行間7天回購(gòu)利率突破3%,交易所隔夜回購(gòu)利率周四達(dá)到7.11%,上周IRS:FR007-1年抬升到3.26%,IRS:FR007-5年達(dá)到3.5%,體現(xiàn)了對(duì)資金面預(yù)期較悲觀。資金面持續(xù)緊張,倒逼債市去杠桿進(jìn)程加速,信用債在前期利率債調(diào)整的情況下表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定,隨著資金利率持續(xù)上行,周三利率債跌破心理價(jià)位,周四PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好,使得信用債的拋盤涌現(xiàn)。

　　那目前債市的調(diào)整是接近尾聲還是剛剛開(kāi)始,后面是否還有更猛烈的調(diào)整?從資金面的角度似乎在12月中旬加息前,人民幣貶值壓力依然存在,資本流出壓力依舊會(huì)使得資金面偏緊。上周政策層面釋放的觀點(diǎn)認(rèn)為目前人民幣存在超調(diào),央行會(huì)穩(wěn)定人民幣預(yù)期,從美元兌人民幣中間價(jià)來(lái)看,維穩(wěn)的跡象明顯。后續(xù),人民幣貶值壓力在12月份美國(guó)加息靴子落地后或放緩,央行維穩(wěn)匯率及預(yù)期管理的壓力會(huì)階段性減輕,銀行間資金面也將有所改善。信用債的調(diào)整壓力會(huì)相應(yīng)減輕。短期,流動(dòng)性仍會(huì)有波動(dòng),因此,策略上仍然控杠桿、控久期。信用債在這一波去杠桿過(guò)程中,調(diào)整幅度大概達(dá)到60-80bps,目前的策略對(duì)于已持有的倉(cāng)位我覺(jué)得有必要扛一扛,不必殺跌。

　　投組模擬

　　上周末投組模擬凈值1.03,周變動(dòng)-0.65%。加權(quán)久期1.94,杠桿1.1倍。本周無(wú)變動(dòng)。