中國證券報

　　□本報記者 葛瑋 費楊生 陳瑩瑩 彭揚

　　這邊廂，地方資產(chǎn)管理公司多地開花；那邊廂，境外“禿鷲基金”虎視眈眈，傳統(tǒng)的四大資產(chǎn)管理公司“雙拳”會否難敵“四手”？

　　如今，“債轉(zhuǎn)股”等降杠桿、防風(fēng)險措施逐步落地；看未來，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將縱深推進，擁有綜合金融業(yè)務(wù)牌照優(yōu)勢的資產(chǎn)管理公司將如何發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，助力經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級？

　　新形勢下，資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的“老套路”還行得通嗎？該如何防范“二次不良”？

　　帶著這些問題，中國證券報記者日前專訪了中國華融（3.60+1.41%）資產(chǎn)管理股份有限公司黨委書記、董事長賴小民。這位扎根不良資產(chǎn)市場的“老將”坦言，不良資產(chǎn)市場仍是藍海，“四大”資產(chǎn)管理公司仍將占據(jù)主導(dǎo)地位。中國華融將優(yōu)化投行思維，最大限度挖掘不良資產(chǎn)價值；全面優(yōu)化風(fēng)控體系，嚴防“二次不良”；發(fā)揮金融全牌照等綜合優(yōu)勢，服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　“這18年來，我們走過了一段不平凡的發(fā)展路程，也實現(xiàn)了非常成功的轉(zhuǎn)型?！辟囆∶裾f，截至6月末，中國華融集團總資產(chǎn)達1.65萬億元，比2008年末增長近50倍；凈資產(chǎn)達1700億元，比2008年末增長近11倍，相當于8年多時間再造了11個中國華融。2016年全年實現(xiàn)凈利潤231億元，比2008年末增長近68倍；全年繳納各項稅費139.5億元，自2009年以來累計繳稅超過530億元，成為行業(yè)利稅大戶，為國家做出重要貢獻。

　　與此同時，伴隨著轉(zhuǎn)型與發(fā)展，中國華融已成為我國“資產(chǎn)規(guī)模最大、盈利能力最強、實現(xiàn)利潤最多、股權(quán)回報最好、總市值最高、金融牌照齊全、品牌價值響亮”的國有大型金融資產(chǎn)管理公司。賴小民稱，下一步將繼續(xù)保持中國華融作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)頭羊和主力軍，推動中國不良資產(chǎn)市場健康穩(wěn)定地發(fā)展。

　　“四大”仍將主導(dǎo)不良資產(chǎn)市場

　　中國證券報：如何看待不良資產(chǎn)市場的現(xiàn)狀？

　　賴小民：一是規(guī)模持續(xù)爆發(fā)式增長，不良資產(chǎn)的藍海市場為行業(yè)提供了難得的市場機遇。2011年以來，不良貸款總額持續(xù)增長為市場注入新的資源和活力。截至6月末，商業(yè)銀行不良貸款余額1.64萬億元，不良率1.74%，不良率連續(xù)三個季度企穩(wěn)。從宏觀經(jīng)濟環(huán)境看，4月以來，國際貨幣基金組織和世界銀行相繼上調(diào)了我國今明兩年經(jīng)濟增長預(yù)期，稱“中國經(jīng)濟明后兩年分別增長6.4%和6.3%”。從貨幣政策看，9月底央行宣布從2018年開始，對普惠金融實施定向降準。我國短期內(nèi)穩(wěn)健中性的貨幣政策大方向不會發(fā)生變化。從不良貸款先行指標看，不良生成率、關(guān)注類貸款余額及遷徙率、不良逾期比等指標均顯示，商業(yè)銀行不良指標短期內(nèi)出現(xiàn)拐點向下的概率并不高。

　　二是地域輪動極具規(guī)律，從東到西，從沿海向內(nèi)陸，梯次性擴散。本輪的地域輪動極具規(guī)律性，地理上由東向西，經(jīng)濟上由發(fā)達地區(qū)向落后地區(qū)擴散的態(tài)勢突出。東部沿海等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的銀行不良貸款最先暴露，處置也最早最快。在國有經(jīng)濟集中、市場經(jīng)濟環(huán)境相對較差的中西部地區(qū)，風(fēng)險出清的過程相對緩慢。2016年以來，東北和中西部地區(qū)的信用風(fēng)險開始加速暴露。

　　三是行業(yè)分布特征明顯，從輕工業(yè)到重工業(yè)，從下游向上游行業(yè)蔓延。本輪不良資產(chǎn)行業(yè)分布特征明顯，從鋼貿(mào)、外貿(mào)等行業(yè)逐步向制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、采礦業(yè)等上下游行業(yè)擴散。經(jīng)濟下行周期，產(chǎn)業(yè)鏈一般從下游行業(yè)開始衰退，批發(fā)零售、外貿(mào)等行業(yè)率先承受不良貸款增長壓力。而隨著經(jīng)營壓力向中游和上游行業(yè)傳導(dǎo)，風(fēng)險逐漸向重工業(yè)、采礦業(yè)等行業(yè)集中。

　　四是競爭格局日趨多元化，多家機構(gòu)搶灘不良資產(chǎn)市場，但“四大”的主導(dǎo)格局難以撼動。過去，不良資產(chǎn)處置行業(yè)是一個高集中度的壟斷行業(yè)，四大資產(chǎn)管理公司雄霸市場。與剛剛成立不久的地方資產(chǎn)管理公司相比，四大資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)市場已積累了近二十年的經(jīng)驗和優(yōu)勢，根基深厚，仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2013年至2017年上半年，四家資產(chǎn)管理公司合計的市場份額均達到80%以上。中國華融2015年以來商業(yè)化收購不良資產(chǎn)規(guī)模超過1萬億元，其中收購銀行不良資產(chǎn)包規(guī)模超過5000億元，持續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)，市場占比連續(xù)三年保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　防范“二次不良”優(yōu)化風(fēng)控體系

　　中國證券報：當下不良資產(chǎn)市場的參與主體日益多元化，目前主要存在哪些風(fēng)險點？

　　賴小民：近年來，不良資產(chǎn)包市場交投兩旺，市場參與主體日益多元化，各方利益博弈，加速市場的無序競爭，引發(fā)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。

　　一方面，市場的無序競爭在推高資產(chǎn)價格的同時，容易給行業(yè)帶來道德風(fēng)險。個別賣方利用自身優(yōu)勢，采取違背競標公平、公正原則的“公開競價+談判溢價”方式，給競買人惡意哄抬價格創(chuàng)造了條件，同時容易給行業(yè)帶來道德風(fēng)險。另一方面，不良資產(chǎn)泡沫逐漸吹大，容易形成“二次不良”，將處置目的由“風(fēng)險化解”轉(zhuǎn)變?yōu)椤帮L(fēng)險傳遞”。當前不良資產(chǎn)價格走高，壓縮了投資者的盈利空間。一旦投資者處置不當或不及時，極易造成“二次不良”，甚至引發(fā)大幅虧損的情況。

　　中國證券報：華融資產(chǎn)在防風(fēng)險上有哪些舉措？

　　賴小民：風(fēng)險是硬約束，是第一責(zé)任。中國華融始終將風(fēng)險管控作為公司經(jīng)營的“生命線”，提出“風(fēng)險是硬約束，是第一責(zé)任”，倡導(dǎo)“中國華融賠不起”、“化解風(fēng)險就是創(chuàng)造利潤”、“向風(fēng)險化解要規(guī)模、要利潤、要效益”等風(fēng)險管控文化理念，在實踐中創(chuàng)新形成了一套科學(xué)管用的、與集團管控相適應(yīng)、與市場化業(yè)務(wù)運行機制相契合的“五早、五防、五治、五用、五講”——“五五”風(fēng)險管控方法論。

　　同時，優(yōu)化全面風(fēng)險管理體系，加強內(nèi)控管理和合規(guī)管理，既防“黑天鵝”，也防“灰犀?！保瑯?gòu)建起堅實有效的風(fēng)險管控“防火墻”、“安全網(wǎng)”和“隔離帶”，堅決打贏風(fēng)險防范阻擊戰(zhàn)、風(fēng)險化解殲滅戰(zhàn)“兩大戰(zhàn)役”，集團風(fēng)險管理水準進一步提升，內(nèi)部管控規(guī)范有效。2016年末，中國華融撥備覆蓋率444.4%，撥備比8.8%，遠高于銀監(jiān)會規(guī)定的150%和2.5%的要求，遠高于同業(yè)水平，抗風(fēng)險能力持續(xù)增強，總體風(fēng)險可控。

　　優(yōu)化投行思維發(fā)力并購重組業(yè)務(wù)

　　中國證券報：面對不良資產(chǎn)處理的新形勢，資產(chǎn)管理公司（AMC）應(yīng)如何轉(zhuǎn)變思路？

　　賴小民：從1999年至今，不良資產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了三個階段：一是政策性階段，四大AMC主要承擔政策性不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)；二是商業(yè)化轉(zhuǎn)型階段，2005年前后，四大AMC不良資產(chǎn)收購范圍更廣泛，從四大行擴展到股份行和城商行，同時開始搭建綜合性金融服務(wù)平臺；三是全面商業(yè)化階段，四大AMC陸續(xù)進行股份制改造，信達與華融陸續(xù)在香港上市，四大AMC均建立了金融控股平臺，同時越來越多的地方性AMC機構(gòu)、民營不良資產(chǎn)投資者和線上平臺紛紛涌入市場。

　　雖然經(jīng)過多年變遷，不良資產(chǎn)行業(yè)常用的處置手段并沒有根本性改變，這些傳統(tǒng)模式很多依然是不良資產(chǎn)處置的必經(jīng)之路。根據(jù)財政部相關(guān)規(guī)定，AMC可通過債務(wù)追償、租賃、轉(zhuǎn)讓、重組、資產(chǎn)置換、委托處置、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、等多種方式處置不良資產(chǎn)。

　　在當下全球經(jīng)濟不景氣、中國實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級背景下，銀行和企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量有所下降。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去除產(chǎn)能、化解債務(wù)危機中，將涌現(xiàn)大量并購重組機會。AMC可以憑借專業(yè)技能和資源優(yōu)勢，在并購重組業(yè)務(wù)上發(fā)力。比如，在煤炭鋼鐵等過剩行業(yè)淘汰、整合、轉(zhuǎn)型升級過程中，對于經(jīng)營陷入困境、技術(shù)水平低下的大量“僵尸企業(yè)”，不論是實行政策性破產(chǎn)還是市場化處置，AMC在不良資產(chǎn)的組合出售、打包處置、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)重組等方面都具有相對豐富的專業(yè)經(jīng)驗和成熟的技術(shù)手段，是化解危機不可缺少的主體。

　　不同于上一輪的政策性不良資產(chǎn)處置，本輪不良資產(chǎn)是在激烈的市場競爭環(huán)境下，因產(chǎn)能過剩形成，不良資產(chǎn)處置周期更長、難度更大。所以，更加需要運用投資銀行的理念思維和工具模式，聯(lián)通各個市場、整合各種資源、吸引各類風(fēng)險偏好者，最大限度挖掘不良資產(chǎn)的潛在價值。比如，科學(xué)運用市場化債轉(zhuǎn)股、精準運用不良模式、合理運用債務(wù)重組模式，其中涉及的資產(chǎn)精準定價、證券分級、企業(yè)兼并重組、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、盤活存量資產(chǎn)等本身就是投行思維的運用。所以，AMC在回歸不良資產(chǎn)處置主業(yè)的同時，本身就需要積極運用投行的創(chuàng)新思維，而非拋開不良資產(chǎn)處置、重新確立投行思維。

　　進一步完善市場化債轉(zhuǎn)股配套政策

　　中國證券報：為推動降杠桿，市場化債轉(zhuǎn)股正在逐步落地。華融對“債轉(zhuǎn)股”項目是如何選擇的？

　　賴小民：根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國發(fā)〔2016〕54號）的精神，本輪市場化債轉(zhuǎn)股的中心任務(wù)是幫助實體企業(yè)“降杠桿”，轉(zhuǎn)股債權(quán)不僅僅局限于商業(yè)銀行不良貸款，正常類貸款及其他類型債權(quán)也可以實施債轉(zhuǎn)股。

　　中國華融在實施市場化債轉(zhuǎn)股時重點關(guān)注以下類型的項目：一是轉(zhuǎn)股對象企業(yè)發(fā)展前景良好但遇到暫時困難，尤其是周期性行業(yè)中的龍頭企業(yè)、破產(chǎn)重整的上市公司、通過非公開發(fā)行股份籌集資金償還債務(wù)的上市公司和中央及地方大型國有企業(yè)下屬有重組預(yù)期的企業(yè)。二是圍繞服務(wù)“一帶一路”等國家戰(zhàn)略，在市場化債轉(zhuǎn)股中，發(fā)揮金融服務(wù)實體經(jīng)濟功能，幫助企業(yè)增強中長期發(fā)展動力。三是債轉(zhuǎn)股后，股權(quán)具備較好的流動性，未來具有價值提升空間。

　　中國華融計劃于2017年內(nèi)實現(xiàn)100億元市場化債轉(zhuǎn)股投資。目前，已落地實施多個市場化債轉(zhuǎn)股項目，涉及有色金屬、基礎(chǔ)建設(shè)、特種化工等多個行業(yè)。

　　中國證券報：在推進債轉(zhuǎn)股的工作中，資管公司遇到了哪些困難？如何應(yīng)對？

　　賴小民：在推進市場化債轉(zhuǎn)股工作中主要面臨資本、資金、治理、退出、收益、風(fēng)險等六方面困難。金融資產(chǎn)管理公司和銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)都是金融持牌機構(gòu)，都受到資本監(jiān)管約束。為進一步提高市場化債轉(zhuǎn)股實施規(guī)模和質(zhì)效，建議監(jiān)管機構(gòu)研究出臺符合市場化債轉(zhuǎn)股特點的資本監(jiān)管政策和合格資本補充工具發(fā)行政策，同時應(yīng)一并考慮轉(zhuǎn)股后企業(yè)公司治理、債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出和收益以及風(fēng)險防控問題。

　　在此，重點談一下資金問題，實施市場化債轉(zhuǎn)股所需資金量較大，且債轉(zhuǎn)股投資風(fēng)險高、周期長，單純依靠實施機構(gòu)現(xiàn)有融資渠道尚存局限。除自有資金外，債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)的資金主要來自銀行、保險等機構(gòu)。但出于監(jiān)管要求，銀行、保險大規(guī)模參與市場化債轉(zhuǎn)股項目的可能性不大。從債券融資看，國家發(fā)改委鼓勵國有資本投資運營公司和地方資產(chǎn)管理公司發(fā)行債轉(zhuǎn)股專項債券，但規(guī)定融資規(guī)模不得超過債轉(zhuǎn)股項目合同約定股權(quán)金額的70%，約束較多，審批流程較長。同時，在非銀行同業(yè)機構(gòu)借款利率一路高企的情況下，融資成本居高不下，增加了債轉(zhuǎn)股資金籌措的難度。

　　為解決資金籌措難題，一方面，中國華融將設(shè)立“中國華融債轉(zhuǎn)股并購重組基金”，首期計劃募集資金100億元以上，通過多渠引水，廣泛吸引社會資本參與，將市場資金與中國華融的專業(yè)優(yōu)勢有效結(jié)合，切實提高債轉(zhuǎn)股實施的成效和作用。另一方面，提高股權(quán)流動性保障，降低資金回收風(fēng)險。目前中國華融通過發(fā)股還債方式開展市場化債轉(zhuǎn)股，標的企業(yè)均為國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先的上市公司，未來股權(quán)順利增值退出可期。

　　對實施主體機構(gòu)而言，建議發(fā)債的方式可以更靈活一些。對標的企業(yè)而言，建議財政稅務(wù)部門出臺稅收優(yōu)惠政策，對符合條件的債轉(zhuǎn)股企業(yè)按規(guī)定享受企業(yè)重組相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，并根據(jù)需要采取適當財政支持方式激勵引導(dǎo)開展市場化債轉(zhuǎn)股。從全社會去杠桿的角度來看，債轉(zhuǎn)股最終解決的是企業(yè)直接融資和間接融資的關(guān)系問題，因此應(yīng)大力發(fā)展資本市場，提高企業(yè)直接融資比例。

　　此外，建議國家進一步完善市場化債轉(zhuǎn)股的配套支持政策，比如調(diào)整對金融資產(chǎn)管理公司的資本監(jiān)管要求；發(fā)行特別國債作為債轉(zhuǎn)股的重要資金來源，發(fā)揮財政資金的引導(dǎo)作用；創(chuàng)新非銀行金融機構(gòu)債券管理方式；允許金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行專項金融債券；建立專項基金等。

　　服務(wù)供給側(cè)改革嚴防金融風(fēng)險

　　中國證券報：在服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，資產(chǎn)管理公司的作用不容忽視。在此方面，資產(chǎn)管理公司如何發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢？

　　賴小民：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點是去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。經(jīng)過十八年發(fā)展，金融資產(chǎn)管理公司通過完善服務(wù)功能，搭建服務(wù)平臺，創(chuàng)新技術(shù)手段，已由單一處置銀行不良資產(chǎn)的政策性機構(gòu)拓展為收購處置問題債權(quán)、重組盤活問題企業(yè)和托管拯救問題金融機構(gòu)的專業(yè)金融資產(chǎn)管理機構(gòu)和綜合化經(jīng)營的金融機構(gòu)，成為一股側(cè)重于收購盤活存量資產(chǎn)、防范化解金融風(fēng)險、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要金融力量，成為中國金融體系中不可或缺的一股重要力量。

　　金融資產(chǎn)管理公司服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大有可為，能夠為不良資產(chǎn)化解、“僵尸企業(yè)”退出、困難企業(yè)脫困、實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級發(fā)揮應(yīng)有的“安全網(wǎng)”、“穩(wěn)定器”、“助推器”乃至“主力軍”作用。

　　一是以市場化原則創(chuàng)新不良資產(chǎn)化解模式。大量國有企業(yè)、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司已經(jīng)成為上市公眾公司，不良資產(chǎn)處置應(yīng)按照市場化原則，使市場在資源配置中起決定性作用。在推進商業(yè)銀行向資產(chǎn)管理公司公開批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)外，應(yīng)大力創(chuàng)新不良、公募基金、私募基金、并購基金等新型手段。由金融資產(chǎn)管理公司發(fā)起不良，充當收購人、發(fā)起人、發(fā)行人、管理人、投資人（次級）、增信人等六個角色，全程參與不良資產(chǎn)化解。由資產(chǎn)管理公司作為實質(zhì)管理人，分行業(yè)、分區(qū)域組建專項不良資產(chǎn)基金，以基金名義收購和持有不良資產(chǎn)等。

　　二是以基金化手段參與“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿”。資產(chǎn)管理公司依托豐富的問題企業(yè)重組和投行業(yè)務(wù)經(jīng)驗以及多元化的產(chǎn)融結(jié)合資本運作平臺，可以在配合國家實施化解過剩產(chǎn)能、出清“僵尸企業(yè)”以及防范化解因擔保鏈等引起的局部金融風(fēng)險，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級等方面發(fā)揮創(chuàng)新引領(lǐng)作用。由資產(chǎn)管理公司成立專門的基金管理公司，同時選擇有政府背景的機構(gòu)，合作設(shè)立重組并購基金（雙GP），運用財政注資、貼息（專項獎補）、增信等方式引導(dǎo)LP資金參與。其中，重大重組和破產(chǎn)重整可由政府提供職工安置、“僵尸企業(yè)”等呆壞賬的核銷、稅收優(yōu)惠等政策配合。

　　三是以合作化方式參與地方金融風(fēng)險化解。依托金融資產(chǎn)管理公司長期積累的專業(yè)技術(shù)和人才優(yōu)勢，加強與地方政府合作，通過聯(lián)合組建地方資產(chǎn)管理公司，或成立產(chǎn)業(yè)整合基金、重組并購基金等“引子基金”方式，在地方政府支持下，以國家支持整合的重大項目為切入點，加大對新興產(chǎn)業(yè)和市場競爭力較強企業(yè)的扶持力度，對過剩產(chǎn)能和“僵尸企業(yè)”，“消化一批”、“轉(zhuǎn)移一批”、“整合一批”、“淘汰一批”，助力地方經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

　　中國證券報：除不良資產(chǎn)主業(yè)外，資產(chǎn)管理公司還擁有較為完備的金融牌照。在此方面，中國華融如何發(fā)揮綜合優(yōu)勢？

　　賴小民：近年來四大金融資產(chǎn)管理公司著力推進業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，目前，已從最初功能單一的不良資產(chǎn)處置機構(gòu)，發(fā)展成為多元化金融控股集團，探索出一條以不良資產(chǎn)主業(yè)為切入點，以綜合金融服務(wù)為依托，以第三方資產(chǎn)管理為延伸，高效為客戶提供橫跨公司資本架構(gòu)、縱跨企業(yè)生命周期的全方位綜合金融服務(wù)的新的發(fā)展之路。

　　具體來看，一是以不良資產(chǎn)主業(yè)為基礎(chǔ)，借助投資和投行手段，通過債務(wù)重組、資產(chǎn)整合、資本運作等方式，重建和提升潛在價值。進一步分析企業(yè)發(fā)展中的金融需求，幫助企業(yè)進行資本和資金規(guī)劃，通過引入新的投資者、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等方法，幫助企業(yè)擺脫困境，真正將問題資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)價值提升。

　　二是以不良資產(chǎn)主業(yè)為基礎(chǔ)，通過不良資產(chǎn)投資再完善、階段性股權(quán)投資、固定收益產(chǎn)品投資等在內(nèi)的財務(wù)性投資，提升企業(yè)盈利水平。通過追加投資、股債結(jié)合，沉淀更多有經(jīng)營價值的資產(chǎn)，在盤活不良資產(chǎn)價值的基礎(chǔ)上，全面提升公司盈利水平。

　　三是以不良資產(chǎn)主業(yè)為基礎(chǔ)，通過提供租賃、信托、證券、資產(chǎn)管理等多元化的綜合金融服務(wù)，實現(xiàn)客戶、公司、社會的三方共贏。以資產(chǎn)整合為突破口，以債務(wù)重組為切入點，通過現(xiàn)金流重整、招商引資、委托運營、融資租賃、并購重組等手段，充分發(fā)揮集團協(xié)同優(yōu)勢，實現(xiàn)與客戶的雙贏。