景泰利豐資產(chǎn)管理公司董事長兼投資總監(jiān)張英飚　導(dǎo)語

　　本期《私募大咖看市場》，邀請景泰利豐資產(chǎn)管理公司董事長兼投資總監(jiān)張英飚，在2018年伊始，與投資者分享對2017年市場的觀察和2018年市場的預(yù)測。張英飚認(rèn)為，2017年的市場，并不是一個短期的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，而是中國A股市場與國際接軌的開始。對于2018年，張英飚認(rèn)市場資金的流動性會持續(xù)收緊，但資金流入或?qū)硇碌臋C會，在風(fēng)險方面中小創(chuàng)類別會繼續(xù)回落。此外，張英飚看好大健康產(chǎn)業(yè)、消費領(lǐng)域龍頭、新能源汽車和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等板塊，同時建議投資者把握春季行情。

　　人物簡介

　　張英飚，景泰利豐資產(chǎn)管理董事長。1994年以來一直在主流證券機構(gòu)從事大資金的投資管理，先后擔(dān)任君安證券證券投資總部投資經(jīng)理、國泰君安(601211)證券上海資產(chǎn)管理總部基金經(jīng)理、民生證券總裁助理、融通基金總裁助理等職務(wù)。

　　精彩觀點

　　2017年開始行情發(fā)生質(zhì)變

　　張英飚認(rèn)為2017年行情本質(zhì)是資本市場對外正式接軌。對于2017年的市場變化，他認(rèn)為不能簡單定義為短期行為，或者討論風(fēng)格轉(zhuǎn)換的問題。在張英飚看來，2016年11月深港通的推出，以及2016年11月1號中國人民幣正式加入SDR等行為，推動2017年市場行情發(fā)生了質(zhì)變，進(jìn)入了新的階段。中國A股市場正式和國際接軌，國際大型買方逐步成為A股市場“玩家”。

　　　2018年的有利時點

　　張英飚建議投資者可以把握好春季行情和6月1日前后的市場。他認(rèn)為，1至3月份是有利的時間窗口，這一時段資金較為充裕，包括美國加息等在內(nèi)的大部分負(fù)面因素也不會在這個時間段出現(xiàn)。而在6月1日，中國市場納入 MSCI，張英飚預(yù)計在此前后也會有一波效應(yīng)，對核心資產(chǎn)的進(jìn)一步甄別，或?qū)砩蠞q機會。

　　給投資者的建議

　　對于個人投資者，張英飚認(rèn)為2018年需要謹(jǐn)慎投資，市場內(nèi)4000家公司超過90%都可能是陷阱，有些個股下跌幅度可能還比較大，需要個人投資者慎之又慎。

　　專業(yè)投資者則需要有實地調(diào)研和對未來業(yè)績的預(yù)判，保持與管理層的溝通，會相對容易識別標(biāo)的，對2018年的投資，張英飚建議要保持謹(jǐn)慎的心態(tài)，對投資過程中的獲利要有止盈心態(tài)，確保2018年有絕對收益。

　　熱·關(guān)注

　　Q：您如何看待2018年的市場？

　　A：我們對2018年市場的觀點是流動性趨緊背景下核心資產(chǎn)范圍收窄。原因在于，首先年底境外加息步伐在2018年可能有所加快，由于2017年年底稅改方案的通過，資金回流美國的壓力加大，2018年美國國內(nèi)通脹壓力會加大，加息確定性就多一些，目前的預(yù)期加息3到4次，到18年年底美國基本利率將會達(dá)到2.25%到2.5%?；谥忻辣３窒⒉畹脑颍袊鵁o風(fēng)險收益大概率是達(dá)到4.5%左右，資金利率的提高對于資金面來說是負(fù)面的。

　　再者，金融業(yè)去杠桿的背景下必然導(dǎo)致資金上會有所收縮。2017年12月的中央政治局會議，明確了2018年主要工作是金融業(yè)去杠桿，這樣的背景下，2018年資金的流動將會受到影響。

　　總而言之，2018年的資金在去杠桿背景下，無風(fēng)險收益上升，資金利率上升的背景下，它對核心資產(chǎn)的要求就會更高。

　　Q：2018年的市場有什么正面影響？

　　A： 現(xiàn)在通過“陸股通”從香港流入A股的資金，以及今年6月1號以后，通過MSCI流入中國的外資，都將決定2018年的變化，帶來積極影響。

　　首先，陸股通和MSCI流入這兩塊是比較明確的。對于海外資金而言，中國A股市場是作為全球第二大資本市場，現(xiàn)在能夠自由流進(jìn)流出，海外資金還是會表現(xiàn)出積極意愿的。

　　此外，6月1號MSCI正式啟動，也會有一定的數(shù)量資金進(jìn)場。雖然資金數(shù)量不多，但它在A股選擇了260家標(biāo)的，將在標(biāo)的里有一個集中示范效應(yīng)。

　　另外國內(nèi)有一些財富效應(yīng)所產(chǎn)生的新增資金。比如2017年A股里表現(xiàn)還不錯的，有些賺錢了，有一定財富效應(yīng)。此外，國內(nèi)政策對于家庭購房的限制，將使投資房產(chǎn)的資金減量，中國家庭將會更有動力地把資金配置到基金股票上。但需要指出的是，中國的家庭資金都比較滯后，要看到很強的財富效應(yīng)后才會涌入。

　　Q：您認(rèn)為哪些中國企業(yè)在未來更有競爭力？

　　A：中國只有兩類企業(yè)競爭力是非常強的，一類是在制造業(yè)中的頂級公司，制造業(yè)也是中國能夠在全球分工中獲得明顯優(yōu)勢的行業(yè)，過去20年中國有很多制造業(yè)公司經(jīng)過了積累和發(fā)展，目前在全球進(jìn)入了前三的位置，這些公司有非常強的競爭力，他們將會是看得比較遠(yuǎn)的類別。

　　另一類就是消費里的寡頭。中國消費公司雖然不能走出國門，跟國外PK，但擁有14億人口的中國作為全球第二大消費市場把中國市場做好，深耕中國市場就非常不錯了。，有些企業(yè)經(jīng)過更長時間的努力成為了消費當(dāng)中的寡頭公司，這些公司也能夠看得非常遠(yuǎn)，

　　這兩類公司都是質(zhì)地優(yōu)良，有機會看得比較遠(yuǎn)的公司，這些公司未來都有投資機會，2018年會繼續(xù)對優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行資金的集中，只不過跟2017年比，優(yōu)質(zhì)公司的范圍在收窄，而且我認(rèn)為可能會明顯收窄。

　　對話實錄

　　　　新浪財經(jīng)：回顧一下2017年的市場？

　　張英飚：2017年行情，首先我定義它不是一個短期行為，這是一個新的時期的開始，2017年只是第一年。 我1994年入行到2016年這22年來基本上是一個階段，2017年進(jìn)入了新的階段，中國A股市場正式和國際接軌。

　　推動形成這個設(shè)定是，首先是2016年11月深港通的推出。其次是2016年11月1號中國人民幣正式加入SDR。由于加入SDR之后，每五年IMF要對中國資本開放程度做一次回顧，基于這一點，我們國家加大了資本項目下對外開放的步伐。

　　隨后，2017年11月第一次開放了外資控股證券公司和基金公司，這是特朗普訪華后的一個成果，，也是在中國加入SDR之后的一個大動作。可以預(yù)計，未來A股市場“玩家”將會由過去以公募基金、社保基金、“國家隊”為主導(dǎo)，逐步轉(zhuǎn)向接納國外大型買方。

　　例如，我們注意到11月已經(jīng)有第一支海外UBS（瑞銀資產(chǎn)管理）在去年11月20日正式推出了首支私募基金產(chǎn)品，說明一旦開放了控股權(quán)，真正的玩家就會進(jìn)入中國市場，這是我們需要注意到的變化。

　　新浪財經(jīng)：2017年以后的新階段，對投資者來說意味著什么？

　　張英飚：首先，我認(rèn)為這是專業(yè)投資者發(fā)揮的機會。一些像我們這樣扎扎實實做基本面分析的公司會在后期得到受益，而有一些比較習(xí)慣于政策市的公司，或者是小盤股操作比較得心應(yīng)手的公司會不太適應(yīng)?？傮w來說，國內(nèi)市場的風(fēng)格將會這和香港市場、美國市場一樣，一份耕耘，一份收獲。

　　對于普通投資者來說，大家可能會越來越認(rèn)識到自己盈利賺錢越來越難了，這種時候還是要交給專業(yè)機構(gòu)投資者來進(jìn)行管理。我認(rèn)為這也是大趨勢，也是大方向。在全球其它國度，個人投資者都是極少的，可能就是東方國家有一些個人投資者吧，覺得錢在自己手里更有把握，但成熟的市場，都是極少出現(xiàn)個人投資者。

　　　　新浪財經(jīng)：如何看待2018年的市場？

　　張英飚：我們對2018年市場的觀點是流動性趨緊背景下核心資產(chǎn)范圍收窄。2017年總體來說，機會還是比較多的，2017年所謂“漂亮50”應(yīng)該改為“漂亮500”，因此有很多專業(yè)機構(gòu)投資者獲得比較好的收益。

　　但 2018年這種情況的范圍會有所收窄。原因在于，首先年底境外加息步伐在2018年可能有所加快，由于2017年年底稅改方案的通過，資金回流美國的壓力加大，2018年美國國內(nèi)通脹壓力會加大，加息確定性就多一些，目前的預(yù)期加息3到4次，到18年年底美國基本利率將會達(dá)到2.25%到2.5%?；谥忻辣３窒⒉畹脑?，中國無風(fēng)險收益大概率是達(dá)到4.5%左右，資金利率的提高對于資金面來說是負(fù)面的。

　　再者，金融業(yè)去杠桿的背景下必然導(dǎo)致資金上會有所收縮。2017年12月的中央政治局會議，明確了2018年主要工作是金融業(yè)去杠桿，這樣的背景下，2018年資金的流動將會受到影響。

　　總而言之，2018年的資金在去杠桿背景下，無風(fēng)險收益上升，資金利率上升的背景下，它對核心資產(chǎn)的要求就會更高，就會產(chǎn)生新的變化。

　　比如2017年表現(xiàn)不錯的銀行板塊，2018年在“兩會”會有相對中性偏負(fù)面的走勢。2017年銀行股整體上漲了20%，但2018年由于資金相對去杠桿的背景下，尤其是在“兩會”以后，原來進(jìn)入銀行股里獲利的資金有可能會出現(xiàn)資金流出的走勢。

　　有一些2017年表現(xiàn)不錯的行業(yè)，甚至可能會在2018年形成負(fù)面影響。比如由于2017年鋼鐵、煤炭、水泥等原材料上漲較多，成本無法轉(zhuǎn)嫁，勢必會在2018年影響2018年部分行業(yè)，比如家電。

　　新浪財經(jīng)：2018年有哪些正面影響？

　　張英飚：現(xiàn)在通過“陸股通”從香港流入A股的資金，以及今年6月1號以后，通過MSCI流入中國的外資，都將決定2018年的變化，帶來積極影響。

　　舉個例子，2017年11月中旬到12月下旬大概有一個多月時間市場進(jìn)入了調(diào)整，尤其是漲幅比較好的大盤公司、白馬都出現(xiàn)了深調(diào)，在這個階段雖然整體出現(xiàn)調(diào)整，但由陸股通流入的這些公司表現(xiàn)就比較強了，這一部分的有些公司沒有出現(xiàn)明顯的下跌，且在12月下旬很快又創(chuàng)出了歷史新高。經(jīng)過數(shù)據(jù)結(jié)算，這部分公司確實是由于陸股通資金的流入平衡了下跌資金賣出的力量。

　　在未來，首先陸股通和MSCI帶來的資金流入是比較明確的。中國A股市場是全球第二大資本市場，現(xiàn)在能夠?qū)崿F(xiàn)自由流進(jìn)流出，海外資金還是會表現(xiàn)出積極意愿的。

　　此外，6月1號MSCI正式啟動，也會有一定的數(shù)量資金進(jìn)場。雖然資金數(shù)量不多，但它在A股選擇了260家標(biāo)的，將在標(biāo)的里有一個集中示范效應(yīng)。

　　另外國內(nèi)有一些財富效應(yīng)所產(chǎn)生的新增資金。比如2017年A股里表現(xiàn)還不錯的，有些賺錢了，有一定財富效應(yīng)。此外，國內(nèi)政策對于家庭購房的限制，將使投資房產(chǎn)的資金減量，中國家庭將會更有動力地把資金配置到基金股票上。但需要指出的是，中國的家庭資金都比較滯后，要看到很強的財富效應(yīng)后才會涌入。

　　新浪財經(jīng)：2018年需要規(guī)避什么風(fēng)險？

　　張英飚：首先，比較明確的是中小創(chuàng)類別會繼續(xù)回落。在與國際接軌的背景下，過去小公司溢價大公司折價的局面將會改變。在我們五年半的海外市場投資經(jīng)驗上看，海外市場是大公司應(yīng)該溢價，小公司折價，因為，大公司的盈利模式確定，不會倒閉，小公司容易出現(xiàn)一些意外狀況，而且流動性交易不便，所以在海外小型公司甚至中型公司都是打折的，這是比較合理的局面。

　　但在中國市場，過去26年都是小公司溢價大公司折價，這種現(xiàn)象尤其在2015年演變到了極致，200倍市盈率創(chuàng)業(yè)板股票比比皆是，這個頂峰期過了之后必然呀經(jīng)過一個時間漫長的回調(diào)。

　　除此之外，隨著上市股票數(shù)量增加，小公司籌碼不再稀缺，面臨“打折”的風(fēng)險?，F(xiàn)在上市股票數(shù)量非常多，“殼”價值不再稀缺，在這樣條件背景下的“打折”也還沒有結(jié)束。所以，我認(rèn)為2018年應(yīng)繼續(xù)回避中小創(chuàng)類別的大部分公司。

　　其次，2017年表現(xiàn)比較好的銀行股板塊，“兩會”以后可能會進(jìn)入盤整期。但是不會出現(xiàn)大幅下跌，只是相對收益就變小。審美標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提高，將會使從這邊流出的資金，將會流入到更好的核心資產(chǎn)。

　　新浪財經(jīng)：2018年有什么需要關(guān)注的時點？

　　張英飚：我特別關(guān)注也建議大家關(guān)注的是現(xiàn)在開始的春季行情，1至3月份是很好的時間窗口。首先，這段時間資金上還比較充裕，我剛才提到的一些風(fēng)險，比如盟國加息，也還沒有出現(xiàn)，可以說現(xiàn)在是一個空窗期。

　　而在6月1日，中國市場納入 MSCI，我們預(yù)計在此前后也會有一波效應(yīng)，對核心資產(chǎn)的進(jìn)一步甄別，有可能帶來上漲的機會。

　　新浪財經(jīng)：2018年看好哪些行業(yè)和板塊？

　　張英飚：2018年我們主要看好大健康產(chǎn)業(yè)板塊。消費領(lǐng)域龍頭，包括新能源汽車和蘋果的產(chǎn)業(yè)鏈以及進(jìn)出口相關(guān)的優(yōu)質(zhì)公司。

　　值得注意的是，醫(yī)療、衛(wèi)生板塊在2018年可能會有所表現(xiàn)。盡管在16和17年對于這類板塊的政策不太友好，但經(jīng)過兩年的調(diào)整，政策也有了變化。而2017年中表現(xiàn)相當(dāng)好的板塊可能會在2018年出現(xiàn)休整。

　　新浪財經(jīng)：從企業(yè)競爭力看，您未來看好哪些企業(yè)？

　　張英飚：中國只有兩類企業(yè)競爭力是非常強的，一類是在制造業(yè)中的頂級公司，制造業(yè)也是中國能夠在全球分工中獲得明顯優(yōu)勢的行業(yè)，過去20年中國有很多制造業(yè)公司經(jīng)過了積累和發(fā)展，目前在全球進(jìn)入了前三的位置，這些公司有非常強的競爭力，他們將會是看得比較遠(yuǎn)的類別。

　　另一類就是消費里的寡頭。中國消費公司雖然不能走出國門，跟國外PK，但擁有14億人口的中國作為全球第二大消費市場把中國市場做好，深耕中國市場就非常不錯了。，有些企業(yè)經(jīng)過更長時間的努力成為了消費當(dāng)中的寡頭公司，這些公司也能夠看得非常遠(yuǎn)，

　　這兩類公司都是質(zhì)地優(yōu)良，有機會看得比較遠(yuǎn)的公司，這些公司未來都有投資機會，2018年會繼續(xù)對優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行資金的集中，只不過跟2017年比，優(yōu)質(zhì)公司的范圍在收窄，而且我認(rèn)為可能會明顯收窄。對于專業(yè)機構(gòu)投資者來說這是一個福音，因為機構(gòu)不需要投資好幾百標(biāo)的，采取的是優(yōu)中選優(yōu)的策略。

　　新浪財經(jīng)：優(yōu)中選優(yōu)到底怎么選？一票否決剔除標(biāo)的主要看什么因素？

　　張英飚：治理結(jié)構(gòu)方面是我們一票否決的主要因素。我們是比較看重一家公司的治理結(jié)構(gòu)的，如果這家公司管理層的利益和我們不一致，這就是一票否決的，因為我們是做它的股東，時間又是三年，甚至更長時間，如果管理層只做兩三年官就走了，那我們就無法長期持有。除此之外，治理結(jié)構(gòu)里面包括很多層面，包括管理層的執(zhí)行力，歷史上是不是有污點，有沒有過承諾而沒有做到的先例。

　　新浪財經(jīng)：關(guān)于2018年的市場，您對于投資者們有什么建議？

　　張英飚：個人投資者2018年需要謹(jǐn)慎投資，市場內(nèi)4000家公司超過90%都可能是陷阱，有些個股下跌幅度可能還比較大，需要慎之又慎。

　　專業(yè)投資者則需要有實地調(diào)研和對未來業(yè)績的預(yù)判，保持與管理層的溝通，會相對容易識別標(biāo)的，對2018年的投資要保持謹(jǐn)慎的心態(tài)，對投資過程中的獲利要有止盈心態(tài)，確保2018年有絕對收益。