?。ㄔ瓨?biāo)題：藍(lán)籌攻擊點(diǎn)轉(zhuǎn)向大周期）

　　投資快報(bào)：上周你給大家講了一個(gè)關(guān)于白馬藍(lán)籌股演繹的比方，猶如站在山頂看遠(yuǎn)處山巒，由遠(yuǎn)至近，山體顏色由淺藍(lán)到深藍(lán)。深藍(lán)，不是真的更藍(lán)，只因視線差異，當(dāng)翻過(guò)前面的一座高峰之后，原來(lái)的淺藍(lán)，也會(huì)是深藍(lán)。果然，這一周已轉(zhuǎn)向大周期品藍(lán)籌龍頭，真神。

　　張德良：這是次序是非常清晰。傳導(dǎo)的機(jī)制就是估值比價(jià)。最領(lǐng)先的，就是穩(wěn)定類的藍(lán)籌股，像貴州茅臺(tái)(600519) 、恒瑞醫(yī)藥(600276) 、美的集團(tuán)(000333) 、?？低?002415) 、中國(guó)平安(601318) ，但目前估值都已到達(dá)行業(yè)平均的上限，在盈利能力未出現(xiàn)明顯向上拐點(diǎn)時(shí)候，它們?cè)俣却蠓舻膭?dòng)力會(huì)下降。

　　同樣，成長(zhǎng)類藍(lán)籌，更是給予了非常高的估值，像華大基因(300676)、阿石創(chuàng)(300706)、大博醫(yī)學(xué)、江豐電子(300666)、中科信息(300678)，最高市銷(xiāo)率都在36倍以上，這是一個(gè)非常不穩(wěn)定的估值區(qū)域。

　　相對(duì)來(lái)說(shuō)，強(qiáng)周期類的白馬藍(lán)籌，像旗濱集團(tuán)(601636) 、南方航空(600029) 、海螺水泥(600585) 、中國(guó)神華(601088) 、寶鋼股份(600019) 、江西銅業(yè)(600362) ，其市凈率處于1.3-2倍左右，這是一個(gè)相對(duì)合理的區(qū)域。雖然距離去年低點(diǎn)，也有一倍左右的上漲，但整體彈性較大。特別是近期產(chǎn)品價(jià)格再度上漲或保持堅(jiān)挺，加上對(duì)未來(lái)投資需求的預(yù)期，短期就有動(dòng)力轉(zhuǎn)向一輪趨勢(shì)上攻，或者說(shuō)，開(kāi)始進(jìn)入一輪估值泡沫的上漲期。

　　投資快報(bào)：聽(tīng)你一解釋，我們明白了很多，這也是本輪行情的特點(diǎn)，指數(shù)是拿來(lái)看的，指數(shù)只是中短期情緒的反映，而白馬藍(lán)籌龍頭股才是真要炒的。近期目標(biāo)就是尋找此前漲的少、估值不高的龍頭藍(lán)籌股，是這樣吧？

　　張德良：完全準(zhǔn)確，近期強(qiáng)勢(shì)品種也印證了一這一點(diǎn)。像周三，保利地產(chǎn)(600048) 、萬(wàn)科就雙雙漲停，水泥(華新+海螺)、玻璃(旗濱、南玻)、建材(北新建材(000786) )、工程機(jī)械(三一重工(600031) )、化工(魯西化工(000830) +萬(wàn)華化學(xué)(600309) )，還有有色(江西銅業(yè)、紫金礦業(yè)(601899) 、馳宏鋅鍺(600497) 、寒武鈷業(yè))以及鋼鐵(韶鋼松山(000717) 、寶鋼)，都全面轉(zhuǎn)強(qiáng)，這也是大家熟悉的品種。趨勢(shì)上漲狀態(tài)的，大多也已調(diào)整至中期均線。右側(cè)交易的，則調(diào)整至年線附近，并開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)向趨勢(shì)攻擊。

　　同時(shí)，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)也表現(xiàn)積極。像民航(南航+國(guó)航)，實(shí)際上，萬(wàn)科、保利也是正在向城市服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。大金融，則以金融科技+對(duì)外開(kāi)放的組合，醞釀再度攻擊，目前，中國(guó)平安、平安銀行(000001) 、招商銀行(600036) 已調(diào)整至20日均線，保持良好的趨勢(shì)上漲狀態(tài)。而中信證券(600030) ，則處于右側(cè)平臺(tái)突破狀態(tài)。

　　投資快報(bào)：看來(lái)，歲末年初，大盤(pán)并不平靜。中短期內(nèi)我們要注意什么呢？

　　張德良：近期要注意情緒變化。年末，機(jī)構(gòu)投資者的心態(tài)也復(fù)雜。今年以來(lái)，投資收益率不錯(cuò)的基金，會(huì)有強(qiáng)烈的見(jiàn)好就收的心態(tài)。但對(duì)于新增資金或者此前投資收益率不佳的機(jī)構(gòu)投資者，會(huì)借助于年末強(qiáng)勢(shì)機(jī)會(huì)，會(huì)對(duì)某一類熱點(diǎn)進(jìn)行集中博殺，以圖后來(lái)居上。上述所提大周期品或現(xiàn)代服務(wù)，一定程度就是這些機(jī)構(gòu)投資者所為。

　　就指數(shù)而言，也是非常敏感的。領(lǐng)先指數(shù)上證50指數(shù)已到達(dá)本輪行情的第一目標(biāo)，上周高點(diǎn)(3028點(diǎn))已觸及過(guò)去十年的下降壓力線，這是重要的技術(shù)阻力位置，常常會(huì)有一次技術(shù)性調(diào)整，且通常會(huì)1-2個(gè)月以上的調(diào)整。

　　投資快報(bào)：近期各券商都在舉辦年度策略會(huì)，普遍還比較樂(lè)觀。你怎么樣看明年的大趨勢(shì)？

　　張德良：明年將面臨大挑戰(zhàn)。從簡(jiǎn)單的趨勢(shì)外推，趨勢(shì)是樂(lè)觀的。但問(wèn)題是，已牛了二年的白馬藍(lán)籌股，歷史上很難牛三年，正所謂“事不過(guò)三”。打破這一格局的，就是盈利能力。正在走向國(guó)際化的A股，也已越來(lái)越強(qiáng)調(diào)盈利能力，過(guò)去兩年的投資主線也朝著這一主線來(lái)演繹，盈利驅(qū)動(dòng)將會(huì)未來(lái)大趨勢(shì)的關(guān)鍵變量。

　　反映盈利能力的最好指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率(ROE)，ROE的穩(wěn)步增長(zhǎng)，是牛市的核心根基，這一結(jié)論得到百年美股多輪牛市的持續(xù)驗(yàn)證。與2016年相比，今年A股的ROE(TTM)增長(zhǎng)拐點(diǎn)開(kāi)始形成，若明年這一趨勢(shì)得到強(qiáng)化，上述所講的上證50指數(shù)的大趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)就會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。

　　再具體細(xì)分，ROE呈拐點(diǎn)向上，較明確的是新能源汽車(chē)、信息消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)等。近期的調(diào)整，主要是消化近期股價(jià)快速上漲的獲利盤(pán)，這有利于明年行情的持續(xù)深入。

　　相對(duì)而言，大周期品的ROE拐點(diǎn)是否持續(xù)，對(duì)大盤(pán)系統(tǒng)性影響最大。像化工、水泥、玻璃、民航、運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域，今年ROE增長(zhǎng)拐點(diǎn)清晰，假如明年ROE可以再上臺(tái)階，那么，周期品龍頭藍(lán)籌大概率會(huì)轉(zhuǎn)向牛市，像南方航空、海螺水泥、南玻A(000012)、中國(guó)建筑(601668) 等。要觀察ROE拐點(diǎn)，需要不斷跟隨行業(yè)、公司產(chǎn)品盈利變化，把握起來(lái)有難度。但有一點(diǎn)，“市場(chǎng)是聰明的”，我們只要反復(fù)跟蹤未來(lái)一段時(shí)間的大周期品龍頭股，股價(jià)趨勢(shì)持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，ROE持續(xù)上升的大拐點(diǎn)就會(huì)越行越近，就是股市魅力，任何時(shí)候，都是博弈。