解讀傳媒再融資新政，聚焦優(yōu)質(zhì)龍頭

　　【中金互聯(lián)網(wǎng)傳媒 孟瑋團(tuán)隊(duì)】

　　證監(jiān)會(huì)2月17日公布《關(guān)于修改〈上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則>的決定》，自公布之日起施行?？傮w來看，再融資從融資規(guī)模、融資頻率、資產(chǎn)情況、發(fā)行價(jià)格四方面加以規(guī)范。

　　產(chǎn)業(yè)并購(gòu)作為傳媒板塊的做大做強(qiáng)必由之路，再融資難度加大對(duì)板塊影響幾何？中金傳媒從再融資新增規(guī)則解讀、當(dāng)前上市公司正在進(jìn)行的融資受影響情況進(jìn)行了解讀。

　　【中金傳媒觀點(diǎn)聚焦】

　　1．再融資新政鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，探索股債結(jié)合融資模式。再融資新政的推出背景主要是過去幾年部分上市公司存在過度融資傾向、非公開發(fā)行定價(jià)機(jī)制選擇存在較大套利空間有損中小投資者合法權(quán)益、再融資品種結(jié)構(gòu)失衡。再融資新政后，有利于引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)最需要的地方、并鼓勵(lì)股債結(jié)合的可轉(zhuǎn)債品種等發(fā)展。

　　2．規(guī)則平穩(wěn)過渡，對(duì)當(dāng)前板塊公司影響有限。由于新規(guī)主要限制非公開發(fā)行、募集配套資金的定價(jià)規(guī)則，并且對(duì)于限制新受理的申請(qǐng)即予執(zhí)行，已經(jīng)受理的不受影響。我們統(tǒng)計(jì)了中信傳媒共110家公司，目前我們梳理了板塊目前尚未受理的再融資案例共涉及8家公司。此次新規(guī)直接影響的公司有4家，包括3家非公開發(fā)行，1家發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)及配套融資。對(duì)板塊整體影響有限。

　　3．行業(yè)并購(gòu)趨于謹(jǐn)慎，產(chǎn)業(yè)發(fā)展為導(dǎo)向，關(guān)注真正具備成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)龍頭。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)仍然是傳媒行業(yè)做大做強(qiáng)的必由之路，隨著近年并購(gòu)趨嚴(yán)、再融資新規(guī)，未來傳媒公司的并購(gòu)會(huì)更加謹(jǐn)慎，趨向產(chǎn)業(yè)發(fā)展為導(dǎo)向，而“拼盤”講故事的市值管理型并購(gòu)將受到抑制。長(zhǎng)線利好現(xiàn)金流充裕、真正具備成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。

　　【新規(guī)沖突情況梳理和解讀】

　　1． 梳理

　　我們根據(jù)新規(guī)的三大核心點(diǎn)梳理了中信傳媒110家公司的再融資方案：1）執(zhí)行劃分點(diǎn)“證監(jiān)會(huì)受理”；2）非公開發(fā)行，需滿足全部四條新規(guī)龍頭企業(yè)；3）發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套融資，只要求募集配套資金部采用發(fā)行日基準(zhǔn)定價(jià)。

　　我們發(fā)現(xiàn)實(shí)際受到影響的公司數(shù)量有限：順網(wǎng)科技、印紀(jì)傳媒、當(dāng)代明誠(chéng)的非公開發(fā)行，由于距前次募資不足18個(gè)月形成沖突，長(zhǎng)城影視的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金的配套資金部由于定價(jià)規(guī)則受到影響。

　　根據(jù)我們的梳理，目前正在增發(fā)的公司，與新規(guī)沖突的數(shù)量有限，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的初步判斷。一方面，新規(guī)采取了平穩(wěn)過渡的模式，已經(jīng)受理的不影響；另一方面，行業(yè)整體自去年并購(gòu)趨嚴(yán)以來，資本運(yùn)作已經(jīng)日趨規(guī)范，在我們的梳理中，多家公司已經(jīng)采取發(fā)行日基準(zhǔn)定價(jià)模式。

　　2． 解讀

　　我們認(rèn)為此次新規(guī)主要是為了引導(dǎo)上市公司再融資的健康發(fā)展。我們提出三點(diǎn)理解：

　　1． 融資頻度對(duì)新股和頻繁融資的公司影響小于市場(chǎng)擔(dān)憂：從短期來看，近18個(gè)月有過融資的、包括近18個(gè)月內(nèi)IPO的上市公司，無法通過非公開發(fā)行融資；但是若有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，仍可使用發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金的發(fā)行進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。主要是證監(jiān)會(huì)為了防止上市公司募集資金大量閑置、頻繁變更用途；另外，我們注意到條款要求的是“原則上不得少于18個(gè)月”，并沒有完全在融資頻度上有一刀切的限制。

　　2． 融資規(guī)模的限制并不大：對(duì)于融資規(guī)模的限制，要求擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%。根據(jù)我們的梳理，尚未發(fā)現(xiàn)非公開發(fā)行有超過20%限制的案例出現(xiàn)。結(jié)合近期多家公司主動(dòng)縮減非公開份額，融資規(guī)模的限制并不大。

　　3． 長(zhǎng)期看是對(duì)投資邏輯的引導(dǎo)：歷史上傳媒行業(yè)是并購(gòu)融資多發(fā)區(qū)，上市公司或跨界并購(gòu)轉(zhuǎn)型、或“小步快跑”融資強(qiáng)化整合，此次新規(guī)體現(xiàn)了監(jiān)管層面對(duì)于優(yōu)合理產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的引導(dǎo)，我們認(rèn)為未來內(nèi)生成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)、現(xiàn)金流充裕、具備產(chǎn)業(yè)整合并購(gòu)邏輯的公司將會(huì)具備優(yōu)勢(shì)。

　　圖表：傳媒行業(yè)增發(fā)受新規(guī)影響公司一覽

　　資料來源：Wind，中金公司研究部　　圖表：傳媒已經(jīng)受理/已過會(huì)/已獲批文公司一覽

　　資料來源：Wind，中金公司研究部　　【三問三答解讀新規(guī)】

　　一問：再融資新規(guī)如何收嚴(yán)？

　　答：主要是從融資規(guī)模、融資頻率、資產(chǎn)情況、發(fā)行價(jià)格四方面加以規(guī)范。

　　1）融資規(guī)模：上市公司申請(qǐng)非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%。

　　2）融資頻率：上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月。前次募集資金包括首發(fā)、增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票。但對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資的，不受此期限限制。

　　3）資產(chǎn)情況：上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。

　　4）發(fā)行價(jià)格：取消將董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定，定價(jià)基準(zhǔn)日為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。

　　二問：再融資新規(guī)從何時(shí)生效？

　　答：自發(fā)布或修訂之日起實(shí)施，按照證監(jiān)會(huì)“受理”劃分，新受理的再融資申請(qǐng)即予執(zhí)行，已經(jīng)受理的不受影響。實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)過渡，給市場(chǎng)預(yù)留一定時(shí)間消化吸收。

　　三問：發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金受到影響嗎？

　　答：發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)部分不受影響，配套融資的的定價(jià)按照新修訂的《實(shí)施細(xì)則》執(zhí)行，即按照發(fā)行期首日定價(jià)。非公開發(fā)行全面受到影響。