【天風策略】關于高分紅，這次的關注點有什么不同？

　　分析師徐彪

　　劉晨明，徐彪

　　1、關于高分紅，這次的關注點有什么不同？

　　關于高分紅關注度較高有三個時期：一是2012年，上交所發(fā)布指引支持現(xiàn)金分紅制度改革，但當時市場對高分紅個股并未表現(xiàn)出熱衷；二是2015年，四部委鼓勵現(xiàn)金分紅、推出紅利稅優(yōu)惠以及險資舉牌潮，且在市場下跌后出現(xiàn)了資產(chǎn)荒，使得資金重新將目標移向高分紅個股；三是2016年底以來，深港通開通、A股納入MSCI、兩會推動分紅政策的修訂以及神華的派息神話等事件相繼催化，北上資金在資金邊際增量上占據(jù)話語權，而高分紅標的一直是外資的偏好，市場估值體系由此開始質的變化。

　　年報季臨近，市場關于高分紅的討論漸多，那么，這次的關注又有何不同？

　　第一，高分紅個股作為傳統(tǒng)意義上的低貝塔配置，其實已具有阿爾法屬性。以前配置高分紅個股更多是出于抗風險，然而今年高分紅個股兼具進攻性，17年上證紅利、深證紅利指數(shù)分別以16.3%和46.8%大幅跑贏上證綜指6.6%的漲幅，因為高分紅個股大多是優(yōu)質資產(chǎn)。

　　第二，今年的股利支付率和股息率不會上行太多，甚至還會下降。且從近幾年分紅情況看，分紅公司數(shù)量占比整體呈現(xiàn)上升趨勢，由10年的41.4%上升到17年的70.4%（圖表2）；但股利支付率（紅利/凈利潤）在下降，由13年的32.4%下降到17年的29.7%（圖表3）；股息率（紅利/總市值）由13年的2.22%下降到17年的1.41%（圖表4）。且考慮到近一年從藍籌股市值也變大了不少，今年股利支付率和股息率均很難上行太多，甚至還會下降。

　　第三，利率在高位，實質上已弱化A股股息率的吸引力，今年大家對高分紅的關注，更多是出自于對背后優(yōu)質資產(chǎn)的認可。因此，今年的分紅選股策略，應更多考慮業(yè)績估值。

　　第四，今年重點關注業(yè)績持續(xù)轉好且國企持股集中的周期股。一直以來，銀行整體股息率長居榜首；我們對比2014年和2017年各行業(yè)股息率，發(fā)現(xiàn)銀行、非銀、食品飲料的股息率反而是走低的，而周期行業(yè)（采掘、鋼鐵）以及地產(chǎn)股息率在回升。周期行業(yè)“不是不分，而是太窮”，但17年利潤大幅回升后，我們認為周期行業(yè)今年具備高分紅基礎，特別是業(yè)績持續(xù)轉好且持股集中的國企。

　　2、歷史上，高分紅個股有哪些特征？

　　2017年3月，中國神華(601088) 以每股派0.46元，特別股息2.51元，創(chuàng)造了分紅界的神話?！疤貏e股息”，即在不破壞穩(wěn)健的“分紅政策”的基礎上，在個別年份，一次性將未分配利潤以“特別股息”的方式分配給股東。雖然這種持續(xù)的高分紅方案不可持續(xù)，但在政策引導下，神華也為其他國企做了很好的表率。神華本身具有高分紅的幾個明顯特征，比如，現(xiàn)金流較多且穩(wěn)定、資產(chǎn)負債率較低，且公司的資本開支平穩(wěn)等。接下來，我們從大樣本看下，高分紅個股有哪些具體特征。

　　特征一：高股息率公司（>3%）每年平均漲幅均高于上證綜指

　　首先，從紅利指數(shù)看，近三年，上證紅利、深證紅利均跑贏上證綜指，深證紅利長期表現(xiàn)較好。2017年，上證紅利和深證紅利指數(shù)漲幅分別為16.3%和46.8%，大幅跑贏上證綜指6.6%的漲幅。

　　高股息率公司每年平均漲幅均高于上證綜指。我們選取近三年平均股息率高于3%的公司，共有49個樣本，每年的平均漲幅均跑贏上證綜指。

　　特征二：較多分布于公用事業(yè)、銀行、紡服、汽車和交運等行業(yè)

　　從行業(yè)分布看：高股息率的公司較多分布于公用事業(yè)、銀行、紡服、汽車和交運等穩(wěn)定的成熟行業(yè)中。

特征三：市值較大且盈利能力較強，但業(yè)績增速低于整體水平

　　從市值角度看：高股息率的公司市值中位數(shù)遠大于上證綜指。

　　從盈利角度看：高股息率的公司盈利能力（ROE）較高，但其凈利潤增速較低，這從側面反應了高分紅的公司大多處于成熟期的穩(wěn)健增長階段。

特征四：負債率低、現(xiàn)金流好，但資本支出與整體水平相當

　　從負債率與現(xiàn)金流看：高股息率的公司負債率較低；且現(xiàn)金流也明顯較好。但資本支出與整體水平相當，并未表現(xiàn)出“明顯的低擴張”，可以理解為這些優(yōu)質的公司也需要滿足一定的生產(chǎn)經(jīng)營需要。

　　3、潛在的高分紅優(yōu)質股，怎么選？

　　三個維度，同時考慮潛在分紅能力與目前的盈利估值水平：

　　一是“歷史分紅大戶”，從歷史連續(xù)高分紅角度篩選。滿足：1）連續(xù)3年分紅且平均股息率>3%；2） 剔除凈利潤增速連續(xù)兩季度下滑的個股；3）剔除2017年三季報貨幣現(xiàn)金同比增速下滑幅度>30%的個股；4）PE（TTM）<30倍。具體標的如下，僅供參考。< p="">

　　二是“潛在高分紅標的”，從現(xiàn)金流質量與留存收益考慮潛在分紅可能性。滿足：1）“貨幣現(xiàn)金/總市值”、“留存收益/總市值”兩指標均在TOP10%；2）剔除凈利潤增速連續(xù)兩季度下滑的個股；3）剔除2017年三季報貨幣現(xiàn)金同比增速下滑幅度>30%的個股；4）PE（TTM）<30倍。具體標的如下，僅供參考。< p="">

　　三是“神華效應”，關注業(yè)績大幅轉好且國企持股集中的周期股。滿足：1）公司歸屬央企或地方國企，且大股東持股在30%以上；2）“留存收益/總市值”、“貨幣現(xiàn)金/總市值”以及ROE均在TOP50%以上；3）2017三季報凈利潤>5個億，且增速>0%；4）PE（TTM）<30倍。再剔除排除第一和第二維度篩選出的標的，結果如下，僅供參考。< p="">

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)下滑，企業(yè)業(yè)績不達標。