來源：中金王漢鋒，原文標(biāo)題《量化選股的同學(xué)注意了：全球性的風(fēng)格轉(zhuǎn)換》

　　隔夜美股納斯達(dá)克指數(shù)大跌，而標(biāo)普指數(shù)僅輕微回調(diào)；A股港股近期市場波動(dòng)也加大。投資者分歧開始增加。我們最近觀察到全球主要市場出現(xiàn)了從成長到價(jià)值的風(fēng)格轉(zhuǎn)換現(xiàn)象，值得比較關(guān)注短期波動(dòng)、尤其是量化選股的投資者注意。

　　　全球性的風(fēng)格轉(zhuǎn)換

　　我們注意到，自11月初以來，全球主要市場似乎是同步性地出現(xiàn)了價(jià)值風(fēng)格開始跑贏成長風(fēng)格的現(xiàn)象。其實(shí)，今年的大部分時(shí)間，A股價(jià)值與成長風(fēng)格的相對(duì)表現(xiàn)，與外圍主要市場的走勢是反向的。即，全球主要股市今年多數(shù)時(shí)候都是成長跑贏價(jià)值；但A股則相反，多數(shù)時(shí)間都是價(jià)值跑贏成長，特別是上半年。

　　在今年下半年以來，A股在消費(fèi)、科技、醫(yī)藥等偏成長性質(zhì)的板塊的帶領(lǐng)下，出現(xiàn)了成長跑贏價(jià)值的現(xiàn)象，跟全球主要市場趨勢趨于一致。

　　但到最近幾周以來，A股與全球性市場一道出現(xiàn)了價(jià)值開始跑贏成長的現(xiàn)象。

　　　背后的原因？

　　增長預(yù)期更明確，通脹預(yù)期抬升。我們認(rèn)為，雖然各地市場的具體原因各有細(xì)微差異，但總體上看，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期更加明確、通脹預(yù)期抬升、價(jià)值風(fēng)格偏落后持續(xù)了一定時(shí)間，是價(jià)值風(fēng)格開始跑贏成長風(fēng)格背后共同的原因。

　　近期全球主要債市在增長更加明確、通脹預(yù)期有所抬升的情況下，共同出現(xiàn)了一輪調(diào)倉，債券收益率抬升但長端收益率抬升更多，收益率曲線陡峭化。

　　在這種背景下，以金融特別是銀行、原材料等為代表的價(jià)值股受到了市場的關(guān)注，而之前已經(jīng)跑贏較多的偏科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等領(lǐng)域的個(gè)股則出現(xiàn)了一定的獲利回吐，這是近期價(jià)值風(fēng)格跑贏成長風(fēng)格的背景和根本原因。

　　持續(xù)多久？

　　我們認(rèn)為價(jià)值風(fēng)格開始跑贏成長，主要原因是增長預(yù)期明確、通脹預(yù)期抬升，但也有一些更短期的因素，包括成長風(fēng)格漲幅較大、超額收益較多，臨近年底有普遍的獲利回吐的壓力。

　　從2016年年底的情況來看，價(jià)值風(fēng)格跑贏成長在各大市場持續(xù)了3-4個(gè)月的時(shí)間?？紤]到本次價(jià)值風(fēng)格股票估值起點(diǎn)已經(jīng)比當(dāng)時(shí)要高，市場風(fēng)格輪動(dòng)持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)略短。

　　當(dāng)然時(shí)間點(diǎn)上的判斷往往都具有較高的不確定性，后續(xù)我們將持續(xù)關(guān)注增長與通脹的預(yù)期以及相應(yīng)的政策變化，來看風(fēng)格再度重回成長的可能性。

　　中國市場如何？

　　我們2017年定調(diào)是《2017，峰回路轉(zhuǎn)》，我們剛發(fā)表的2018年展望是《2018，乘勢而上》。近期A股和港股市場的波動(dòng)都有所加大，投資者分歧開始增加。

　　但我們認(rèn)為，中國市場在今年收益較好的情況下，出現(xiàn)一定的短線波動(dòng)、風(fēng)格輪動(dòng)非常正常，其背后的原因是增長預(yù)期更明確、通脹預(yù)期抬升的表現(xiàn)。我們對(duì)市場中期趨勢維持積極看法，短線的調(diào)整是在為未來預(yù)留更大的空間。

　　債市收益率的上揚(yáng)也是對(duì)這一背景的反應(yīng)。雖然到了年底容易出現(xiàn)季節(jié)性的流動(dòng)性偏緊從而引致市場階段性波動(dòng)，但這不會(huì)改變中國最底層的基本增長趨勢；中國企業(yè)部門資本開支周期見底繼續(xù)回升、房地產(chǎn)投資可能有韌性、外需在全球復(fù)蘇的背景下依然比較穩(wěn)健，這些才是值得關(guān)注的中國增長趨勢。

　　價(jià)值風(fēng)格短線跑贏，策略靈活偏短線的投資者可以做多價(jià)值、做空成長，A股部分周期、港股金融板塊值得投資者短線關(guān)注，而消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等代表的消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等趨勢是中國最持續(xù)的中期趨勢，相關(guān)個(gè)股在風(fēng)格轉(zhuǎn)換的背景下為長線投資者提供了低吸機(jī)會(huì)。