來源：荀玉根-策略研究公眾號

　　核心結(jié)論：①中小板、創(chuàng)業(yè)板三季報(bào)預(yù)告已基本披露完畢，凈利累計(jì)同比為34%、8%，中報(bào)為23%、6%，預(yù)計(jì)全年同比為26%、6%。②中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績分化加劇，其中權(quán)重股更明顯，預(yù)告值測算中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的權(quán)重股三季報(bào)凈利累計(jì)同比為27%、-26%。③精選三季報(bào)預(yù)告業(yè)績較優(yōu)且與估值匹配較好的高增長個(gè)股，詳見正文。

　　中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績分化加劇

　　——2017年三季報(bào)預(yù)告分析

　　截止10月15日，中小創(chuàng)三季報(bào)的業(yè)績預(yù)告已基本披露，主板披露率為30.9%。業(yè)績預(yù)告顯示，中小板、主板、創(chuàng)業(yè)板凈利潤保持高增長，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績略有改善，整體增速仍然較低，中小板和創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績分化加劇。

　　1． 中小創(chuàng)業(yè)績分化趨勢更加明顯

　　中小創(chuàng)三季報(bào)預(yù)告基本披露完畢。截至10月15日，披露三季報(bào)業(yè)績預(yù)告的公司共2130家，中小板、創(chuàng)業(yè)板基本披露完畢，主板披露率為30.9%。其中，中小板9月底前披露三季報(bào)預(yù)告的公司家數(shù)占比為93.4%，創(chuàng)業(yè)板、主板10月初以來披露家數(shù)占比分別為89.6%、54.7%。

　　中小板、創(chuàng)業(yè)板前三季度凈利累計(jì)同比為33.9%、8.1%，業(yè)績分化趨勢更加明顯。每個(gè)公司三季報(bào)預(yù)告的凈利潤是一個(gè)區(qū)間，我們?nèi)∑渖舷孪薜乃阈g(shù)平均值近似代替為三季報(bào)的凈利潤值，由此進(jìn)行后續(xù)的所有分析。以披露三季報(bào)預(yù)告的公司為樣本，中小板、創(chuàng)業(yè)板前三季度凈利潤累計(jì)同比分別為33.9%、8.1%，而中報(bào)為23.1%、5.7%，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指前三季度凈利同比分別為26.3%、-8.5%，而中報(bào)為13.6%、-15.2%。其中，創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏股份(300498)和東方財(cái)富(300059) （下稱溫氏和東財(cái)）前三季度累計(jì)凈利同比為22.6%，而中報(bào)為23.0%。綜合來看，主板披露率較低，數(shù)據(jù)可比性較弱，中小板保持高增長，創(chuàng)業(yè)板增速較低。預(yù)告顯示，中小創(chuàng)業(yè)績分化趨勢更加明顯，中小板-創(chuàng)業(yè)板凈利累計(jì)同比從16Q1的-48.0個(gè)百分點(diǎn)回升至17Q3的25.8個(gè)百分點(diǎn)，中小板指-創(chuàng)業(yè)板指凈利累計(jì)同比從-69.5個(gè)百分點(diǎn)回升至34.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　2． 創(chuàng)業(yè)板：三季度單季度凈利同比為22.1%，非權(quán)重股業(yè)績更優(yōu)

　　創(chuàng)業(yè)板三季度單季度凈利同比為22.1%，剔除溫氏和東財(cái)后為28.7%。根據(jù)三季報(bào)業(yè)績預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板全體和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（100家）三季度單季度凈利同比分別22.1%、-2.2%，二季度分別為1.9%、-21.7%，而剔除溫氏和東財(cái)后為28.7%、11.2%，二季度分別為20.4%、8.5%。估值上，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏和東財(cái)后PE（TTM，整體法，下同）為56、58倍，創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板指剔除溫氏和東財(cái)后PE為倍44、47倍?？傮w上，創(chuàng)業(yè)板整體和指數(shù)業(yè)績增速有所改善，結(jié)構(gòu)上權(quán)重股業(yè)績較差，三季報(bào)預(yù)告顯示創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股（權(quán)重最大的前50%只）凈利累計(jì)同比為-26.0%，而創(chuàng)業(yè)板指整體為-7.6%，權(quán)重股業(yè)績下滑拖累創(chuàng)業(yè)板凈利增速處于低位。

　　預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板17年凈利同比增速為5.8%，剔除溫氏和東財(cái)后為16.3%。16年9月《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂以后，創(chuàng)業(yè)板公司通過外延式擴(kuò)張來提振業(yè)績的機(jī)會更少，從而年底只有很少的公司會進(jìn)行并表，公司全年凈利潤分布逐漸更加均勻。16年創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏東財(cái)前三季度凈利占全年比重為68.5%、61.7%，而15年為59.4%、59.8%，預(yù)計(jì)17年該占比會繼續(xù)上升，假設(shè)該比值分別為70%、65%，那么結(jié)合三季報(bào)預(yù)告增速和16年凈利潤額，推算17年創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏東財(cái)凈利同比為5.8%、16.3%，而最新市場一致預(yù)期為38.8%、52.9%，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績將低于預(yù)期。假設(shè)17年創(chuàng)業(yè)板指前三季度凈利占全年比重以15-16年間同樣的幅度向上攀升，可推算17年創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板指剔除溫氏東財(cái)凈利同比為-11.6%、12.9%，可見17年創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股業(yè)績較差。

　　　　3． 中小板：三季度單季度凈利同比為42.3%，權(quán)重股表現(xiàn)優(yōu)異

　　中小板三季度單季度凈利同比為42.3%，較二季度略有提高。根據(jù)三季報(bào)業(yè)績預(yù)告，中小板全體和中小板指數(shù)（100家）（均不含券商，中小板券商暫并無財(cái)報(bào)數(shù)字預(yù)告）三季度單季度凈利同比分別為42.3%、29.9%，比二季度的20.7%、9.3%略提高。估值上，當(dāng)前中小板PE為42倍，中小板指為37倍。大體上，中小板整體和指數(shù)業(yè)績保持高增長，權(quán)重股成為穩(wěn)定業(yè)績的主心骨，三季報(bào)預(yù)告顯示中小板權(quán)重股17年前三季度凈利累計(jì)同比為27.4%，而中小板指為27.8%，中小板權(quán)重股表現(xiàn)優(yōu)異，帶動中小板業(yè)績整體保持高位。

　　預(yù)計(jì)中小板17年凈利同比為25.5%。根據(jù)歷史各個(gè)季度凈利潤占全年比重來推算全年凈利增速，12-16年中小板前三季度凈利潤占全年比重均值分別為71.5%，以此推算17年中小板凈利同比為25.5%。同理，可推算17年中小板指凈利同比為28.2%，中小板權(quán)重股表現(xiàn)更加優(yōu)異。

　　　　4． 高增長個(gè)股篩選

　　部分公司業(yè)績靚麗。自16年以來A股進(jìn)入震蕩市，市場開始重視業(yè)績，投資者更加關(guān)注估值和盈利的匹配度。我們綜合考慮公司業(yè)績的增長性和估值的合理性，并排除了基期因素與業(yè)績突變的影響，我們對已經(jīng)披露三季報(bào)預(yù)告的公司進(jìn)行了篩選。具體篩選指標(biāo)包括：1、17年三季報(bào)預(yù)告凈利同比增速較中報(bào)改善，中報(bào)和三季報(bào)預(yù)告凈利潤同比增速大于20%，wind一致預(yù)期17年凈利潤同比大于20%；2、最近一年累計(jì)凈利同比（16Q3-17Q2）超25%，ROE（TTM，16Q3-17Q2）超10%，確保盈利穩(wěn)定性。3、當(dāng)前PE（TTM）小于35倍，PEG小于1.3倍。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示。業(yè)績預(yù)告與實(shí)際公布業(yè)績存在差距。