原標題：反轉(zhuǎn)效應強勢，超跌行業(yè)與個股領(lǐng)漲——數(shù)量化策略跟蹤評價周報

　　來源：微信公眾號 華寶財富魔方

　　從多因子選股和行業(yè)配置跟蹤的情況來看，近期反轉(zhuǎn)效應強勢，前期超跌的小盤股以及行業(yè)出現(xiàn)反彈行情，其中規(guī)模因子顯著指向小盤，前期跌幅較大的計算機、通信、休閑服務(wù)以及紡織服裝行業(yè)漲幅較大，但是目前超跌反彈行情引領(lǐng)的小盤風格能否延續(xù)？近期我們構(gòu)建了關(guān)于中小市值指數(shù)的一致性指數(shù)，目前來看，創(chuàng)業(yè)板和中證500的一致性指數(shù)雖然近期呈現(xiàn)上漲趨勢，即上漲個股比例增加，但是均未超過40%，反觀滬深300指數(shù)的一致性指數(shù)雖有所下降，但仍然有46%，高于中小市值指數(shù)的指標值。鑒于此，我們認為近期小盤類個股的走強，主要源自于反轉(zhuǎn)因子的回歸，即超跌反彈效應所致，但這種風格輪動的持續(xù)性可能較差，中期（1個季度以上）市場風格的切換仍有待觀察。

　　1． 多因子選股策略跟蹤

　　我們基于Barra框架，合成11個風格因子（因子暴露度均按降序排列），對其表現(xiàn)按周頻率進行跟蹤。

　　1.1． 風格因子評價指標跟蹤

　　從當期IC值來看，動量、規(guī)模以及波動率三個因子表現(xiàn)較好，絕對值依次為16.04%、9.82%、8.51%，風格因子的當期收益率也顯示這三個因子表現(xiàn)較好。從當期IC值的正負號來看，動量因子依舊為負，規(guī)模因子轉(zhuǎn)為顯著的負向，波動率符號為正，總體來看前期超跌的小盤股票開始反彈。相比上期，反轉(zhuǎn)風格依舊強勢，規(guī)模因子指向小盤風格，而從近一個月IC均值來看，動量因子表現(xiàn)最為顯著，規(guī)模因子次之，因此我們同上期觀點一樣，考慮關(guān)注前期超跌的小盤股。

　　　　1.2． 風格因子累計收益率跟蹤

　　為動態(tài)監(jiān)測各風格因子的輪動特征， 我們繪制了各風格因子歷史累計收益率的走勢圖。整體來看，高盈利能力與高成長性趨勢更加顯著，其他因子仍基本延續(xù)前期形成的長期趨勢，未出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)或趨勢增強現(xiàn)象。

　　　　2． 市場中性策略跟蹤

　　我們將市場中性策略的業(yè)績來源拆分為基差收益與現(xiàn)貨組合的alpha收益兩部分，并分別對其進行跟蹤，以動態(tài)監(jiān)測評估市場中性策略的業(yè)績表現(xiàn)。

　　2.1． 股指期貨升貼水率跟蹤

　　對于三個股指期貨的升貼水率，我們采用其各自當月與下月合約的日頻升貼水率進行計算，即在當月合約臨近交割前5日切換至次月合約，并將計算的升貼水率轉(zhuǎn)化為年化值。這一方法可以較好剔除當月合約臨近交割，升貼水率由于時間損耗而基差收窄所造成的對升貼水率影響。此外，為平滑升貼水率對市場中性策略的凈值影響，我們進一步對合成后的日頻年化升貼水率進行5日平均。

　　從我們跟蹤的三個股指期貨的年化升貼水率看，當前IC、IF以及IH三個合約年化貼水率5日均值為-11.34%、-8.42%、-0.30%，20個交易日前的年化貼水率5日移動均值依次為-13.92%、-7.02%、-0.52%，一年前的貼水率依次為-22.02%、-10.46%、-7.91%。近期來看，期貨合約貼水程度收窄，從期貨市場來看投資者情緒有所上降。

　　　　2.2． 現(xiàn)貨組合超額收益率跟蹤

　　我們采用目前市場上尚處于運行狀態(tài)的公募指數(shù)增強基金（按照等權(quán)重配置），來擬合相對于基準指數(shù)的現(xiàn)貨組合超額收益率。此外，我們還采用了目前公募市場尚處于運行狀態(tài)的大數(shù)據(jù)量化基金的凈值數(shù)據(jù)擬合了一個全市場選股的現(xiàn)貨組合（按照等權(quán)重配置，另大數(shù)據(jù)基金基本為滿倉操作，一般按照多因子選股框架定期篩選數(shù)量固定的個股，因而可以將其作為現(xiàn)貨組合的代表），并基于滬深300指數(shù)與中證500指數(shù)模擬現(xiàn)貨組合的超額收益率。

　　從指數(shù)成分股選股效果來看，過去5日上證50指數(shù)成分股、滬深300指數(shù)成分股以及中證500指數(shù)成分股選股的超額收益率依次為：-0.30%、-0.17%、0.03%，過去20日超額收益率依次為：0.94%、-0.22%、-0.14%，過去60日超額收益率依次為：-0.10%、1.83%、0.91%。從全市場選股效果來看，過去5日全市場選股相較滬深300指數(shù)以及中證500指數(shù)的超額收益率依次為：0.44%、-0.19%，過去20日超額收益率依次為：1.99%、-1.66%，過去60日超額收益率依次為：2.68%、-0.93%。

　　　　2.3． 市場中性策略收益率跟蹤

　　基于前文構(gòu)建的股指期貨升貼水率以及現(xiàn)貨組合超額收益率，再結(jié)合股指期貨的歷史保證金比率，我們模擬了不同對沖標的以及不同現(xiàn)貨組合構(gòu)建方式下的市場中性策略歷史凈值。

　　基于上證50指數(shù)成分股、滬深300指數(shù)成分股以及中證500指數(shù)成分股選股并對沖的市場中性策略過去5日收益率分別為：-0.24%、-0.29%、-0.15%；過去20日收益率分別為：0.80%、-0.73%、-0.90%，過去60日收益率依次為：-1.50%、-0.38%、-1.69%?；谌袌鲞x股，分別采用IF及IC合約對沖的市場中性策略過去5日收益率分別為：0.20%、-0.32%；過去20日收益率依次為：1.03%、-2.00%，過去60日收益率依次為：0.31%、-3.00%。

　　　　3． 行業(yè)配置策略跟蹤

　　我們采用多因子行業(yè)配置思路，以申萬一級行業(yè)指數(shù)為標的，采用股價動量、低波動率以及行業(yè)景氣度三個因子構(gòu)建了一個行業(yè)配置策略組合，于每月第一個交易日更新配置。

　　3.1． 行業(yè)配置因子表現(xiàn)跟蹤

　　過去5日，動量因子多空組合累計收益率為-1.58%，低波動率因子多空組合累計收益率-0.29%，行業(yè)景氣度因子多空組合累計收益率為-1.40%；過去20日，動量因子多空組合累計收益率為-3.37%，低波動率因子多空組合累計收益率-2.83%，行業(yè)景氣度因子多空組合累計收益率為-0.29%；過去60日，動量因子多空組合累計收益率為-1.04%，低波動率因子多空組合累計收益率-8.44%，行業(yè)景氣度因子多空組合累計收益率為4.35%；過去120日，動量因子多空組合累計收益率為13.34%，低波動率因子多空組合累計收益率-2.32%，行業(yè)景氣度因子多空組合累計收益率為4.35%；過去250日，動量因子多空組合累計收益率為14.53%，低波動率因子多空組合累計收益率-0.67%，行業(yè)景氣度因子多空組合累計收益率為12.35%。

　　短期來看，從上周開始動量因子多空組合累計收益率為負，本周反轉(zhuǎn)風格延續(xù)，主要源于前期跌幅較大的計算機、通信、休閑服務(wù)以及紡織服裝行業(yè)的反彈，并且前期領(lǐng)漲的有色、食品飲料行業(yè)回調(diào)。行業(yè)景氣度近期表現(xiàn)略微失效，主要源于反轉(zhuǎn)效應導致前期超跌行業(yè)的反彈，波動率方面仍然延續(xù)高波態(tài)勢?？傮w來看，反轉(zhuǎn)效應呈現(xiàn)，高波動率行業(yè)表現(xiàn)較好，行業(yè)景氣度總體延續(xù)上升趨勢，建議關(guān)注前期跌幅較大的行業(yè)。

　　　　3.2． 行業(yè)配置組合績效跟蹤

　　過去5日，多因子行業(yè)配置策略組合收益率為1.07%，同期中證500指數(shù)收益率為1.77%，行業(yè)配置組合錄得-0.69%的超額收益率；過去20日，行業(yè)配置組合收益率為3.52%，中證500指數(shù)收益率為3.84%，行業(yè)配置錄得-0.31%的超額收益率；過去60日，行業(yè)配置組合收益率為10.81%，中證500指數(shù)收益率為9.45%，行業(yè)配置錄得1.35%的超額收益率；過去120日，行業(yè)配置組合收益率為8.97%，中證500指數(shù)收益率為-0.32%，行業(yè)配置錄得9.29%的超額收益率；過去250日，行業(yè)配置組合收益率為15.53%，中證500指數(shù)收益率為1.35%，行業(yè)配置錄得14.18%的超額收益率。

　　8月，多因子行業(yè)配置策略推薦配置有色金屬、食品飲料、鋼鐵、化工與采掘行業(yè)。