原標題：諸神的抗爭：大資管新政后的第十天

　　本術(shù)

　　來自微信公眾號：融金術(shù)士

　　天之將變，但諸神卻不松口。

　　10天前，央行、銀監(jiān)會等五部委對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)出臺的統(tǒng)一規(guī)定，引起了行業(yè)的軒然大波。

　　在本術(shù)拿到的一份紀要上，資管界的各方勢力均對這一規(guī)定發(fā)表了不同意見。

　　以下種種，既能夠體會到資管業(yè)改革的艱難，也足以管窺市場各方都揣著什么心思。

　　有趣的是，紀要上顯示有不少部門，但市場機構(gòu)中只反應(yīng)了銀行的意見，想必是信托、保險、券商、基金們估計目前情緒穩(wěn)定。

　　1．一些銀行認為：

　　1． 理財客戶不愿意接受凈值型產(chǎn)品，資管規(guī)模會萎縮，市場會受到流動性沖擊，標準化的信用債市場將受到最大打擊，大家賣出信用債，進而導致凈值下跌，贖回增多，鏈式循環(huán)。

　　2． 非標資產(chǎn)一般5-10年，如果過渡期只有2年，2年后只能發(fā)行期限匹配產(chǎn)品，客戶不接受，無法找到資金支持長期的非標資產(chǎn)。

　　3． 打破剛兌是利好，但是老百姓(603883)肯定會鬧事，監(jiān)管機構(gòu)能否承擔群體性事件的政治風險。

　　本術(shù)評：1．貴國人民也不愿接受西方那一套。2．非標資產(chǎn)本來就應(yīng)該回表。3．局部性的鬧事和系統(tǒng)性風險的火山爆發(fā)相比，前者還是可以化解的。

　　2．一些監(jiān)管部門認為：

　　1． 資管行業(yè)經(jīng)過這么多年用表外的方式從事表內(nèi)的業(yè)務(wù)，已經(jīng)積累了很大的系統(tǒng)性風險，目前的業(yè)務(wù)模式是在投資國家信用。

　　2． 剛兌只能有序打破，否則老百姓不接受。

　　3． 過渡期的長短還需要討論。

　　4． FINTECH如果沒有牌照就是違法的。

　　本術(shù)評：1．剛性兌付都是買利率債，100萬以上相當于貼息。2．中庸之道化解。3.2年的過渡期確實太短了。4．如果靠貼牌才能監(jiān)管，就不要討論行為監(jiān)管了。

　　3．國有大行NO.1認為：

　　目前客戶不太接受凈值型產(chǎn)品，如果理財全部改為凈值型，有可能造成資管規(guī)模的快速萎縮

　　債券特別是信用債市場會受到流動性沖擊，因為投資于這里的資金會萎縮，信用債價格下跌造成凈值型理財產(chǎn)品凈值下降和贖回，進一步會使得債券價格下跌，循環(huán)

　　非標資產(chǎn)期限很長，如何做到資產(chǎn)和負債的期限匹配，能否建立起非標資產(chǎn)的交易市場

　　目前資管理財?shù)慕Y(jié)構(gòu)化產(chǎn)品很多投向股市，如果不讓做了對股市的沖擊

　　資管子公司的上位法是什么

　　30萬億的理財也不能直接回表，銀行資本金無法承擔，也沒有辦法進行大規(guī)模的股票市場融資增加資本金

　　本術(shù)評：1．剛性兌付都是買利率債，100萬以上相當于貼息。2．中庸之道化解。3.2年太短，只爭朝夕。4．相比股市，對信用市場的影響可能更大。5．上位法不一向都是XXX管理辦法、XXX通知、XXX窗口指導嗎。6．恐怕不能直接回表，代謝期需要循序推進。

　　4．國有大行NO.2認為：

　　不讓做表內(nèi)保本理財會沖擊流動性，會有哪些影響

　　不讓期限錯配會對非標資產(chǎn)流動性造成很大壓力

　　凈值型產(chǎn)品會造成流動性壓力、規(guī)模萎縮

　　本術(shù)評：1．表內(nèi)理財可以保留的，換個名就好了。2．因地制宜。3．凈值型導致規(guī)模萎縮是個偽命題，銀行怕資金去買貨幣基金嗎。

　　5． 甲15號某部：

　　保本理財是結(jié)構(gòu)化存款，會有另外一套規(guī)則

　　FINTECH非法

　　本術(shù)評：1．都說了換個名就好。2．互金理財非法怕是要成共識。

　　成32號某局：

　　有計算顯示表外影子銀行大于表內(nèi)規(guī)模

　　有序打破剛兌

　　需要一定過渡期

　　本術(shù)評：1．影子不僅要算銀行理財，還要算信托保險券商基金期貨私募P2P以及線下財富公司。3．過渡期太短是共識。

　　如下還有更多銀行業(yè)釋放了意見和不滿，本術(shù)不評不表。

　　國有大行C行觀點：

　　a） 打破剛兌是利好

　　b） 能否針對合格投資人的私募產(chǎn)品用預期收益型

　　c） 關(guān)于理財產(chǎn)品不能做質(zhì)押上杠桿這點值得探究

　　d） 理財產(chǎn)品5萬元的起點太高

　　e） 未來實體企業(yè)通過非標融資會變難，對于私募型產(chǎn)品能否允許非標

　　國有大行D行觀點：

　　a） 理財資產(chǎn)的1/4以上（7.5萬億以上）投資于信用債市場，但目前我國的信用債市場還是主要以一級市場為主，二級市場的價格發(fā)現(xiàn)功能還不完備，如果理財產(chǎn)品改變?yōu)閮糁敌彤a(chǎn)品，那么信用債市場會變成一個交易型的二級市場

　　b） 指導意見有些規(guī)定過細

　　c） 理財產(chǎn)品200人限制太低

　　d） 資管產(chǎn)品稅收安排的統(tǒng)一

　　國有大行J行觀點：

　　a） 對于凈值型產(chǎn)品的估值，公允價值的會計規(guī)則要明確

　　b） 是否應(yīng)該嚴格限制期限錯配

　　c） 產(chǎn)品單獨賬戶、單獨托管

　　股份行Z行觀點：

　　a） 非標資產(chǎn)大多數(shù)期限超過一年，如果期限無法錯配未來無法給非標資產(chǎn)支持

　　b） 估值應(yīng)該用成本法還是公允價值法：例如目前利率上升，如果用公允價值法，理財凈值會下降，贖回增多，那么理財會賣出債券等資產(chǎn)，造成凈值繼續(xù)下降，循環(huán)

　　c） 有超過萬億的分級杠桿產(chǎn)品無法做了

　　股份行P行觀點：

　　a） 非標是支持實體經(jīng)濟的

　　b） 理財是有利普惠金融的

　　c） 非標資產(chǎn)的風險不一定比標準化資產(chǎn)高

　　股份行M行私銀部觀點：

　　a） 私銀客戶更注重資產(chǎn)的配置，不喜歡凈值型產(chǎn)品

　　b） 過渡期后如果有資產(chǎn)沒有到期，那么怎么承接這些資產(chǎn)

　　c） 期限錯配與質(zhì)押不能同時堵死

　　股份行X行觀點：

　　a） 債券特別是信用債會下跌

　　b） 理財產(chǎn)品投了很多產(chǎn)業(yè)基金，這些都是非上市股權(quán)的私募產(chǎn)品，如果200人以下沒辦法募集到足夠的資金

　　c） 摸清理財資產(chǎn)，2年的過渡期太短

　　城商行N行觀點：

　　a） 貨幣市場基金很多時候是銀行持有，必須要剛兌

　　b） 債券市場會有SPILLOVER效應(yīng)

　　c） 凈值型產(chǎn)品估值困難

　　d） 管理費規(guī)定太嚴