來源：天風(fēng)證券

　　※ 股權(quán)分散度與企業(yè)經(jīng)營情況呈正相關(guān)　　通過分析發(fā)現(xiàn)大股東比例低的企業(yè)相對大股東比例高的公司表現(xiàn)出更高的管理能力與經(jīng)營能力也就是說降低國有控股比例能夠有效激發(fā)企業(yè)的活力。我們選取了不同行業(yè)中國有控股占比高低不同的公司做相應(yīng)的分析?？梢园l(fā)現(xiàn)，無論是在白酒（山西汾酒(600809) 與洋河股份(002304) ）中還是食品（中炬高新(600872) 與伊利股份(600887) ）中這一理論都適用。

　　※ 國改新突破，汾酒有望成為白酒中的伊利

　　A）近年來，國企經(jīng)營效率低的問題受到重視，各地皆采取舉措進行國改。我們認(rèn)為主要體現(xiàn)在兩方面：一是提高國有資產(chǎn)的運營效率，二是由“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變。B）在此背景下，推動汾酒提升自我機制建設(shè)，機制上的變化有助于激發(fā)管理層的積極性、進一步提升汾酒的利潤率，降費用與提利潤共同進行。通過其他相近毛利與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)白酒公司的比較，我們可以發(fā)現(xiàn)，目前汾酒在提升利潤率與降低費用上還有很大的提升空間。在毛利率相近的情況下，汾酒的管理費用率與銷售費用率都要高于同類公司（洋河、老窖）。

　　※ 華潤入股后助力汾酒渠道建設(shè)

　　第一汾酒可以通過華潤已有的渠道和終端實現(xiàn)突破，第二通過華潤入股（華潤擁有很多做大做強消費品的經(jīng)驗）在戰(zhàn)略上幫助汾酒提升能力，第三在保值增值上倒逼汾酒繼續(xù)做大市值，確保上市公司和二級市場利益一致。

　　※ 汾酒國改樹立成功典范，有助推動白酒行業(yè)改革

　　大股東股權(quán)比例降低是國企改革的核心，用二級市場利益一致的機制替代缺乏主體意識的思維解決了授人魚不如授人以漁。汾酒在白酒行業(yè)走在了最前面，作為品牌力很強的清香龍頭企業(yè)，這種改變對行業(yè)的優(yōu)化意義深遠。汾酒國改為白酒企業(yè)國改提供了一個成功的范本，有助于推動整個行業(yè)的國改。白酒行業(yè)國有占股比例高的公司還有很多，例如茅臺、五糧液(000858)等，國有控股比例都在50%以上。汾酒率先引入戰(zhàn)投，符合自身發(fā)展的需要同時也有助于推動白酒行業(yè)向更為市場化轉(zhuǎn)變。

　　※ 盈利預(yù)測

　　考慮到引入戰(zhàn)投與股權(quán)多元化建設(shè)的助力是一個長期過程此次暫不上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計17-19年收入62、85、115億，根據(jù)計算目前同類白酒上市公司平均PS為9.67，結(jié)合汾酒向上發(fā)展的趨勢我們認(rèn)為汾酒可以保持一個較高的估值，給予18年8.3倍PS，目標(biāo)價81.5元。